華富證券研報 二○一五年十二月二十九日星期二Tuesday, December 29, 2015 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 本周業績公佈 (更多...) N.A. 本周上市新股 (更多...) 29 Dec 東陽光藥 01558、承達集團 01568 ... 30 Dec 金斯瑞生物科技 01548、新特能源 01799... 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 中國股市受到B股的影響，滬指及深指雙雙急挫2.59%及2.27%，兩者均以最日最低位收市，而單計B股指數則跌7.90。內地股市下跌拖累香港股市午後急轉直下，恒指跌穿22,000點，最終收報21,919.62點，挫0.99%; 而全市下跌股份則在成交僅超過400億之下超過千隻。 上日市場焦點 • 前聯通(00762)、現任中電信(00728)董事長常小兵涉及違紀違法而受到調查，前者挫0.63%，而立即割蓆的後者則跌1.34%。龍頭中移動(00941)亦見沽壓，全日挫1.07%; • 復牌後續受沽空機構Glaucus追擊的瑞年國際(02010)急瀉16.00%; • 石油石化股化續拖累大市表現，中石化(00386)、中石油(00857)及中海油(00883)分別挫3.43%、2.05%及1.43%; 而石油設備相關的安東油田(03337)及海隆(01623)同挫8.64%及5.11%。 港產片的IP 葉問3平安夜首度在香港上映，單日開畫票房接近400萬，成為2015年港產片開畫票房冠軍，首日開畫及優先場票房更多出同期上畫的球大戰。而在台北則創下華電影口碑場紀錄的160萬台幣、全台600萬台幣的成績。消息刺激天馬影視(01326)的股價在聖誕假後的首個交易日上漲。 市場對葉問的起好的確是略有意料不及，能夠在首日開畫及優先場票房領先星球大戰實有驚喜。或者是三集的聯動性強、或者是對中國近代史的偏好、又或者是對具民族色彩的英雄主義的愛好...無論是任何理由，市場將葉問這人物角色塑造成一個IP，並製造了一個龐大的商機。 以迪士尼為例，其旗下的Pixar、Lucasfilm、Marvel、Disney均是製造IP的能手，故事、人物角色的製定是產業鏈中最重要亦是最具價值的一環，其後透過電影或動畫推出市面，再利用模型、玩具、電子遊戲、樂園、甚至文具等的周邊產品營造氣氛及賺取額外收入，最後則會在動畫推出後十數年重新製作成電影推出市面，並將上述的過程再重覆一次。 迪士尼的模式反映內容提供者(CONTENT PROVIDER)的重要性，故事、人物角色製定是創造價值的部份，其後的盈利模式都幾乎完全一樣，亦解釋原創者及分銷渠道估值背馳的原因。能夠創造IP的企業顯然是成功的一個主要關鍵。 對比之下，葉問與電影Rocky比較相似，後者「出生於」資訊、可衍生產品貧乏的年代，但美國民族的英雄主義依然能夠製造出一堆死忠粉絲，多年後的第六集仍然能夠吸引市場的眼球及推出周邊產品。而前者則正正處於高峰期，背後無限的商機是最引人入勝的地方，能否把握機會是一個更重要的關鍵，尤其是目前周邊產品與電影各成一格，並不能夠把握最佳的機會一併宣傳，仍有進步的空間。未來一旦掌握盈利模式，第二套、第三套葉問自然會順應而生，亦是投資者一個潛在的具大機會。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 人民網 中石油轉讓昆侖燃氣全部股權 轉讓價148億元 中石油的資產整合正在逐步加快。昨日，中石油發佈的公告顯示，公司與昆侖能源以及昆侖燃氣簽署了股權轉讓協議，中石油將持有的昆侖燃氣100%股權轉讓給昆侖能源，轉讓價格為148.27億元人民幣。中石油表示，本次交易需提交昆侖能源股東特別大會審議，待審議通過後，還需提交國家相關監管部門審批。 中國風電新聞網(經適度修改，原文請見) 是時候盤點“十三五”能源規劃會有哪些變數了 記者從國家能源局獨家獲悉，省級能源總體規劃已經上報國家能源局，國家層面的“十三五”能源規劃起草或於2016年2月結束，3月後上報國務院。規劃主要是從推進能源節約、增強國內油氣供應能力、清潔高效開發利用煤炭、大幅提高可再生能源比例、深化能源體制改革等幾方面展開，並在能源總量和煤炭消費方面控制更加嚴格，新能源和可再生能源的發展目標將進一步上調。業內人士介紹， 2014年6月，國務院辦公廳發佈《能源發展戰略行動計畫（2014〜2020年）》，確定了我國未來能源產業發展的大方向。幾乎同步，能源“十三五”開始進入制定階段。相對於《行動計畫》的宏觀性和指導性，能源“十三五”規劃將更加具體，將作為審批的前置條件，強調落實並將與監管結合起來。 “十三五”時期，能源供需形勢和“十二五”相比發生巨大變化。“十三五”能源規劃強調合理控制能源消費總量，以較少的能源消費支撐經濟社會較快發展。同時，煤炭將被進一步引導至集中高效燃燒，推行煤電運等一體化運營。到2020年，將有超過60%的煤炭消費量用於發電。同時，將全面實施燃煤電廠超低排放和節能改造，大幅降低發電煤耗和污染排放，現役燃煤發電機組改造後平均供電煤耗低於310克/千瓦時，新建電廠平均煤耗低於300克。到2020年，將原煤入選率提升到80%以上，同時，大幅減少煤炭分散使用。 到2020年，非化石能源占一次能源消費比例達到15%，這一目標已經深入人心，目標的提升能夠加快能源結構調整，實現能源發展有進有退。12月16日召開的國務院常務會議上，對已列入國家相關規劃、具備建設條件的防城港3、4號“華龍一號”三代核電技術示範機組和田灣5、6號機組建設工程項目予以核准，標誌著我國核電審批實質性減禁，依照規劃，到2020年核電運行裝機容量達到5800萬千瓦，在建規模達3000萬千瓦。此前《行動計畫》提到2020年風電和光伏發電裝機容量分別達到2億和1億千瓦，“十三五”規劃可能在此基礎上進一步分別提升5000萬千瓦，實現風電裝機2.5億千瓦，光伏裝機1.5億千瓦的目標。此外，將推動寧夏、准東等新能源基地和示範區的建設。值得一提的是，“十三五”或將提出可再生能源補貼總額限制，更加重視新能源和可再生能源的消納問題。 電網的統籌建設將得到重視，跨區域的電網建設和配電網建設改造投入將持續加大，將專門制定出臺《“十三五”電力規劃》。 第一財經 人保財險逾230億擬受讓華夏銀行19.99%股份 12月28日晚間，華夏銀行發佈公告稱，中國人民財產保險股份有限公司擬以協定受讓方式，取得公司股東德銀、德銀盧森堡和薩爾·奧彭海姆合計持有的約21.36億股股份(占公司總股本的19.99%)，股權轉讓價格為230億元至257億元。該交易尚待依法履行監管審批程式，且不會導致公司第一大股東變化。本次權益變動總轉讓價款最高不超過人民幣257億元，最低不低於人民幣230億元。 經濟通 11月內地鐵路完成貨運量同比大降15.6% 據發改委12月28日消息，1-11月，全國鐵路完成貨運量30.7億噸，同比下降12.3%，降幅比1-10月份擴大0.4個百分點。1-11月份，全國鐵路完成貨物周轉量21666億噸公里，同比下降14.1%，降幅比1-10月份擴大0.5個百分點。 11月，全國鐵路完成貨運量2.7億噸，同比下降15.6%，完成貨物周轉量1928億噸公里，同比下降18.1%。 華爾街日報 李河君擬大幅折價出售漢能薄膜發電6%股份 中國太陽能科技企業漢能薄膜發電集團有限公司(Hanergy Thin Film Power Group Ltd., 0566.HK，簡稱：漢能薄膜發電)的市場價值可能大幅縮水。該公司曾是今年香港股市漲幅居前的股票之一，并一度推動公司創始人成為中國首富。週一的監管文件顯示，漢能薄膜發電創始人李河君已同意以每股人民幣0.18元（約3美分）的價格向身份未披露的買方出售25億股股份（約6%股份）。以此價格計算，該公司市值約為11.6億美元，遠低於今年5月份在香港市場停牌時的市值210.6億美元。同時，一點需注意的是B股的邊緣化，沒有新血流入，還有不斷B轉A，轉H股，使B股市場規模日趨縮小，故一有風吹草動，隨即引發較大波動。 上半財年盈利受挫 受到上下游乳製品行業低迷的拖累，主要於東北發展的輝山乳業(06863)業務表現同樣受到一定的影響。尤其是上游業務受壓，多家上游乳企遇上限購的問題，即使擁有下游業務的輝山乳業亦將其單產降低至每頭每年8.7噸，以疏導泌乳牛數目增長帶來過多的原奶供應。加上集團擴展下游業務帶來的營運開支及短期借貸帶來的利息開支，集團生物公允值調整前的純利按年挫逾兩成至僅3.82億人民幣。 圖: 輝山乳業(06863)自2013年上半財年起分部收入、毛利率及純利率 液態奶為主要動力 集團下游業務的銷售續有良好的發展，收入增長14.40%至13.47億人民幣，其佔總收入比則由去年同期的約59%增加至2015年上半財年的約63%。超過三成的液態奶銷售量增長抵銷液態奶銷售價格下跌帶來的負面影響，惟依然拖累抵銷後的毛利率下跌逾十個百份點至50.93%。 圖: 輝山乳業(06863)自2013年上半財年起液態奶產品銷售及毛利 酸奶產品具潛力 酸奶在乳製品市場當中最為活躍，尤其是光明的常溫酸奶莫斯利安推出之後酸奶市場經歷發性的增長，雖然較高的基數之下增長的幅度略有放緩，但酸奶去年的增長仍然領先其他乳製品。需求帶動下，集團的酸奶產品實現價量齊升，銷售量及平均價格分別為43,578噸及每噸11,935人民幣。對比起全國平均的銷售價格，集團酸奶的零售價格處於中等水平，並在東北地區經已擁有中高端的定位，令酸奶產品提價的空間有限，未來增長主要由銷售量提高所帶動。 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 2013/1H 2014/1H 2015/1H Milk powder production Liquid milk products Dairy farming Gross margin (before adjustment of biological fair value) Net margin (before adjustment of biological fair value) 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2013/1H 2014/1H 2015/1H Mlik Beverage Yogurt UHT Fresh milk Liquid milk products 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 艱難財年、可用「子彈」耗盡 投資建議: 評級: 減持 增持 目標價: 1.91 2.79 公司簡介: 集團為東北地區垂直整合的乳製品公司，其業務包括原奶供應、乳製品生產商及銷售。 財務概況: 人民幣 千元 2015/1H % 收入 2,137,359 +7.14 毛利 438,482 -1.03 持有人應佔溢利 753,549 -4.52 每股盈利 0.05 - 一年股價表現: 52 週高: 3.00 52 週低: 1.15 06863 輝山乳業 集團與Alpha Spring合資且產能達到18萬噸的廠房預期將於2016年第三季度投產，主要用於發展華東地區的低溫奶業務。我們對集團進行地區性的擴展感到正面，特別是華東等一線及新一線地區對低溫奶需求較穩定，對酸奶銷售增長有正面作用。 巴氏奶預測