12吋产线扩产加速推进，启动汽车和工业级功率模块封装项目着眼未来

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 士兰微(600460.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 方竞 电子行业分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：+86 15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 童秋涛 研究助理 联系电话：+86 13127514626 邮 箱：tongqiutao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《士兰微深度报告：功率IDM老将，新征程发力在即》2021.04.28 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 12吋产线扩产加速推进，启动汽车和工业级功率模块封装项目着眼未来 [Table_ReportDate] 2021年6月22日 [Table_Summary] 事件：2021年6月21日，士兰微公告公司控股子公司成都士兰半导体制造有限公司，拟向关联企业厦门士兰集科采购9台12吋晶圆外延炉、测试仪等设备，交易总金额为4631.17万元(不含税)。 此外，公司还公告公司董事会会议审议通过了《关于成都集佳投资建设项目的议案》，拟通过控股子公司成都集佳投资建设“汽车级和工业级功率模块和功率集成器件封装生产线建设项目一期”。该项目总投资为7.58亿元，资金来源为企业自筹，建设期2年，达产期2年。 点评： 把握功率半导体景气周期，扩产助力公司订单释放。公司控股子公司成都士兰为士兰微在成都-阿坝工业集中发展区投资建设的大型外延片制造基地，通过向关联方士兰集科采购的12吋晶圆外延炉、测试仪等设备，将节省公司采购周期，增强12吋晶圆外延片制造能力。当前功率半导体迎来高景气周期，产能供不应求。公司控股公司厦门士兰集科12英寸晶圆产能加速爬坡，预计21年底产能达3.5-4万片，22年底达6万片，产能大幅爬升将助力公司订单释放。 启动汽车和工业级功率模块封装项目，发力汽车和工业级IGBT市场：公司同时公告称，拟通过控股子公司成都集佳建设“汽车级和工业级功率模块和功率集成器件封装生产线建设项目一期”，扩大对功率器件、功率模块封装产线投入。 士兰微近年来高度重视产品高端化发展，尤其在IGBT方面，除空调IPM模块已获国内主流白电厂商使用，公司在汽车和工业级IGBT领域进展顺利。工控用IGBT模块进入汇川、通用、沪通等供应；车用IGBT模块B1、B3封装产品已进入批量供应，且正与国内外主流整车厂加大评测验证中。此番公司加大汽车和工业级封装产线扩产，将有助于公司积极抓住IGBT国产替代窗口期，亦充分显示公司对未来汽车级和工业级市场发展强大信心。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年归母净利分别为9.24亿/12.51亿/15.48亿，对应6月21日收盘价PE估值为73.89/54.57/44.11倍。士兰微作为国内产能领先的功率IDM公司之一，当前最为受益产能紧张趋势，且凭借持续大力研发投入和坚持IDM模式积累的技术优势，公司产品竞争力强，在下游市场高景气度驱使下，未来成长动能充足。维持“买入”评级。 风险因素：行业周期性波动风险、技术迭代不及预期风险、产能爬坡及客户开拓不及预期的风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 3,110.57 4,280.56 7,170.97 9,922.59 12,737.71 增长率YoY % 2.80% 37.61% 67.52% 38.37% 28.37% 归属母公司净利润(百万元) 14.53 67.60 924.11 1,251.16 1,548.01 增长率YoY% -91.47% 365.16% 1267.09% 35.39% 23.73% 毛利率% 19.47% 22.50% 31.45% 31.70% 31.56% 净资产收益率ROE% 0.43% 1.98% 23.92% 25.57% 24.96% EPS(摊薄)(元) 0.01 0.05 0.70 0.95 1.18 市盈率P/E(倍) 4698.56 1010.10 73.89 54.57 44.11 市净率P/S(倍) 21.95 15.95 9.52 6.88 5.36 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年6月21日收盘价 [Table_Finance] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,812.31 4,379.84 6,621.40 9,610.30 12,847.98 营业总收入 3,110.57 4,280.56 7,170.97 9,922.59 12,737.71 货币资金 1,082.28 1,110.40 1,469.91 2,712.93 3,690.95 营业成本 2,504.81 3,317.41 4,915.42 6,777.49 8,717.77 应收票据 109.32 121.55 227.82 315.24 390.35 营业税金及附加 24.97 26.46 38.94 53.89 69.17 应收账款 829.07 1,188.38 1,925.33 2,664.11 3,434.60 销售费用 103.86 112.59 165.02 228.22 292.97 预付账款 10.32 16.65 28.14 33.59 45.63 管理费用 232.81 248.47 350.11 484.45 621.89 存货 1,421.59 1,387.91 2,291.76 2,907.64 3,890.79 研发费用 334.38 428.77 595.36 823.81 1,057.53 其他 359.73 554.96 678.44 976.79 1,395.65 财务费用 108.89 167.92 199.93 258.62 328.65 非流动资产 5,100.95 5,460.27 5,522.46 5,646.90 5,622.67 减值损失合计 -91.14 -134.54 -103.98 -196.61 -254.09 长期股权投资 618.34 731.38 731.38 731.38 731.38 投资净收益 7.18 -3.56 8.64 6.05 4.23 固定资产（合计） 2,869.19 3,029.10 3,130.10 2,910.40 2,775.36 其他 -29.96 -145.68 -73.15 -258.41 -373.38 无形资产 194.28 226.84 271.40 244.94 220.44 营业利润 -130.77 -35.77 945.66 1,240.36 1,534.67 其他 1,419.13 1,472.95 1,389.58 1,760.19 1,895.49 营业外收支 0.84 -1.95 -0.37 -0.51 -0.65 资产总计 8,913.26 9,840.11 12,143.86 15,257.20 18,470.64 利润总额 -129.94 -37.72 945.29 1,239.85 1,534.02 流动负债 3,386.00 3,682.32 5,043.01 6,893.97 8,671.00 所得税 -22.63 -15.08 94.46 87.91 108.77 短期借款 1,736.82 2,010.84 2,694.92 3,729.00 4,786.94 净利润 -107.31 -22.64 850.83 1,151.94 1,425.25 应付票据 173.53 129.07 191.25 263.70 339.19 少数股东损益 -121.84 -90.23 -73.28 -99.22 -122.76 应付账款 709.13 785.07 1,331.74 1,824.01 2,309.81 归属母公司净利润 14.53 67.60 924.11 1,251.16 1,548.01 其他 766.53 757.33 825.11 1,077.26 1,235.05 EBITDA 400.77 600.04 1,497.68 1,855.31 2,310.45 非流动负债 1,289.09 1,650.57 1,835.21 1,970.76 2,136.73 EPS (当年)(元) 0.01 0.05 0.70 0.95 1.18 长期借款 486.21 663.92 848.55 984.11 1,150.08 其他 802.89 986.65 986.65 986.65 986.65 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,675.09 5,332.89 6,878.22 8,864.73 10,807.73 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 859.19 1,059.19 985.90 886.69 763.93 经营活动现金流 132.60 145.03 322.04 746.02 670.22 归属母公司股东权益 3,378.98 3,448.03 4,279.74 5,505.78 6,898.99 净利润 -107.31 -22.64 850.83 1,151.94 1,425.25 负债和股东权益 8913.26 9840.11 12143.86 15257.20 18470.64 折旧摊销 409.83 465.68 352.46 356.84 447.78 财务费用 120.88 172.07 199.93 258.62 328.65 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.96 -10.34 -3.13 -8.64 -6.05 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -287.69 -418.66 -1,199.96 -1,083.39 -1,596.98 营业总收入 3,110.57 4,280.56 7,170.97 9,922.59 12,737.71 其它 7.23 -48.30 127.42 68.06 69.75 同比（%） 2.80% 37.61% 67.52% 38.37% 28.37% 投资活动现金流 -963.45 -750.21 -433.44 -468.89 -414.49 归属母公司净利润 14.53 67.60 924.11 1,251.16 1,548.01 资本支出 -765.26 -636.82 -498.37 -429.21 -426.72 同比（%） -91.47% 365.16% 1267.09% 35.39% 23.73% 长期投资 263.82 164.01 30.23 -8.63 2.16 毛利率（%） 19.47% 22.50% 31.45% 31.70% 31.56% 其他 -462.00 -277.41 34.70 -31.05 10.07 ROE% 0.43% 1.98% 23.92% 25.57% 24.96% 筹资活