教育信息化业务竞争力强发展迅速，三军用命未来教育业务扩张可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 26.70 元 目标价格（人民币）：33.00-33.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 170.76 总市值(百万元) 5,887.54 年内股价最高最低(元) 35.25/24.86 沪深300指数 3514.05 吴劲草 联系人 wujc＠gjzq.com.cn 魏立 分析师 SAC执业编号：S1130516010008 (8621)60230244 weili1＠gjzq.com.cn 教育信息化业务竞争力强发展迅速，三军用命未来教育业务扩张可期 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) -0.486 0.570 0.820 1.105 1.463 每股净资产(元) 5.38 7.88 10.17 11.28 12.74 每股经营性现金流(元) 0.79 0.64 1.24 1.56 1.98 市盈率(倍) -67.77 51.66 32.58 24.15 18.25 行业优化市盈率(倍) 40.31 40.31 40.31 40.31 40.31 净利润增长率(%) -1098.81% -212.77% 67.65% 34.89% 32.34% 净资产收益率(%) -9.04% 6.66% 8.06% 9.80% 11.48% 总股本(百万股) 229.38 220.51 257.16 257.16 257.16 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  ①汇冠股份为和君商学院旗下上市公司运作平台。主要战略方向定位为教育信息化，和君商学院本身即从事教育业务，对于教育行业理解深入，和君商学院校友教育资源丰富，助力公司未来向教育领域持续拓展。  ②教育信息化主要驱动力来自于政策，我们将其定义为“教育中的基建”，是解决教育公平问题的良方之一，近年来，密集政策发布推动教育信息化大发展，根据我们的草根调研情况，近三年教育信息化订单复合增速超过50%，我们认为，十三五期间教育信息化会保持高速增长。  ③汇冠股份是教育信息化行业中较为纯正的标的，延展空间强。汇冠股份传统主业信息交互业务为教育信息化产业链上游，收购恒峰信息进一步明确公司在教育信息化领域的战略。恒峰信息产品体系完善，开发能力强，招标竞争力较强，已进入高速发展期。作为较为纯正的教育信息化标的，我们认为汇冠股份未来或将持续在领域内巩固竞争优势并有望向多个方向拓展业务。  ④股权激励深度绑定骨干利益，激发公司长期增长动力。汇冠股份向20名中高层管理人员&技术人员授予112.5万份股票期权，首次授予日为2016年12月5日，行权价格为31.91元，行权需16-18年公司经审计净利润不少于1.1亿、1.76亿、2.64亿。我们认为，股权激励深度绑定公司骨干利益，业绩考核指标也将激发公司长期增长动力。  ⑤增资和睿资本或持续推进公司教育生态布局。2017年，公司增资和睿资本至持有其20%的股权，和睿资本系和君集团核心教育产业投资平台之一，具有丰富的教育产业资源和投资经验，未来公司或借力和睿资本，持续拓展教育项目。 投资建议  我们看好十三五期间教育信息化大发展，并认为汇冠股份是较为纯正的教育信息化标的，未来拓展空间较大。增发股份收购恒峰信息已完成，对价29.5元/股，配套募集资金也已基本完成，但还未完成新增股份上市和公告。  首次覆盖给予买入评级，目标价33元。 估值  按照公司配套募集资金发行股份价格也为29.5元/股计算，预计公司2017-2019年EPS为0.82元、1.11元、1.46元，对应PE33x,24x,18x。 风险提示：未来公司智慧教育业务拓展进度或不及预期 010020030040050060024.8629.2933.7238.15160 406160 706161 006170 106170 406人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 汇冠股份 国金行业 沪深300 2017年04月06日 汇冠股份 (300282.SZ) 其它元器件/教育行业 评级：买入 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1. 汇冠股份：和君商学院旗下上市公司平台，教育信息化转型战略进行时 ......5 1.1 2015年8月控股股东变更为和君商学院，上下一心推动战略转型..........5 1.3业绩情况：业绩波动商誉风险消除，进入稳定快增长区间 ......................9 2. 8亿元并购教育信息化服务商恒峰信息，或打造教育信息化生态圈............10 2.1 交易方案概述:标的总作价 8.06亿 (股份对价 5.642 亿,现金对价 2.418 亿)并配套募资 5.17 亿...............................................................................10 2.1.1 发行股份购买资产,总对价8.06亿——股份对价5.642亿, 现金对价2.418亿 ....................................................................................................10 2.1.2 配套募集资金—共募集5.17亿, 其中2.67亿用于支付现金对价 ........ 11 2.1.3 交易后实际控制人仍为和君商学院 ....................................................12 2.2 恒峰信息原股东业绩承诺及锁定期安排 ................................................12 2.3 恒峰信息——教育信息化时代智慧教育领跑者 .....................................13 2.3.1 涉足各大教育细分领域，提供专业智慧教育解决方案 ........................13 2.3.2恒峰信息： 营收利润快速增长，毛利率净利率呈不断改善趋势 .........14 2.3.3 优质产品：中国领先的智慧教育解决方案供应商，打造有特色的教育整体解决方案................................................................................................15 3. 教育信息化行业：教育中的“基建”，促教育公平乘政策之风而上.............31 3.1教育信息化是解决教育公平的良方，政策强力推动教育信息化大发展 ..31 3.2 两千亿市场规模迅速增长中 .................................................................34 4. 股权激励深度绑定骨干利益，激发公司长期增长动力 ................................38 5.增资和睿资本或持续推进公司教育生态布局 ...............................................39 6.投资建议 ...................................................................................................40 图表目录 图表1：汇冠股份2015年8月大股东变更 .....................................................5 图表2：汇冠股份最新股权结构 ......................................................................5 图表3：和君商学院历届报考人数...................................................................6 图表4：汇冠股份教育业务拓展进程 ...............................................................7 图表5：红外触摸屏........................................................................................7 图表6：光学触摸屏........................................................................................7 图表7：交互式白板及配套智能教学软件 ........................................................8 图表8：汇冠股份信息交互业务资质、证书.....................................................8 图表9：精密制造业务资质、证书...................................................................9 图表10：汇冠股份主营收入 .........................................................................10 图表11：汇冠股份净利润 .............................................................................10 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表12：汇冠股份毛利率、净利率...............................................................10 图表13：汇冠股份三费情况 .........................................................................10 图表14：发行股份购买资产,总对价8.06亿——股份对价5.642亿, 现金对价2.418亿 ................................................................................................................. 11 图表15：配套募集资金—共募集5.17亿, 其中2.67亿用于支付现金对价 .....12 图表16：交易前后公司股权结构变化 ...........................................................12 图表17：恒峰信息交易事项中购买资产发行的股份将分三年解锁 .................13 图表18：恒峰信息交易事项中配套募集资金的锁定安排 ...............................13 图表19：恒峰信息主营收入 .........................................................................14 图表20：恒峰信息扣非净利润....................................................