新股報告：保发集团

2015年12月22日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 保發集團 (3326.HK) 認購指數 ★★ 預期時間表 登記截止日期 2015年12月28日中午 定價日期 2015年12月29日 抽籤結果公佈日期 2015年12月31日 支票退回日期 2015年12月31日 股份上市日期 2016年1月4日 基本資料 行業 珠寶 保薦人 廣發融資 核數師 德勤 主要股東 簡健光 (54%) 買賣單位 3000 招股價（低） HK$0.93 招股價（高） HK$1.40 公開發售股份數目 11.25m 配售股份數目 101.25m 股數 450m 總市值（招股上限價計） HK$630m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.93 1.40 所得款項 （百萬港元） 80.7 132.3 每股有形資產淨值（港元） 1.13 1.24 市帳率（倍） 0.82 1.13 2014年盈利 HKD 90.4m 2014年市盈率（倍） 4.6 7.0 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大 100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬港元 2012 2013 2014 營業額 542.8 536.3 516.2 毛利 125.3 161.0 150.5 稅前盈利 90.3 121.9 100.6 股東利潤 81.0 107.0 90.4 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬港元 2012 2013 2014 流動資產 264.7 384.0 401.1 非流動資產 41.4 46.2 152.8 總資產 306.1 430.2 553.9 流動負債 104.5 77.1 191.1 非流動負債 1.6 2.2 1.5 總負債 106.1 79.3 192.6 總權益 200.0 350.9 361.3 資料來源：招股章程 Rico Chan (852) 2105-1110 rico_chan@e-capital.com.hk 保發集團為香港頂尖優質珠寶製造商及批發商之一，擁有約30年歷史。主要業務是設計、製造及出售主要鑲嵌鑽石的高端優質珠寶。根據IPSOS 報告，按收益總額計算，於2014 年，集團在香港面向高端優質珠寶零售分部之優質珠寶製造及出口業中排名第二，佔香港珠寶製造及出口業收益總額市場份額約5.6%。集團的產品定位為面向按平均批發價計算屬高端的優質珠寶市場。 我們建議小注認購該股。  公司優勢 (1) 香港優質珠寶製造及批發商翹楚之一，與全球客戶業務關係穩固而緊密；(2) 強大的設計能力，迎合終端客戶喜好；(3) 製造團隊經驗豐富、技巧超卓，珠寶產品品質優秀、設計精湛；(4) 客戶基礎多元化，地域風險及季節性影響較輕；(5) 經驗豐富、穩定及盡責的管理團隊。  行業概覽 全球優質珠寶產品零售總額由2010 年約4,662 億港元增至2014 年約6,309 億港元，複合年增長率約7.9%。全球優質珠寶產品零售額增加，乃由於2008 年全球金融危機後全球經濟轉好，人們擁有更多可支配收入購買優質珠寶產品作配飾及╱或投資之用。隨着亞洲及中東市場持續增長，預期零售總額將按複合年增長率約2.0%，由2015年約7,308億港元平穩增加至2019年約7,896億港元。發展中國家（如中國、印度及阿聯酋）日益增加的需求推動全球優質珠寶產品零售額。同時，全球可支配收入不斷提升及鑽石珠寶產品的投資價值日益顯現，對銷售增長亦有幫助。 於2010 年至2014 年，中東地區的優質珠寶產品的進口 總 價 值 由 約387,132.0 百 萬 港 元 增 加 至 約631,006.7 百萬港元，該期間的複合年增長率約為13.0%。作為貿易商、消費者及遊客的新興黃金及珠寶中心，中東地區的優質珠寶產品的進口總價值於2014 年持續上升，尤其是來自中國及印度等珠寶製造地區的產品。 請參閱最後一頁的重要提示 2 保發集團 (3326.HK) 自2010年起，阿聯酋的迪拜成為中東地區黃金及鑽石珠寶中心，該地區的優質珠寶產值於2013 年至2014 年間出現約9.4% 的強勁增長。阿聯酋優質珠寶產品的總零售銷售額於2010年至2014年由約6,898.2百萬港元增長至約9,719.8百萬港元，期間複合年增長率為約8.9%。阿聯酋的鑽石珠寶銷售出現增長，佔2013 年已售優質珠寶47%。預期阿聯酋優質珠寶的總零售額將由2015 年的約10,625.5 百萬港元增長至2019 年的約15,005.9 百萬港元，複合年增長率為約9.0%。 香港優質珠寶製造及批發（出口）業的總收益自2010年的約5,250.3百萬港元增至2014 年的約9,210.3 百萬港元，複合年增長率約為15.1%。香港優質珠寶製造及批發（出口）業的總收益於2010 年至2012 年經歷急劇增加，乃由於此期間全球經濟復甦引致可支配收入增加。預期香港優質珠寶製造及批發（出口）業的總收益將於2015年的約9,394.7 百萬港元繼續按複合年增長率約2.1%增至2019年的約10,191.8百萬港元。預期香港優質珠寶製造及批發總收益將繼續其增長趨勢，乃由於優質珠寶原材料（如鑽石及黃金）價格持續上升，以及優質珠寶市場之中端和高端分部的增長。香港優質珠寶製造及批發（出口）業正急速發展。香港優質珠寶全球出口額於2010年至2014年期間增加約21,073.2百萬港元，出現鑽石珠寶製造商及批發出口商的合併或增加主要業務能力的趨勢，以增加於香港新興優質珠寶出口市場的競爭力及收益。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2012年財政年度的542.8百萬港元倒退至2014年財政年度的516.2百萬港元﹔純利則由2012年財政年度的81.0百萬港元增加至2014年財政年度的90.4百萬港元，複合年增長率為5.7%。往績記錄期內收益減少與客戶需求及喜好轉變有關，原因為彼等喜好設計簡單、用料較少的優質珠寶產品，導致生產所需原材料較少的產品，從而令平均單位價格及收益在產品銷量增加的情況下仍有所下降所致。 請參閱最後一頁的重要提示 3 保發集團 (3326.HK)  集資用途 是次集資所得款項的106.5百萬港元(以發售價中間價每股1.165港元計算) 將作下列用途：約37.5%將用作聘用擁有相關經驗的銷售團隊，以擴充中東及歐洲高端市場及參加知名且高端的歐洲珠寶展；約32.9%將用作購入新三維打印機以升級現有生產設施，並取代用作鑲嵌、切割及電鍍寶石的設備及機器；於保發工廠安裝射頻識別存貨系統；以及聘用及培訓擁有相關技藝及經驗的額外員工；約22.0%將用作品牌發展，包括透過聘請專業市場營銷團隊投資於品牌形象升級活動、翻新香港辦事處及迪拜辦事處的貴賓陳列室，為高端客戶提供更完善的服務及設立不同的生產線，以生產設計相對簡約及批發價較低的高質素優質珠寶，以進一步擴展客源；約4.7%將用作在各個珠寶展引進射頻識別存貨技術，以收集訪客消費習慣的電腦化數據，從而提升客戶關係管理系統；約2.9%將用作額外營運資金及其他一般企業用途。  估值 按招股價HK$0.93至1.40，保發集團的歷史市盈率約為4.6至7.0倍；市賬率則約0.82至1.13倍。同為設計、製造及銷售珠寶的恆和集團(513.HK) 歷史市盈率約5.4倍、市賬率約0.4倍；民生珠寶(1466.HK)歷史市盈率約為37.5倍、市賬率則約1.4倍；KTL INTERNATIONAL(442.HK)歷 史 市 盈 率 約 為13.3倍、市賬率則約1.05倍；保發集團的估值合理。集團近年業務已見增長放緩，但集資額少為市場較喜愛的炒作對象，故認購應屬短線而非中長線持有。近來未有吸引眼球的新股，未有大量資金被鎖住，我們不排除此股有較高的認購金額，建議投資者可作小注認購。 請參閱最後一頁的重要提示 4 保發集團 (3326.HK)  風險因素 (1) 五大客戶近年佔集團約兩成收入，倘任何主要客戶終止與集團的業務關係，集團的盈利能力及財務狀況可能遭受重大不利影響；(2) 倘全球經濟，尤其是中東市場衰退，集團的業務及財務狀況或會受到重大不利影響；(3) 無長期採購承諾，故集團在維持現有客戶基礎及開發新客戶方面或會面臨困難，令業務或會受到重大不利影響；(4) 倘迪拜有關政策、法例及法規發生任何變動導致優質珠寶產品的進口受到限制，集團的財務及業務營運可能受到重大不利影響；(5) 由於集團與受到美國、歐盟、聯合國或澳洲以及其他相關制裁當局不斷變化的經濟制裁的若干國家的客戶進行業務，任何變化均有機會令集團可能受到重大不利影響；(6) 原材料價格波動可能對業務造成重大不利影響；(7) 集團近年依賴五大主要供應商，約佔集團總採購額九成半；故其供應及市場推廣策略可能對集團的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。 5 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection containe