受益燃气业务需求增长，积极布局迎电改红利

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 5 页 证券研究报告 广州发展（600098） 受益燃气业务需求增长，积极布局迎电改红利 2015.12.22 姬浩(分析师) 蔡屹(助理研究员) 电话： 020-88836125 020-88834052 邮箱： jih_a@gzgzhs.com.cn caiyi@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310515020001 投资要点：  天然气+电改增业绩弹性：1）天然气价下调，加快天然气使用消费。2014年广州市人均天然气消费仅为北京的28.6%和上海的46.1%，预计到2020年广州市天然气市场需求容量约为60亿方，是目前的3.75倍。2015年11月20日起非居民用气最高门站价格下调0.7元/方，我们认为价格的下调将进一步激活下游燃气消费需求，加速公司燃气业务的增长。2）长江电力增持+参与长江电力重组，纽带关系进一步增强。长江电力近日公告，计划增持公司2亿股，同时，2015年11月7日公司将参与长江电力非公开发行，均不断增强了双方的股权纽带关系。我们认为双方此举处于战略投资的考虑，有益于未来在新能源和售电业务领域的合作，对实现发展的协同效应具有重大意义。3）煤电双料龙头，积极布局迎接电改红利。公司目前是华南地区最大的煤炭供应商，珠三角市场占有率连续多年保持第一。同时，公司也是广州市最大的发电企业。面对新电改，公司积极布局，于2015年7月设立广州发展电力销售有限公司。按目前广州工业用电量和价格测算，市场容量约为289.5亿元。公司在多年的煤炭交易中累积了大量用户信用数据，同时也非常了解当地用户的用电需求。我们预计随着售电牌照的开放，售电业务有望成为公司未来新的盈利增长点。  依托互联网优势，探索商业新模式。2014 年四季度以来，客户通过电商平台—珠江电城的下单量约占市场煤销售总量的80%，成为公司煤炭销售的主力渠道。未来公司会继续利用“珠电煤”品牌，拓宽公司电商平台的应用领域，探索动力煤期货、能源交易平台、电力交易平台等业务，积极打造华南地区未来的能源交易中心。  国企改革不断推进，未来或有新动作。今年5月底，广州市国企改革方案正式出台，明确提出到2017年本地国资的资产证券化率超过70%。作为国改的排头兵，近半年来广州浪奇、珠江啤酒等广州国资上市公司已相继发布增发方案。广州国资发展控股有限公司，不仅是公司第一大股东（持股62.69%），同时也是广州市国资委资本运作的唯一平台。我们认为，公司作为广州国资委下属唯一上市公用事业单位，也将积极拥抱改革，利用资本市场做大做强。  盈利预测与估值：预计公司15-17年EPS分别为0.46、0.48、0.53元，当前股价对应27、26、24倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。  风险提示：发电量增长低于预期，天然气业务推进低于预期。 谨慎推荐(首次覆盖) 公用事业行业 现价： 12.52 目标价： 15.02 股价空间： 20% 行业指数走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 广州发展 -5.5 6.8 -10.8 公共事业 -1.4 13.1 -25.3 沪深300 2.7 17.2 -16.4 基本资料 总市值（亿元） 341 总股本（亿股） 27.26 流通股比例 100% 资产负债率 48.82% 大股东 广州国资发展控股有限公司 大股东持股比例 62.69% -500501001502002014/8/262014/9/152014/10/52014/10/252014/11/142014/12/42014/12/242015/1/132015/2/22015/2/222015/3/142015/4/32015/4/232015/5/132015/6/22015/6/222015/7/122015/8/12015/8/212015/9/102015/9/302015/10/202015/11/92015/11/29沪深300公用事业指数 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 5 页 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 19445.79 18451.81 19556.08 20582.92 同比(%) 16.94% -5.11% 5.98% 5.25% 归属母公司净利润 1224.12 1260.86 1305.66 1442.07 同比(%) 19.07% 3.00% 3.55% 10.45% 毛利率(%) 16.78% 17.90% 17.44% 17.15% ROE(%) 8.97% 7.02% 6.80% 7.01% 每股收益(元) 0.45 0.46 0.48 0.53 P/E 13.80 26.94 26.02 23.56 P/B 1.11 2.32 2.19 2.06 EV/EBITDA 6.58 16.02 14.67 12.81 广证恒生 图表1 广州发展营业收入 图表2 广州发展净利润 资料来源：公司公告，广证恒生 资料来源：公司公告，广证恒生 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05000001000000150000020000002500000营业收入（万元）同比增长%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%020000400006000080000100000120000140000160000180000净利润（万元）同比增长% 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 5 页 附录：公司财务预测表 单位： 百万元 资产负债表 2014 2015E 2016E 2017E 现金流量表 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 7434.35 8585.90 8668.05 8531.81 经营活动现金流 3235.94 1271.24 4027.93 4741.20 现金 4460.50 4432.13 4763.86 4997.53 净利润 1706.66 1668.29 1749.37 1886.63 应收账款 1225.43 1393.11 1378.70 1035.32 折旧摊销 1038.96 682.16 680.72 681.69 其它应收款 47.78 46.13 39.11 37.05 财务费用 680.88 645.81 645.35 592.79 预付账款 76.62 391.18 398.94 415.77 投资损失 -586.39 -511.92 -613.34 -623.86 存货 1257.94 1714.91 1383.60 1296.07 营运资金变动 335.79 -1176.70 1563.65 2203.53 其他 366.09 608.44 703.83 750.06 其它 60.04 -36.41 2.19 0.42 非流动资产 26344.81 26267.57 26529.85 26449.04 投资活动现金流 -502.83 -57.56 -331.52 22.66 长期投资 6714.66 7220.66 7788.66 8350.66 资本支出 -352.76 -269.35 -252.62 -613.02 固定资产 16475.01 16410.37 16415.04 15942.30 长期投资 5.73 410.21 532.34 565.15 无形资产 555.63 535.51 544.59 552.23 其他 -849.86 83.30 -51.79 -25.21 其他 2599.51 2101.03 1781.57 1603.85 筹资活动现金流 -3248.63 -2681.55 -4643.88 -4642.68 资产总计 33779.16 34853.47 35197.90 34980.85 短期借款 -837.65 -347.76 0.00 0.00 流动负债 5441.31 9018.69 11611.95 13558.07 长期借款 -1155.83 -3681.40 -3552.71 -3601.37 短期借款 347.76 1439.50 2718.70 2831.19 其他 -1255.15 1347.62 -1091.17 -1041.31 应付账款 2632.24 2884.02 3641.34 5960.81 现金净增加额 -515.52 -1467.87 -947.47 121.18 其他 2461.31 4695.18 5251.91 4766.06 非流动负债 10964.24 6866.74 3313.82 -287.66 主要财务比率 2014 2015E 2016E 2017E 长期借款 10416.74 6735.34 3182.63 -418.75 成长能力 其他 547.50 131.41 131.19 131.08 营业收入增长率 16.94% -5.11% 5.98% 5.25% 负债合计 16405.55 15885.44 14925.78 13270.40 营业利润增长率 14.17% -0.62% 5.33% 7.51% 少数股东权益 3473.47 3880.90 4324.61 4769.17 归属于母公司净利润增长率 19.07% 3.00% 3.55% 10.45% 归属母公司股东权益 13900.13 14670.28 15530.66 16524.42 获利能力 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 33779.16 34436.62 34781.05 34563.99 毛利率 16.78% 17.90% 17.44% 17.15% 净利率 8.78% 9.04% 8.95% 9.17% 利润表 2014 2015E 2016E 2017E ROE 7.18% 7.02% 6.80% 7.01% 营业收入 19445.80 18451.81 19556.08 20582.92 ROIC 6.64% 6.33% 7.01% 8.40% 营业成本 16182.99 15149.40 16144.67 17053.61 偿债能力 营业税金及附加 132.51 125.47 117.34 123.50 资产负债率 48.57