中标香港机场烟酒标段 免税业务全球化布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 休闲服务 旅游综合II 中标香港机场烟酒标段 免税业务全球化布局 [Table_Summary] 事件：2017年4月5日，香港国际机场发来《中标通知书》，确认本公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司下属中免—拉格代尔有限公司获得香港国际机场烟酒产品经营牌照，经营期限从2017年11月18日至2024年9月30日。按照《中标通知书》，公司将于2017年11月18日至2018年5月初陆续接收原运营商店铺。 合资公司中标烟酒标段符合市场预期。中免—拉格代尔有限公司由中国国旅全资孙公司香港中免与拉格代尔公司共同出资成立，其中香港中免持股80%，拉格代尔公司持股20%。中免处于绝对控股的地位。中免拿下香港机场烟酒免税业务，是其全球化战略的重要一环，非常具有战略意义。香港机场2016年接待旅客7050万人次，2015年6850万人次，亚洲排名第四，全球第八，且旅客全部为出入境旅客，其出入境客流量远多于首都机场2250万人次（2015年）和浦东机场2970万人（2015年），免税业务潜在客流群体巨大，中免拿下其免税烟酒业务的重要性不言而喻。 中标将给大幅增加中免营收，业绩增厚幅度看与机场分成情况。香港机场此前的烟酒、香化和品牌商品3个核心商品品类均由DFS运营，预计年销售额55亿人民币，推算烟酒标段将给中免合资公司带来约20亿的营收增量，由于机场免税业务的店铺租金和机场提成较高，预计中免合资公司的净利率在10%左右，结合中免80%的持股比例，预计带来2018年业绩增厚1.6亿左右，相对2016年业绩快报的利润17.42亿，增长9%左右。 首都机场免税招标胜算大增。首都机场4月6日开标，中免51%控股日上，使得中免在首都机场的招标中获益更有保障，目前的看点在T2\T3两个标段在中免和日上之间如何分配，以及中标方和机场的收益分成。 估算首都机场招标增厚业绩2.55-5亿元。首都机场日上免税行2015年的营业额在45亿左右，按照5%的年增长率，到2018年营业额能够达到近50亿元。根据T2和T3航站楼的面积估算，营业额的占比约为1:3，按照国际机场免税店通行约10%净利率，计算不同中标情况下2018年中免集团的营收和利润情况如下表：  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 976/976 总市值/流通(百万元) 56,182/56,182 12 个月最高/最低(元) 58.31/41.90 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《中国国旅（601888）点评报告：入主日上免税行，巨头联手招标胜算更大》--2017/03/22 《离岛免税加速成长，收入规模提升明显》--2015/07/31 [Table_Author] 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 联系人：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com (8%)(3%)1%5%10%14%16/3/3016/4/2716/5/2516/6/2316/7/2016/8/2216/9/2016/10/2416/11/1816/12/1517/1/1217/2/1517/3/14中国国旅 沪深300 [Table_Message] 2017-04-05 公司点评报告 增持/维持 中国国旅(601888) 目标价：68 昨收盘：57.55 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 中标香港机场烟酒标段 免税业务全球化布局 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  首都机场中标测算： 2013 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 净利润(百万元） 摊薄每股收益(元) 资料来源：Wind，太平洋证券 2018年营收（亿） 2018年净利（亿） 中免中标全部 50 5 日上中标全部 25.5 2.55 中免中标T2，日上中标T3 31.63 3.16 日上中标T2，中免中标T3 43.88 4.39 资料来源：Wind，太平洋证券 投资建议：预计未来随着中免在免税行业集中度的提升，必然带来溢价能力的提升，中免未来内生和外延的空间都很大。根据业绩快报，2016年公司归母净利润17.42亿元，假设公司原有主业的业绩以10%的速度增长，到2018年达到21亿元，加上香港机场中标带来的1.6亿元利润增量，以及首都机场招标带来的利润预期2.55-5亿元，取中值3.78亿元，净利润总和为26.38亿元，每股收益2.70元。 我们预计2016-2018年业绩为17.42/21.16/26.38亿元，增长幅度为15.66%/21.47%/24.67%，EPS为1.78/2.17/2.70元，目前股价对应PE为32/26/21倍，给予2018年25倍PE,目标价68元， “增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  主要财务指标： 2015 2013 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 21291 23382 27606 48292 净利润(百万元） 1506 1742 2116 2638 摊薄每股收益(元) 1.54 1.78 2.17 2.70 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 研究院/机构业务部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761/88321717 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。