霭华押业信贷控股有限公司 (1319.HK)：新股報告

2013年2月27日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 靄華押業信貸控股有限公司 (1319.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2013年3月4日中午 定價日期 2013年3月5日 抽籤結果公佈日期 2013年3月11日 支票退回日期 2013年3月11日 股份上市日期 2013年3月12日 基本資料 行業 押業 保薦人 信達國際 核數師 畢馬威 主要股東 Kwan Lik (75%) 買賣單位 4000 招股價（低） HK$0.75 招股價（高） HK$0.98 公開發售股份數目 10 m 配售股份數目 90 m 總股數 400 m 總市值（招股上限價計） HK$392 m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.75 0.98 所得款項（百萬港元） 52.8 75.2 每股有形資產淨值（港元） 0.5 0.55 市帳率（倍） 1.5 1.8 2013年財年首9個月盈利 HK$19.3m 2013年財年預測市盈率（倍） 8.5 11.1 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 10% 90% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至2月28/29日止年度） 百萬港元 2010 2011 2012 總收入 46.7 54.7 66.4 經營溢利 24.3 28.3 40.1 稅前盈利 24.3 28.3 40.0 股東利潤 20.2 23.6 33.4 綜合資產負債表（於2月28/29日） 百萬港元 2010 2011 2012 流動資產 125.1 150.7 178.2 非流動資產 2.8 2.6 8.2 總資產 127.9 153.3 186.4 流動負債 7.0 6.7 9.1 非流動負債 40.9 44.0 42.3 總負債 47.9 50.7 51.4 總權益 80.0 102.6 134.9 資料來源：招股章程 集團是以「靄華」品牌名稱在香港經營之融資服務供應商，主要提供短期有抵押融資，包括典當貸款及按揭抵押貸款。根據Ipsos報告，按發放貸款金額及典當店數目計算，集團是2011年香港最大之典當貸款服務供應商，發放之典當貸款總額佔香港所有典當貸款服務營運商發放之貸款及墊款總值約9.4%。於最後實際可行日期，集團共有12間典當店，分店遍佈香港多個地點。典當貸款為以個人財產（例如黃金、珠寶及鑽石、手錶及消費電子產品）為抵押品用作擔保的貸款，按揭抵押房地產則包括住宅房地產，例如公寓、村屋及商業房地產（例如停車場及辦公室）。集團過去3年之典當貸款服務分別約有45,000名、43,000名、41,000名客戶。 我們建議投資者投機性認購該股。  公司優勢 (1) 擁有穩固之市場地位。根據Ipsos報告，按發放貸款金額及典當店數目計算，集團是2011年香港最大之典當貸款服務供應商，於最後實際可行日期擁有12家典當店，遍佈香港不同地區；(2) 集團為香港少數擁有當押商牌照及放債人牌照之融資服務供應商之一，該等牌照讓集團靈活地以不同利率、貸款金額及期限發放典當貸款，並接受不同種類之個人財產，例如黃金及珠寶、鑽石、手錶及消費電子產品以及按揭抵押房地產，分別用作擔保典當貸款及按揭抵押貸款之抵押品，為有不同需要之不同類型客戶提供迅速及便利之多元化融資服務；(3) 集團所有典當店及按揭中心均採用標準化及電腦化經營程序，盡量減低接受非法或偽冒抵押品之風險，讓集團能夠以更具效益及更有效率的方式管理其業務及風險，並藉此維持集團之服務交付質素及加強集團之知名度；(4) 集團已與眾多二手產品交易商建立聯繫，並已就其抵押品建立龐大之二手產品交易商網絡，龐大之二手產品交易商網絡讓本集團能夠比較二手轉售價格，並因此更能確保抵押品能夠順利出售。此外，與二手產品交易商所建立之關係亦能夠讓集團及時取得二手市場上不同個人財產轉售價值之最新資料，讓集團能夠對抵押品估值作出知情決定，從而加強集團於向其客戶發放貸款金額之競爭力。  行業概覽 典當貸款歷史悠久，為源自香港之最傳統形式銀行。首 請參閱最後一頁的重要提示 靄華押業信貸控股有限公司 (1319.HK) 2 間合法典當店於1926年當政府將該行業合法化後在上環成立。於香港成立認可機構前，客戶典當彼等之個人物品（例如鞋履、衣物、棉被）以即時換取金錢以應付彼等之短期財務需要，並於其後支附利息以贖回已典當物品。典當店數目已由1926年不到10間增至2011年約202間。由於香港市民生活水平有變及科技進步，如今人們典當更貴重且轉售價值更高之物品（例如黃金、手錶、手機及筆記本電腦）以換取金錢。便捷、立即付款、無貸款門檻及信貸審核規定令香港典當貸款行業得以持續發展。自2007年至2011年，香港典當貸款服務經營者及典當店數目分別按複合年度增長率約0.3%及1.1%穩定增長。典當店所發放貸款及墊款之價值由2007年約42.74億港元增至2011年約54.38億港元，複合年度增長率約為6.2%。 大部份典當貸款客戶為香港居民，佔2011年典當貸款客戶總數約70%。收入偏低之中年人士及長者為典當貸款之主要客戶，尤其是月收入低於8,000港元者。大部份典當貸款客戶為回頭客，該等客戶有時僅需數百或數千元應急而銀行無法滿足要求。亦有富裕客戶希望即時獲得金錢以作賭博及投資之用。過去數年，亦有為數越來越多而年齡介乎20至30歲之年輕人士尋求典當貸款，原因為人們希望在更年輕時得到更高水平之生活及奢侈品。貧富差距不斷擴大及生活水平不斷提高將令到香港客戶對典當貸款之需求持續，而不斷變化之科技將為年輕人提供更多機會，將彼等之電子產品典當以解決短期財政需要。外籍家務助理整體於同期佔客戶總數約25%，而中國內地人士則佔典當貸款客戶總數餘下5%。 典當貸款行業高度分散，概無任何單一典當貸款服務經營者主導市場。於香港，不足10%之典當貸款服務經營者擁有超過5間典當店。於2011年，香港約有150名典當貸款服務經營者，經營202間典當店，大部份典當貸款服務經營者於該行業擁有逾40年經驗。過去數年，數目不斷增加之金融工具（例如信用卡透支）一直取代對典當貸款之需要，降低了對典當貸款之需求。連鎖經營已成為令業務持續發展之方式，而越來越多典當貸款服務經營者透過獲得放債人牌照而拓展彼等之服務範圍，從而提供不同類型之貸款（例如按揭抵押貸款及個人貸款）。然而，香港收入偏低人士（月收入少於8,000港元之人口，佔受僱人口總數約26.8%）對典當貸款之需求持續存在，加上外籍家務助理及來自中國之新移民數目不斷增加，香港典當貸款市場將維持樂觀，預期自2012年至2016年典當貸款服務經營者數目將按複合年度增長率約1.1%穩定增長，而典當店數目預期按約1.0%增幅增長。典當店所發放貸款及墊款之價值於2012年至2016年複合年度增長率則預計約為8.0%。 請參閱最後一頁的重要提示 靄華押業信貸控股有限公司 (1319.HK) 3  獲利能力及財務數字 以過去3年的往績紀錄計算，集團的收入由2010年財政年度的46.7百萬港元增長至2012年財政年度的66.4百萬港元，複合年增長率為19.2%﹔純利則由2010年財政年度的20.2百萬港元增長至2012年財政年度的33.4百萬港元，複合年增長率為28.6%。往績期間的增長主要受惠於典當貸款及墊款額增加及按揭抵押貸款數目增長所致。集團典當貸款服務淨息差維持穩定在42-43%的水平，按揭抵押貸款服務淨息差於過去數年則穩步上升(由2010年財政年度之9%上升至2012年財政年度之12.7%)。整體而言，由於按揭抵押貸款服務淨息差遠低於典當貸款服務淨息差，在按揭抵押貸款服務佔比逐步提升下，預期集團的淨息差將會繼續下降。  集資用途 是次集資所得款項的64.5百萬港元(以發售價中位數每股0.87港元計算)將作下列用途：約38,700,000港元（佔股份發售之所得款項淨額約60%）將會用於擴大集團之按揭抵押貸款組合，以及透過發放更多按揭抵押貸款而擴闊集團之客戶基礎； 約18,100,000港元（佔股份發售之所得款項淨額約28%）將會用於擴大集團之典當貸款組合及設立新客戶服務中心；約6,400,000港元（佔股份發售之所得款項淨額約10%）將會用於整體營運資金及一般企業用途；及餘額約1,300,000港元（佔股份發售之所得款項淨額約2%）將會用於營銷活動，以推廣集團「靄華」之品牌。  估值 集團未有提供2013年財政年度盈利預估。2013年財政年度首9個月集團的盈利為19.3百萬港元，較去年同期的24.7百萬港元減少21.9%，惟若扣除6.8百萬港元的上市相關開支，純利則按年增長5.7%。假設2013年財政年度第4季表現相若，集團2013年財政年度預測市盈率將約為8.5倍-11.1倍，歷史市盈率則為9.0-11.7倍。由於未有相關同業可以比較，難以判斷集團的估值水平是否合理。我們認為，集團之按揭抵押貸款服務仍在發展當中，該業務面對競爭較大，加上近年政府一系列打擊樓市措施已令房地產成交宗數減少，我們認為其增長前景不明朗﹔然而其典當業務已完全成熟，而且擁有清晰定位及目標客戶，預期未來仍不會被其他貸款方式取代，加上大部份貸款均屬有抵押貸款，我們認為集團的盈利能力及資產質素較為穩定。建 請參閱最後一頁的重要提示 靄華押業信貸控股有限公司 (1319.HK) 4 議投資者投機性認購該股。  風險因素 (1) 受利率波動及集團之信貸狀況影響。整體利率增加或集團之信貸狀況惡化將導致資金成本上升及對集團財務表現有不利影響；(2) 集團僅於2009年開始其按揭抵押貸款業務，無法保證將會成功落實集團按揭抵押貸款業務之未來發展；(3) 由於集團一般向其客戶收取之典當貸款利率（最高為每個農曆月3.5%或每年42%）較按揭抵押貸款利率（於往績紀錄期間內，第一按揭抵押貸款之利率每年介乎7.8%至24.0%，而次級按揭抵押貸款則每年介乎13.3%至30.0%）為高，倘集團透過日後增加其按揭抵押貸款服務產生之營業額部分而多元化發展其收入來源，則對集團之整體淨息差將造成不利影響；(4) 集團按揭抵押業務依賴香港房地產市場之表現；(5) 有別於銀行收取相對較低利率以發放其有抵押貸款，集團收取較高利率以向其客戶發放典當貸款及按揭抵押貸款。倘收取較高水平利率及借款人並無還款，則集團承受較高信貸風險及違約風險。此外，抵押品之價值可能因多種原因而出現波動，例如宏觀經濟環境及通脹。抵押品之價值下降繼而影響集團貸款之金額及出售該等抵押品之所得款項；(6) 於拖欠還款時次級按揭抵押貸款之還款時間不確定。 5 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such ap