華富證券研報 二○一五年十二月三十日星期三Wednesday, December 30, 2015 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) N.A. 本周上市新股 (更多...) 29 Dec 東陽光藥 01558、承達集團 01568 ... 30 Dec 金斯瑞生物科技 01548、新特能源 01799... 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 內地股市止跌回穩，上證在低成交下反彈0.85%，以接近全日高位收市。而香港股市續創成交新低，不足400億成交下恒指反彈80點或0.36%至21,999.62點的水平，全日高低波幅不足200點，而創新高及新低的股份合計僅25隻。 上日市場焦點 • 一月起全面實施全面二胎的消息繼續發酵，中國兒童護理(01259)在前一個交易日升逾15%後繼續上升，昨日一度高見0.87元，最終收報0.83元，升2.47%; 而嬰幼兒奶粉相關股份同樣見資金追捧，合生元(01112)升6.42%、雅士利(01230)則相對靠穩，微漲1.59%; • 鄭裕彤將私人股份轉予家族基金及周大福持有，涉資近38億，其下六隻股份普遍偏軟，佐丹奴(00709)、盛京銀行(02066)、蒙能(00276)、新昌營造(00404)及新時代能源(00166)分別挫0.81%、0.79%、4.65%、1.30%及2.48%，而綜合環保(00923)則表示持平; • 獲提全購的國際精密(00929)復牌後急飆37.27%至1.51元，高出1.5元的收購價1仙。 圖: 自2009年起住宅銷售面積增長率、海信科龍(00921)及海爾電器(01169)的股價走勢 海信科龍(00921)更具周期性 進入2015年的尾聲，投資者紛紛嘗試找尋2016年的投資機遇。雖然2015年經歷了「4,000點是牛市起點」、「人民幣不存在眨值基礎」的兩大騙局，但似乎無損投資者對國策的憧憬，內房、二孩、汽車等板塊在過去的數月紛紛受到市場熱捧，而2016年(新)能源、汽車及內房相關的政策相信不會放慢步伐，並在產出方面續向高質量及高技術行業傾斜。 事實上，在各項政策推出以來，汽車及內房銷售的確見一定成效。縱然後者未能拉動投資增速回升，但內房銷售增加卻是無容置疑的事，特別是一線城升增速強勁、二線城市穩步回升抵銷三四線城市疲弱的情況，加上基數較低的帶動下，中國整體的住宅銷售額及銷售面積均以理想的速度重返正增長水平。 值得留意的是，投資增速未能回升主要反映庫存較多及地價過高導致誘因不足，引起市場對個別房企銷售可持續性的憂慮，不確定性高、加上股價部份反映令上望的空間有限。 反而房地產銷售上升能夠即時帶動家電行業受惠，而且無需擔心個別房企的發展，只要整體銷售數字理想，家電的需求自然順應而生。特別是內房銷售分為期房及現房，前者是後者的四倍左右，假設期房平均能夠在6 – 18個月內交付，家電需求因而濟後於住宅銷售，利用住宅銷售預測家電需求增長的確定性更高。撇除依然處於激烈競爭的黑色家電，白色家電的情況相對正面，而且白色智能家電的發展空間較大，白色家電或能緊隨內房銷售而進入復甦階段。 在香港上市的企業當中，海信科龍(00921)及海爾電器(01169)主力白色家電生產及銷售。從左方的圖可以顯示，前者的股價走勢更具周期性，過去六年內有五年濟後於住宅銷售面積增長率。要捕捉內房復甦的走勢，海信科龍似乎更加合適。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 新華網 可再生能源優先發電權將被落實 為進一步落實《中共中央國務院關於進一步深化電力體制改革的若干意見》及相關配套文件的有關要求，國家能源局起草了《可再生能源發電全額保障性收購管理辦法（徵求意稿）》，並向全社會廣泛徵求意見。 《辦法》明確了可再生能源發電全額保障性收購的定義、責任主體、保障範圍以及補償辦法等，並將可再生能源並網發電項目年發電量分為保障性收購電量部分和市場交易電量部分。 華爾街見聞 亞馬遜及穀歌母公司收盤創新高 週二，受海外市場提振，美股上漲1%，亞馬遜和穀歌母公司Alphabet收於紀錄高位。年底之際，投資者調整倉位，對這兩家公司股價起到推動作用。今年以來，亞馬遜上漲超120%，Alphabet漲超50%，遠超標普不到1%的漲幅。 週二，亞馬遜股價收漲2.8%，收于693.97美元，穀歌母公司Alphabet A股價收漲1.5%，收于793.96美元，Alphabet C股價收漲1.9%，收于776.70美元。週二，亞馬遜和Alphabet股價收盤點位刷新了12月1日創下的歷史紀錄新高。年內至今亞馬遜上漲超過120%，Alphabet上漲超過50%，相比之下，標普500指數同期漲幅僅有0.8%。有諸多報導稱，道鐘斯工業指數可能接下來會把亞馬遜和Alphabet納入進去。 今年以來，美股“Fang”及“MAGS”相繼大熱，前者指的是Facebook, Amazon, Netflix和 Google這四家公司股票，年內上漲逾80%。華爾街新寵“MAGS”，指的是 Microsoft, Amazon, Google和 Salesforce四家公司的股票。這四家公司均是雲計算領域的領軍企業，目前總市值高達1.3萬億美元。且鑒於投資者興趣高漲，及雲計算業務目前仍處 於起步階段，“MAGS”明年勢頭或會更強勁。 亞馬遜股價漲勢兇猛，與節假日期間電商銷售強勁有關。有分析師估計，2015年網上購物增長中，有超過一半是亞馬遜貢獻的。週一，亞馬遜公佈了喜人的銷售戰果：目前有數百萬人訂閱了其旗下Prime使用者服務，亞馬遜自己的產品銷售也創下紀錄。 週二，穀歌母公司Alphabet股價的上漲，使其企業價值超過蘋果。7月早些時候以來，蘋果公司市值跌去了1120億美元，而Alphabet市值大漲了1500億美元。今年10月末，Alphabet公佈了強勁的第三季度業績報告，每股盈利5.73美元，同比增長44%，季度收入達到186.8億美元，同比增長13%。公司同時公佈，計畫在第四季度回購近51億美元的C類股票。這些消息推動Alphabet股價一日就大漲8.4%。 2015年進入尾聲，華爾街諸多機構給出了他們對2016年美股的預判，整體看他們對未來一年美股的預期比去年這個時候要低。在“低迷”的市場預期下，很多分析師認為來年的投資機會在品質高的大市值股票。 證券時報 工信部：2016年全面啟動5G技術研發試驗 在2015中國通信產業大會”上，工信部通信發展司副司長陳立東透露，2016年將廣泛調動運營設備晶片產業上下游的積極性，用產學研各方面力量全面啟動5G技術研發試驗。市場分析人士認為，加快發展5G技術將有助於我國在資訊通信領域獲得領先優勢，推動我國的資訊消費進一步升級，還會帶來新一輪的投資熱潮。 信報 聯合光伏與招商新能源等訂戰略合作協議 聯合光伏(00686)公布，該公司、招商新能源集團及中信金融租賃，於今天訂立為期3年之戰略合作協議，內容有關該集團在適用法律及法規允許的範圍內，收購及投資現有及未來潛在太陽能發電站項目，惟須取得訂約方相關監管及內部機構之必要批准，並且就該等項目之具體安排訂立正式協議。 新浪香港 萬科否認安邦接掌大股東 圍繞萬科（02202）（000002.SZ）股權爭奪戰的謠言滿天飛，昨 天新浪財經獨家報道，寶能系、萬科、安邦保險三方於上星期舉行和談會議，基本已達成和局，安邦被指有意通過接受寶能系股份轉讓或以增發新股方式，成為萬科 大股東。不過，萬科昨晚發公告闢謠指傳聞不實，強調公司從未參與上述會議，對傳聞內容亦不知情。 上半財年盈利受挫 受到上下游乳製品行業低迷的拖累，主要於東北發展的輝山乳業(06863)業務表現同樣受到一定的影響。尤其是上游業務受壓，多家上游乳企遇上限購的問題，即使擁有下游業務的輝山乳業亦將其單產降低至每頭每年8.7噸，以疏導泌乳牛數目增長帶來過多的原奶供應。加上集團擴展下游業務帶來的營運開支及短期借貸帶來的利息開支，集團生物公允值調整前的純利按年挫逾兩成至僅3.82億人民幣。 圖: 輝山乳業(06863)自2013年上半財年起分部收入、毛利率及純利率 液態奶為主要動力 集團下游業務的銷售續有良好的發展，收入增長14.40%至13.47億人民幣，其佔總收入比則由去年同期的約59%增加至2015年上半財年的約63%。超過三成的液態奶銷售量增長抵銷液態奶銷售價格下跌帶來的負面影響，惟依然拖累抵銷後的毛利率下跌逾十個百份點至50.93%。 圖: 輝山乳業(06863)自2013年上半財年起液態奶產品銷售及毛利 酸奶產品具潛力 酸奶在乳製品市場當中最為活躍，尤其是光明的常溫酸奶莫斯利安推出之後酸奶市場經歷發性的增長，雖然較高的基數之下增長的幅度略有放緩，但酸奶去年的增長仍然領先其他乳製品。需求帶動下，集團的酸奶產品實現價量齊升，銷售量及平均價格分別為43,578噸及每噸11,935人民幣。對比起全國平均的銷售價格，集團酸奶的零售價格處於中等水平，並在東北地區經已擁有中高端的定位，令酸奶產品提價的空間有限，未來增長主要由銷售量提高所帶動。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 2013/1H 2014/1H 2015/1H Milk powder production Liquid milk products Dairy farming Gross margin (before adjustment of biological fair value) Net margin (before adjustment of biological fair value) 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2013/1H 2014/1H 2015/1H Mlik Beverage Yogurt UHT Fresh milk Liquid milk products 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 艱難財年、可用「子彈」耗盡 投資建議: 評級: 減持 增持 目標價: 1.91 2.79 公司簡介: 集團為東北地區垂直整合的乳製品公司，其業務包括原奶供應、乳製品生產商及銷售。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 2,137,359 +7.14 毛利 438,482 -1.03 持有人應佔溢利 753,549 -4.52 每股盈利 0.05 - 一年股價表現: 52 週高: 3.00 52 週低: 1.15 06863 輝山乳業 集團與Alpha Spring合資且產能達到18萬噸的廠房預期將於2016年第三季度投產，主要用於發展華東地區的低溫奶業務。我們對集團進行地區性的擴展感到正面，特別是華東等一線及新一線地區對低溫奶需求較穩定，對酸奶銷售增長有正面作用。 巴氏奶預測過份樂觀 巴氏奶銷售整體錄得全年倒退，銷售量及價格分別負增長9.14%及11.73%，拖累銷售總額跌接近兩成的水平，跌幅遠超出平均水平的10.2%。集團解釋第二季度巴氏奶產品的銷售及生產受到新廠房投產需要磨合的因素困擾，而第三季度不利影響得到消除，八、九月的銷售量重拾18.7%的增長。較低的基數下2016年的中國巴氏奶銷售增長相信會有所回穩，不過巴氏奶的認知度及滲透率低