化工品2016年度投资策略：产业周期循环轮回，化工品种鉴往知来

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 年度报告 产业周期循环轮回，化工品种鉴往知来 2015年12月7日 化工品2016年度投资策略 2015年化工品价格走势图 资料来源：Wind，招商期货 历史报告 《聚烯烃2015年中期投资策略》2015-06-19 《PTA 2015年中期投资策略》2015-06-19 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 yangjing8@cmschina.com.cn F3012499 2011-2013年化工品大思路是做多聚烯烃产业链做空PTA产业链。2014-2015年，PTA逐步由重度过剩向产业整合转化，而聚烯烃产能投放逐步显现成效，完成了大方向由上转下的调整，期间虽经历了成本端价格的大幅波动，但产业链本身依旧在产业周期的框架内运行。2016年化工品大思路转向做空聚烯烃产业链并在有安全边际的情况下将PTA作为多头配臵，聚烯烃产业链的复杂性以及基差风险提升了操作上的难度。本文从产业链与产业周期的角度出发，分析并展望了国内期货市场主要化工品种及其相关产业链的主要逻辑，并提出了相应的头寸配臵思路。  聚乙烯处于去利润周期上半场：聚乙烯产业利润压缩空间较大，但2015年装臵投放进度较慢，不排除阶段性供需趋紧的可能。2016年上半年有较大概率出现供应增速偏低的现象，产业去利润依赖于需求疲弱。新料对回料的压力预计在2016年下半年体现，回料支撑力度预计进一步弱化，但价差缩窄后仍需紧密跟踪。可适当关注L1605-L1609正向套利头寸，单边做空需等待更多的供应兑现。  聚丙烯进入去利润周期下半场：聚丙烯供应压力预计在2016年下半年体现，上半年供应压力略有缓解，但依旧偏宽松。2016年外购甲醇的MTO/P装臵成为成本曲线末端产能，需密切关注甲醇—>丙烯单体—>PP产业链片段的利润分布情况与相关环节装臵运行情况。可关注PP与甲醇的产业链内部对冲套利机会。  PTA进入产业整合阶段：2015年国内PTA落后产能退出已经开始，但在旧产能退出的同时仍有新产能计划投放，目前的行业整合只能给PTA行业留有一丝喘息之机，若宏观经济和终端需求无法大幅提振，新增产能将再次给PTA行业造成巨大压力。2016年国内PTA供需格局变化时点有可能出现在年中，上半年若PTA生产加工费压缩至400以内，可选择做多PTA近月合约的生产加工费；下半年若新产能及损失产能投入生产，终端需求无明显提振，可选择做空PTA远月合约的生产加工费，可关注TA1605-1609正向套利头寸。 期货研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 1 目录 一、2016年化工品市场外生变量分析与产业逻辑主线 ......................... 3 1、外生变量一——成本端 ................................................ 3 2、外生变量二——终端需求 .............................................. 4 3、2016年化工品产业逻辑主线 ........................................... 6 二、聚乙烯仍处于去利润周期上半场 ....................................... 6 1、聚乙烯去利润周期已启动 .............................................. 6 2、2016年国内聚乙烯供需面评估——仍有阶段性偏紧可能 ................... 8 3、需求疲弱大背景下回料支撑力度弱化 .................................... 9 4、聚乙烯2016年展望 .................................................. 10 三、聚丙烯进入去利润周期下半场 ........................................ 10 1、聚丙烯进入去利润周期下半场 ......................................... 10 2、边际产能分析——MTO/P VS PDH ....................................... 12 3、聚丙烯2016年展望 .................................................. 15 四、PTA进入产业整合阶段 .............................................. 15 1、芳烃产业链估值分析——汽油需求对芳烃价格影响日益显著 ............... 15 2、聚酯产业链发展演变——各环节利润重新分配，中下游行业进入整合期 ..... 19 3、PTA 2016年展望 .................................................... 25 五、2016年化工品投资策略 ............................................. 25 图表目录： 图1：能源价格走势 ....................................................................................................... 3 图2：原油及下游价格走势（下游取亚洲美金价格） .................................................... 3 图3：美国原油库存 ....................................................................................................... 4 图4：OECD原油库存 ................................................................................................... 4 图5：中国GDP与汽柴油产量增速 ............................................................................... 4 图6：新加坡汽油-柴油美金价差 ................................................................................... 4 图7：中国经济增速下行与经济结构调整 ...................................................................... 5 图8：GDP分行业的贡献率 .......................................................................................... 5 图9：经济增速与塑料制品产量增速 ............................................................................. 5 图10：经济增速与塑料薄膜产量增速 ........................................................................... 5 图11：经济增速与日用塑料制品产量增速 .................................................................... 5 图12：经济增速与布产量增速 ...................................................................................... 5 图14：LLDPE/原油比价 ................................................................................................ 7 图15：全球聚乙烯产能投放周期 ................................................................................... 7 表1：2014-2016年国内聚乙烯装臵投放进程 ............................................................... 7 表2：2016年全球聚乙烯装臵投放计划 ........................................................................ 7 表3：2016年国内聚乙烯供应评估 ............................................................................... 8 期货研究 Page 2 敬请阅读末页的重要声明 图17：聚乙烯毛料进口量 ............................................................................................ 10 图18：聚乙烯毛料进口月均价折回料 ......................................................................... 10 图19：PP/原油比价 .................................................................................................... 11 图20：全球聚丙烯产能投放周期 ................................................................................. 11 表4：2014-2016年国内聚丙烯装臵投放进程 ............................................................. 11 表5：2016年全球聚丙烯装臵投放计划 ...................................................................... 12 表6：2016年聚丙烯供应评估 ..................................................................................... 12 表7：PDH装臵与外购甲醇的MTO/P装臵 ................................................................ 13 图22：PDH利润（到单体，美金） ............................