新三板研究：医疗健康篇-关注四大细分领域优质投资标的

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 医疗健康篇 关注四大细分领域优质投资标的 [Table_InvestRank] 评级： 前次： 陈康 龙贡波 010-59013842 010-59013843 S0740515080004 longgb@r.qlzq.com.cn chenkang@r.qlzq.com.cn 新三板研究小组 2015年12月18日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 250 行业股份总量(亿股) 104 行业流通股份(亿股) 34 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 [Table_Finance] 重点公司基本状况 重点公司 指标 2014A 2015E 2016E 华韩整形（430335.OC） 净利润增长率(%) 50.71 541.73 30.81 摊薄每股收益（元） 0.03 0.16 0.21 总股本（百万股） 70.20 77.76 77.76 市盈率（倍） 56 43 26 可恩口腔（830938.OC） 净利润增长率(%) 212.89 66.56 82.77 摊薄每股收益（元） 0.24 0.40 0.74 总股本（百万股） 22 36 36 市盈率（倍） 53 32 17 康复得（832036.OC） 净利润增长率(%) 37.84 37.83 27.01 摊薄每股收益（元） 0.36 0.47 0.54 总股本（百万股） 5.00 11.27 11.27 市盈率（倍） 144.11 110.38 96.07 备注：*总股本与摊薄每股收益均考虑公司已公告的增发方案 [Table_Summary] 投资要点  医药工业增速整体放缓。2015年1-9月医药制造业主营收入累计1.81万亿元，同比增长9.03%；利润总额为1816亿元，同比增长13.64%。在整体宏观经济下行、医保控费和招标等政策压力下，我们认为未来医药行业的紧缩背景仍将持续，医药工业规模的增速维持在10%-12%或将成常态。  新三板医药行业四大投资方向梳理。在人口老龄化、居民生活水平提高、保健意识增强的大趋势下，慢性病、康复医疗服务、养老、保健等刚性需求不断增加，我们认为医药行业刚需的逻辑不变，长期向好。随着新医改的推进，行业内部的矛盾和问题将逐步得到解决；同时，在互联网时代的新背景下，新兴产业的突起也让我们看到行业内正发生着巨大的变革，新生力量不断涌现。在“政策+互联网”的推动下，我们研究了产业链的每个环节，结合新三板医药行业的公司分布特点，从医疗器械（体外诊断单独列出）、医疗服务、生物制药和体外诊断四个方向梳理了新三板医药行业的投资机会。  医疗器械（体外诊断单独列出）：规模小，空间大。2004-2014年医疗器械行业收入的复合增速达25%，远高于全球7%-8%的增速。国内医疗器械市场规模仅占到医药总市场的9.16%（全球医疗器械占医药市场总规模的42%），国内医疗器械人均费用仅为6美元/人（主要发达国家人均医疗器械费用大都在100美元/人以上），发展空间广阔。在行业整合和进口替代加速的趋势下，人口老龄化、基层市场放量、民营机构发展以及技术创新升级将促进医疗器械行业快速发展，我们认为大中型医疗设备市场放量和微创医疗为主的技术革新是医疗器械治疗领域的两大发展趋势。根据以上筛选思路，我们建议关注智立医学、卡姆医疗、迈达科技、贝斯达、辰光医疗、奇致激光、新眼光、爱科凯能、天松医疗等标的。 [Table_Industry] 新三板研究 证券研究报告 投资策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 投资策略报告  医疗服务：8万亿的健康产业目标。2009-2013年卫生费用增长80%，2013年我国年总诊疗人次到已达73.1亿人次。但与发达国家相比，我国医疗资源明显不足，在人均卫生费用、人均政府卫生支出、每万人医师数量等方面远落后于发达国家水平。目前我国健康服务业的总产值在2万亿左右，而根据国务院目标要求，到2020年健康服务业总规模达到8万亿元以上，发展空间广阔。人口老龄化、消费升级、民营机构崛起等将助医疗服务行业维持长期的高景气度。基于对社会办医的发展特点及现有模式的分析，我们看好专科连锁的集团化模式和服务制胜的高端医疗两大投资方向。根据以上筛选思路，我们推荐可恩口腔、华韩整形，建议关注莲池医院、喜之家、慈惠健康、大承医疗等标的。  生物制药：重磅产品和长期投资机会的摇篮。生物药产业“四高一长”特征决定其是医药界重磅炸弹和长期投资机会的摇篮。2013年全球药物销售排名前十位中有7个为生物药，发展势头迅猛。常见的生物药包括重组蛋白、单抗、基因治疗、细胞治疗、血液制品和疫苗等，各细分子行业发展特点不尽相同：重组蛋白药物进入长效化时代；单抗成为靶向治疗主流用药；细胞免疫治疗应用前景广阔；基因治疗产业化时机逐步成熟；血液制品强者恒强；营销网络与创新能力是疫苗企业核心竞争力。根据以上筛选思路，我们推荐诺思兰德、康复得、吉玛基因、中美福源，建议关注仁会生物、天阶生物、君实生物、成大生物、欧林生物、康乐卫士等标的。  体外诊断：技术升级和进口替代驱动。我国体外诊断市场保持15%～20%增速，随着国内企业技术的升级以及政策的支持，我们认为具有性价比优势的国产品牌成为最大受益方。从诊断技术角度来看，我们认为生化诊断维持10%左右的稳健增长，酶联免疫处于衰退期，化学发光和分子诊断最具发展潜力，POCT增速快，优越性突出，未来应用领域将逐步拓宽。通过对产业链的分析，我们认为“研发制胜，产品多元化发展”、“争夺潜力细分领域，推出高性价比创新产品”、“仪器试剂一体化模式增强客户粘性”是国内体外诊断企业的三个发展方向。根据以上筛选思路，我们建议关注新产业、达瑞生物、之江生物、明德生物、百傲科技、益善生物、科新生物等标的。  风险提示：政策风险；研发风险； 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 投资策略报告 内容目录 医药工业增速整体放缓 ........................................................................................ - 6 - 医药板块收入增速下滑至10%左右 ............................................................. - 6 - 医保控费和招标等政策压力下医药增速放缓或将成常态 ............................. - 6 - 新三板医药行业四大投资方向梳理...................................................................... - 7 - 刚需不变，长期看好医药行业发展 .............................................................. - 7 - 四大投资方向梳理 ....................................................................................... - 8 - 一、医疗器械（体外诊断单独列出）：规模小，空间大 ...................................... - 9 - 我国医疗器械行业发展空间广阔.................................................................. - 9 - 四大驱动因素助力行业高增长 ..................................................................... - 9 - 两条主线筛选新三板优质医械公司 ............................................................ - 12 - 二、医疗服务: 8万亿的健康产业目标 .............................................................. - 14 - 医疗健康服务业是有望维持长期景气的朝阳行业 ...................................... - 14 - 看好两大方向，探寻新三板优质标的 ........................................................ - 16 - 可恩口腔(830938.OC)——打造山东口腔连锁第一品牌 ............................ - 19 - 华韩整形(430335.OC)——打造医美专业品牌 .......................................... - 20 - 三、生物制药：重磅产品和长期投资机会的摇篮 .............................................. - 22 - 生物药发展势头迅猛，重磅炸弹抢尽风头 ................................................. - 22 - 细分子行业各有千秋 .................................................................................. - 22 - 诺思兰德：生物药研发实力强劲，重磅基因治疗药物国内潜在市场超30亿- 26 - 康复得：全球草酸钙肾结石药物研发的开拓者 .......................................... - 27 - 吉玛基因：立足小核酸科研服务，放眼临床诊断与小核酸药物市场 ......... - 28 - 中美福源：打造长效化重组融合蛋白新药原创原研技术平台 .................... - 30 - 四、体外诊断：技术升级和进口替代驱动......................................................... - 32 - 体外诊断市场保持15%～20%增速 ........................................................... - 32 - 三重驱动因素，向具备性价比优势的国产品牌倾斜 .................................. - 32 - 化学发光和分子诊断最具发展潜力 ............................................................ - 33 - POCT增速快，优越性突出，未来应用领域将逐步拓宽 ........................... - 35 - 三维度探寻国内体外诊断企业发展方向 ..................................................... - 36 - 图表目录 图表1：GDP与卫生费用情况 ............................................................................ - 6 - 图表2：2010-2015年医药制造业收入和利润增速变化 ..................................... - 6 - 图表3：城镇医保基金收入和支出（亿元） ........................................................ - 7 - 图表4：城镇医保基金收支增速及当年结余率