国际家居零售有限公司新股報告

2013年9月12日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 國際家居零售有限公司 (1373.HK) 認購指數 ★★ 預期時間表 登記截止日期 2013年9月17日中午 定價日期 2013年9月17日 抽籤結果公佈日期 2013年9月24日 支票退回日期 2013年9月24日 股份上市日期 2013年9月25日 基本資料 行業 家居用品零售 保薦人 中銀國際 核數師 羅兵咸永道 主要股東 劉先生 (45%) 買賣單位 1000 招股價（低） HK$2.22 招股價（高） HK$2.81 公開發售股份數目 21.6m 配售股份數目 194.4m 總股數 720m 總市值（招股上限價計） HK$2023.2m 盈利預測及估值 招股價（港元） 2.22 2.81 所得款項（百萬港元） 367.9 470.9 每股有形資產淨值（港元） 0.83 0.98 市帳率（倍） 2.7 2.9 2013年財年盈利 HK$101.5m 2013年財年市盈率（倍） 15.7 19.9 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至4月30日止年度） 百萬港元 2011 2012 2013 總收入 1017.6 1211.2 1498.7 毛利 431.4 538.4 690.5 稅前盈利 75.3 103.9 128.1 股東利潤 62.1 85.4 101.5 綜合資產負債表（於4月30日） 百萬港元 2011 2012 2013 流動資產 296.1 275.9 417.0 非流動資產 75.7 123.9 150.1 總資產 371.8 399.8 567.1 流動負債 230.1 221.0 279.9 非流動負債 6.3 0.7 4.2 總負債 236.4 221.7 284.1 總權益 135.4 178.1 283.0 資料來源：招股章程 國際家居零售是一家於香港、新加坡、馬來西亞西部、中國內地及澳門均擁有業務的家品零售連鎖商，成立於1991年。集團的店舖及特許店以日本城、生活提案、文具世代、日本の家及泛美家品牌營運。日本城及日本の家店舖提供多款產品，包括廚房用具、塑膠製品、家居電器及其他日常家品。泛美家店舖提供較少產品品種，包括家務用品、室內及小型傢俱、廚房用具及個人及健康產品。生活提案店舖提供所有於日本城及日本の家店舖銷售的產品，並額外提供若干較高檔家品。文具世代店舖提供種類繁多的文具、小型玩具及配件，以及旅行配件、書籍及家品。截至最後實際可行日期，集團於香港、新加坡、馬來西亞西部、中國內地及澳門設有293 間店舖，並於馬來西亞東部、沙特阿拉伯、新西蘭、印尼及柬埔寨擁有10間由業務夥伴經營的特許店。根據弗若斯特沙利文報告，以2012曆年的收入及營運店舖數目計集團乃香港、新加坡及澳門最大的家品零售連鎖商，分別佔香港及新加坡家品零售連鎖市場約69%及75%的市場份額以及分別佔香港及新加坡家品專門店市場約49.0% 及10.4% 的市場份額。 我們建議投資者小注認購該股。  公司優勢 (1) 為擁有標誌性品牌的市場領導者。根據弗若斯特沙利文報告，於2012曆年以收入及營運店舖數目計集團乃香港、新加坡及澳門最大的家品零售連鎖商，分別佔香港及新加坡家品零售連鎖市場約69%及75%的市場份額，同時亦分別佔香港及新加坡家品專門店市場約49.0% 及10.4% 的市場份額；(2) 擁有龐大零售網絡。於最後實際可行日期，集團的零售網絡包括於香港、新加坡、馬來西亞西部、中國內地及澳門的293 間店舖，以及位於馬來西亞東部、沙特阿拉伯、新西蘭、印尼及柬埔寨的10間特許店。全部店舖均位於強勁或增長中市場內的住宅區或人口稠密的地點；(3) 與超過650 家來自13 個地區的供應商及製造商建立龐大的全球網絡，於產品質量及定價上帶來強大的競爭優勢；(4) 擁有12個主要的自家品牌，例如提供寢具及床單的「加滕」、提供家居電器的「JHE」、提供文具的「Kagaku」 ， 以 及 提 供DIY 及五金用具的 請參閱最後一頁的重要提示 國際家居零售有限公司 (1373.HK) 2 「japanhome」。自家品牌產品為集團帶來更高利潤率。  行業概覽 根據弗若斯特沙利文報告，香港家品市場零售總額自2007 年的52 億港元按10.4%的複合年增長率增長至2012年85億港元。由於經濟持續改善及人均開支增加，預期家品零售總額將按10.1% 的複合年增長率增長至2016 年的125 億港元。其中，家品零售連鎖店市場的市場規模自2007 年至2012 年按複合年增長率11.4% 穩定增長，並預期自2012 年至2016 年按11.2%的複合年增長率增長。家品零售連鎖店是家品的零售渠道，連同家品零售小店組成家品專門店市場，佔2012 年整體家品市場的29.6%，家品零售連鎖店及家品零售小店分別佔其中的21.0%及8.6%。在家品專門店市場中，市場份額最大的為擁有231 間店舖的日本城，其份額為49.0%，擁有29 間店舖的第二大家品零售連鎖商永旺生活廣場佔6.7% 的市場份額，其他競爭對手包括小型零售連鎖商，彼等概無擁有多於20 間店舖。 新加坡家品市場自2007 年的35 億港元增至2012 年的56 億港元，複合年增長率為10.2%。由於新加坡人口繼續上升，預期家品市場由2012 年至2016 年將按9.7%的複合年增長率增長，並於2016年前達致81億港元。在2012年曆年，日本の家佔新加坡家品專門店市場10.4%的市場份額，為2012 年該市場領先的零售商。日本大創百貨為家品專門店市場的第二大參與者，佔3.5% 的市場份額。集團於新加坡擁有約30 間店舖，大創則擁有10 間。 馬來西亞家品市場零售額由2007 年約78億港元增至2012 年127 億港元，複合年增長率為10.3%。預測2012年至2016年家品的零售額將繼續增長，複合年增長率為9.7%，並將於2016年達致184 億港元。就如在新加坡一樣，大創及日本城為馬來西亞家品零售連鎖店市場的主要零售連鎖店。大創於2008 年在馬來西亞開設其首間店舖，2012 年經營九間店舖，而於2013 年4 月30 日，日本城在馬來西亞西部有九間店舖及在馬來西亞東部有兩間特許經營店舖。 中國內地家品零售額由2007 年約2,635 億港元按複合年增長率20.0%增長至2012 年6,553 億港元。預測2012 年至2016 年家品的零售總額將按19.2% 的複合年增長率增長，於2016 年達13,234 億港元，此乃由於消費者的收入增加，願意支付較高價格購買更高質量的產品。可支配收入上升、生活水平改善、城市 請參閱最後一頁的重要提示 國際家居零售有限公司 (1373.HK) 3 人口增加及優質產品需求增加，令中國家品的整體消費上升。  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2011年財政年度的1017.6百萬港元增長至2013年財政年度的1498.7百萬港元，複合年增長率為21.4%﹔純利則由2011年財政年度的62.1百萬港元增長至2013年財政年度的101.5百萬港元，複合年增長率為27.9%。往績紀錄期間集團毛利率由42.4%上升至46.1%，主要由於毛利較高的自家品牌及國際採購產品佔比上升所致。另一方面，集團近2年的同店銷售增長亦維持在低雙位數的水平。由於集團於香港的零售網絡已發展成熟，預期集團可繼續提升自家品牌及國際採購產品的佔比，從而帶動毛利率保持上升趨勢。  集資用途 是次集資所得款項的411.5百萬港元(以發售價中位數每股2.52港元計算)將作下列用途：約215.6百萬港元或所得款項淨額約52.4%將用於撥支於截至2016年的3個財政年度內在香港及其他司法權區開設200 間新店。預期開設該等新店的資本開支總額合共約為95.4 百萬港元，而分配作此用途的所得款項淨額的剩餘金額，將用以購買額外存貨及支付該等新店的租務按金；約39.1 百萬港元或所得款項淨額約9.5%將用於為香港及新加坡的現有店舖進行持續翻新。預期該等翻新的資本開支總額合共約為47.4 百萬港元，不足之數將以內部產生的資金撥支；約82.7 百萬港元或所得款項淨額約20.1%將用於改善物流及倉庫，包括於香港租賃額外倉庫及於廣州租賃倉庫物業及建設倉庫。預期該等改善工程的資本開支總額（包括租金開支、建築成本及購置貨架及其他裝飾或設備的成本）合共約為100.0 百萬港元，不足之數將以內部產生的資金撥支；約32.9百萬港元或所得款項淨額約8.0%將用於資訊科技系統改善及升級；及餘額約41.2 百萬港元或所得款項淨額約10.0%將用作營運資金及其他一般企業用途。  估值 集團未有提供2014年財政年度盈利預估。按2013年財政年度數字計算，集團2012年財政年度歷史市盈率約為15.7倍-19.9倍，歷史市賬率則為2.7-2.9倍。從其往績可見，集團增長動力約一半來自同店增長，另一半則來自其於東南亞地區新店的增長。就同店增長而言，由於集團已完成香港銷售渠道的舖設，藉此優勢預 請參閱最後一頁的重要提示 國際家居零售有限公司 (1373.HK) 4 期集團將提升自家品牌及國際採購產品的佔比，相信其毛利率仍有上升空間。就新店而言，近年東盟經濟發展迅速，消費者消費能力有所增加，相信集團亦應受惠其中。相對而言，我們仍為集團於中國市場的發展不確定性較高。其門店數目較少，而且零售商近年受網購衝擊。由於家庭用品的同質性較高，消費體驗相對不重要，因此網購對其威脅更大。整體而言，我們認為集團的香港業務仍能保持平穩，東南亞地區的增長亦值得期待，惟中國地區的發展則仍有待觀察。估值方面尚算合理，建議投資者小注認購該股。  風險因素 (1) 作為擴展計劃的一部分，集團旨在於截至2016年3個財政年度分別在香港、新加坡、馬來西亞西部、中國內地及澳門增設40 間、70 間、50 間、25間及15間店舖。如未能成功實施擴展計劃或未能取得足夠資金，集團的業務及增長前景可能會受到不利影響；(2) 租金成本佔集團經營開支的極大部分。往績紀錄期間集團零售店舖的租金開支分別佔收入13.4%、13.3% 及13.7%。租金成本可能繼續上升，將影響集團財務狀況；(3) 往績紀錄期間集團的僱員開支分別佔收入12.2%、13.0% 及13.4%。由於香港零售行業的僱員薪酬水平於近年不斷上升，加上須遵守法定最低工資要求，預期僱員開支將持續上升；(4) 倘集團未能有效回應客戶喜好及需要的轉變，其市場份額及經營業績或會受到不利影響；(5) 集團於中國內地及馬來西亞西部的營運仍處於相對初期發展階段，尚未達到盈利能力，並於2013年財年分別在馬來西亞西部及中國內地產生淨虧損4.8百萬港元及3.0百萬港元，將來未必能達致理想的業績；(6) 集團若干業務通過特許經營方式進行，可能難以控制業務夥伴的經營方式。 5 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the