请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 华孚色纺(002042.SZ) 非公开发行扩产新疆和越南，积极介入别犹豫 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 16—19 分析师 吴骁宇 S0740515030001 021-20315169 wuxy@r.qlzq.com.cn 2015年12月21日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 833 流通股本(百万股) 833 市价(元) 12.54 市值(百万元) 10,446 流通市值(百万元) 10,446 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (11%)35%81%126%172%218%12/22/141/15/152/5/153/5/153/27/154/20/155/12/156/2/156/24/157/20/158/10/159/2/1510/8/1510/29/1511/19/1512/10/15华孚色纺沪深300 业绩预测 指标 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 6,133 6,828 7,593 8,459 营业收入增速 -2% 11% 11% 11% 报告净利润 168 340 473 624 报告净利润增速 -16% 102% 39% 32% 每股收益（元） 0.20 0.41 0.57 0.75 市场预测每股收益（元） 0.42 0.54 0.63 市盈率（倍） 31 22 17 PEG 0.30 0.56 0.52 总股本（百万股） 833 833 833 833 备注：市场预测取 Wind一致预期 单位：百万元 [Table_Summary] 投资要点 事件：公司公告非公开发行预案，计划发行不超过1.73亿股，发行价格为12.72元/股，募集资金不超过22亿元，其中8.99亿元投资阿克苏16万锭高档色纺纱项目，8.84亿元投资越南16万锭高档色纺纱项目，4.2亿元补充流动资金。  非公开发行有利于公司完善产能布局，巩固行业龙头地位。基于新疆对于“一带一路”战略是丝绸之路经济带核心区、越南作为TPP成员国未来纺织服装出口可能享受零关税以及色纺纱行业呈现周期性复苏的态势，公司因此推出非公开发行预案。阿克苏16万锭项目建设期为24个月，项目开建后第二年达产，达产后可新增色纺纱产能2.90万吨，年销售收入10.43亿元，年净利润1.55亿元，折合色纺纱销售单价3.60万元/吨。越南16万锭项目建设期为24个月，项目开建后第二年达产，达产后可新增色纺纱产能2.69万吨，年销售收入10.04亿元，年净利润1.33亿元，折合色纺纱销售单价3.73万元/吨。两个项目均定位于高档色纺纱，考虑到公司2014年色纺纱单位售价为3.27万元/吨以及色纺纱销量15.44万吨，增发项目达产后将新增产能约36%，同时有利于公司整体毛利率的进一步提升。  有业绩、有题材、有诉求，积极介入别犹豫。基于以上增发项目，叠加16年开始棉花对产品价格的负推动效应基本消除加上新疆政策补贴得以持续，公司业绩趋势良好且持续；未来，公司将积极融入垂直整合服饰电商平台，形成柔性供应链垂直社交生态圈，最终实现从时尚制造商向时尚运营商的转型。从目前股价来看，员工持股价格11.47元（高杠杆），增发价格12.72元，现价仅12.54元，安全且有进攻性，建议投资者积极参与！  维持“买入”评级，3-6个月目标价上调至16-19元。根据现有总股本计算，维持公司15-17年 EPS 0.41、0.57、0.75元的预测，对应PE 31、22、17倍。  风险提示。市场系统性风险等。 [Table_Industry] 纺织制造 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：华孚色纺盈利预测详细表 单位：万元 项目/年度 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E CAGR_15-17 营业收入 486,553 559,945 504,247 574,842 651,296 737,918 价格推动 -18% 1% -18% -5% 3% 3% 销量推动 34% 14% 10% 20% 10% 10% 物料收入 68,875 50,096 91,186 90,000 90,000 90,000 落棉销售 17,814 13,971 17,841 18,000 18,000 18,000 总收入 573,242 624,012 613,274 682,842 759,296 845,918 YoY 12.24% 8.86% -1.72% 11.34% 11.20% 11.41% 11.32% 毛利率 10.77% 14.11% 13.36% 13.80% 14.20% 14.60% 销售费用率 3.88% 4.37% 5.05% 4.10% 3.69% 3.31% 管理费用率 4.50% 4.40% 5.23% 4.69% 4.21% 3.78% 财务费用率 4.17% 3.13% 3.40% 3.05% 2.75% 2.47% 营业外收入 29,320 14,486 23,068 30,000 32,500 35,000 所得税率 40.38% 21.04% 21.83% 15.00% 15.00% 15.00% 归属母公司净利润 9,074 20,027 16,847 33,965 47,315 62,403 YoY -77.70% 120.72% -15.88% 101.61% 39.30% 31.89% 54.73% EPS（元） 0.11 0.24 0.20 0.41 0.57 0.75 PE 31 22 17 来源：中泰证券研究所 图表2：华孚色纺季度利润表 单位：万元 项目/季度 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 销售收入 136,091 156,556 159,059 205,682 169,683 78,851 160,740 222,282 211,152 YoY 5% -4% 5% 14% 25% -50% 1% 8% 24% EBIT 5,700 8,234 5,234 10,833 3,297 -3,244 6,014 12,806 9,710 YoY 138% -932% 15% -3% -42% -139% 15% 18% 195% 报告净利润 4,683 3,803 5,033 9,120 5,719 -3,024 8,442 14,193 6,451 YoY 58% 284% 14% 28% 22% -180% 68% 56% 13% 核心净利润 -67 2,532 -319 5,704 -652 -49,733 1,059 8,182 3,345 YoY 98% 342% 191% 1% 868% -2064% -432% 43% -613% EPS(元) 0.06 0.05 0.06 0.11 0.07 (0.04) 0.10 0.17 0.08 核心EPS(元) (0.00) 0.03 (0.00) 0.07 (0.01) (0.60) 0.01 0.10 0.04 主要财务比率 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 毛利率 15.5% 14.0% 11.8% 13.6% 11.7% 19.7% 12.6% 13.2% 11.6% 销售费用率 5.4% 4.1% 3.6% 4.2% 5.1% 10.0% 4.0% 3.4% 3.0% 管理费用率 5.2% 4.2% 4.5% 3.7% 4.3% 12.8% 4.5% 3.6% 3.5% 财务费用率 4.3% 2.9% 3.4% 2.3% 2.6% 8.0% 3.0% 1.9% 3.0% EBIT比率 4.2% 5.3% 3.3% 5.3% 1.9% -4.1% 3.7% 5.8% 4.6% 报告净利润率 3.4% 2.4% 3.2% 4.4% 3.4% -3.8% 5.3% 6.4% 3.1% 核心净利润率 0.0% 1.6% -0.2% 2.8% -0.4% -63.1% 0.7% 3.7% 1.6% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：中泰证券研究所，Wind 图表3：国内棉价走势以及内外棉价差图 来源：中泰证券研究所，Wind 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。