事件点评：新能源汽车景气度回升利好普莱德
敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新能源汽车景气度回升利好普莱德 ——东方精工（002611）事件点评 2017年04月06日 强烈推荐/维持 东方精工 事件点评 事件： 工信部于4月1日发布了《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2017年第3批），共计634款新能源车型入围。其中，乘用车36款，客车454款，货车及专用车142款。 主要观点： 1．第三批目录车型数量超预期，客车市场迎来爆发 原《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2016年1-5批）的车型全部重审，自2017年1月1日起不再作为新能源汽车推广应用财政补贴的依据，所以2017年的新能源车型推广目录是整车企业2017年产销的产品资源基础。2017年的第1批、第2批目录分别有185款、201款车型入围，此次第3批目录的车型数量迅速提升到了634款，高于前两批的总和。其中，客车车型数量达到454款，大超预期。 从补贴调整来看，客车的补贴退坡较大，因此在一季度前市场普遍预计2017年新能源客车产销增速将下滑。结合前三批目录的数据，第1批目录中客车车型为76款，第2批目录中为128款，第3批目录中为454款，可以看出新能源客车生产厂商的申报积极性和发展推动热情持续向上。 同时，注意到新能源电池能量密度有所提升。纯电动客车仍以磷酸锂铁为主，第3批目录中有约60%车型配套电池的能量密度达到115kwh/kg，有望获得1.2倍的补贴，将有效化解新能源客车的补贴压力。乘用车电池呈三元化趋势，第3批目录中配套能量密度为120-130kwh/kg的三元锂电池的新能源乘用车为主力车型。我们认为电池能量密度的提高趋势，标志着我国新能源汽车核心技术正在快速发展。 总体而言，我们认为从车型推荐目录的发布频率（每月一批），以及一系列对于新能源汽车和配套的充电设施建设的政策措施来看，国家对于新能源汽车行业的支持力度依然强劲，客车市场的增长将超预期，预计2017年全年新能源汽车销量突破75万辆。 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人：陈皓 010-66555446 chenhao_@dxzq.net.cn 联系人：任天辉 010-66554037 rentianhui1989@hotmail.com 交易数据 52周股价区间（元） 17.7-10.84 总市值（亿元） 113.61 流通市值（亿元） 51.88 总股本/流通A股（万股） 64187/29310 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.76 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《东方精工（002611）：收购普莱德获批，公司发展战略持续推进》2017-02-27 2、《东方精工（002611）：内生与外延助力公司发展，切入动力锂电池领域打开新空间》2016-12-09 3、《东方精工（002611）：多元布局效应显现，普莱德业绩超预期》2016-10-28 4、《东方精工（002611）：智能制造布局初步完成，拟收购普莱德100%股份》2016-08-29 -6.1%43.9%93.9%4-66-68-610-612-62-6东方精工 沪深300 P2 东兴证券事件点评 东方精工（002611）：新能源汽车景气度回升利好普莱德 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2、普莱德为第三方动力电池PACK龙头企业，受益于新能源汽车景气度回升 公司定增收购普莱德100%的方案于2016年12月29日过会，在2月24日获得核准批复。根据审计报表，2016年1-10月，普莱德实现营业收入32.3亿元，净利润约3.2亿元，预计2016年全年普莱德实现收入超过40亿元，净利润超过4亿元。 普莱德为第三方动力电池PACK企业，与原股东北大先行、CATL和北汽集团形成了良好的产业协同效应。其中，CATL为国内锂离子电芯龙头企业，掌握优质电芯核心制造技术，普莱德从CATL的电芯采购量约占CATL出货量25%，我们认为普莱德将与CATL保持长期供应合作关系，有望成为CATL拓展乘用车电池的重要渠道。普莱德与下游的北汽新能源深度绑定，北汽新能源规划2017年销量为17万辆，相比于2016年销量增长约240%。北汽新能源与普莱德协议，其不低于50%的电池PACK将从普莱德采购，大大保障了普莱德2017年的销售额与业绩。此外，普莱德主要客车合作商中通客车、北汽福田，在2017年的三批车型补贴目录中，分别有69款和53款车型进入，我们认为两家厂商在新车型方面推进力度较大，2017年的客车销量有保证，普莱德将供应部分车型电池PACK，将增厚其业绩。 图 1: 从2017年的三批新能源汽车推广应用车型目录看，普莱德主要客户的产品推进力度强劲 资料来源：工信部，东兴证券研究所 动力电池系统集成是技术密集型行业，核心技术点在于定制化开发和电池的BMS应用层软件。普莱德在PACK定制化开发技术积累雄厚，BMS应用层软件控制为公司主导开发，具备核心实力。同时，“北大先行（正极材料）+宁德时代（电芯制造）+普莱德（PACK）+北汽新能源及福田汽车（新能源整车应用）”的产业协同发展模式，保证了普莱德的市场份额位居国内第三方动力电池PACK企业第一位。我们认为，普莱德动力锂电PACK领域的绝对龙头，受益于整个新能源景气度回升，在未来将迎来业绩高增长。 结论： 普莱德通过与北汽新能源、北汽福田等客户的深度绑定，将持续获得大量稳定的动力锂电池PACK销售订单，营业收入与业绩将稳定增长，收购普莱德将大大提振东方精工母公司业绩。普莱德借助公司的平台资源，有 东兴证券事件点评 东方精工（002611）：新能源汽车景气度回升利好普莱德 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES望进一步延伸到电池回收、电池梯次利用、储能等领域，具有广阔发展前景。预计普莱德2017-2018年实现净利润5.8亿元、7.3亿元，考虑普莱德并表，我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为15.45亿元、98.22亿元和121.56亿元，归属于上市公司股东净利润分别为0.89亿元、7.37亿元和8.34亿元，EPS为0.14元、0.65元和0.73元，对应PE分别为127.9X、27.4X、24.2X。维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示：新能源汽车政策趋严，普莱德销售不达预期；公司外延发展进度趋缓。 P4 东兴证券事件点评 东方精工（002611）：新能源汽车景气度回升利好普莱德 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 1050 1193 1396 2949 3299 营业收入 1190 1295 1545 9822 12156 货币资金 329 336 394 1179 1216 营业成本 866 972 1147 8306 10291 应收账款 215 282 339 673 833 营业税金及附加 2 2 3 20 24 其他应收款 36 16 19 118 146 营业费用 85 88 100 255 316 预付款项 7 12 12 12 12 管理费用 86 124 147 393 486 存货 293 363 424 569 705 财务费用 -4 4 8 18 20 其他流动资产 8 22 22 22 22 资产减值损失 3.20 7.97 14.60 0.00 0.00 非流动资产合计 916 1296 1154 1247 1234 公允价值变动收益 0.00 1.03 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 56 137 68 68 68 投资净收益 1.29 3.29 2.00 3.00 5.00 固定资产 433.45 540.82 485.05 438.67 545.21 营业利润 152 101 127 834 1024 无形资产 225 236 212 189 165 营业外收入 6.48 16.15 3.00 95.00 8.00 其他非流动资产 2 0 0 0 0 营业外支出 1.12 2.30 1.00 0.00 0.00 资产总计 1965 2489 2549 4195 4533 利润总额 158 115 129 929 1032 流动负债合计 539 915 927 2125 1950 所得税 48 30 28 186 186 短期借款 114 174 155 856 572 净利润 110 84 100 743 846 应付账款 232 261 308 751 846 少数股东损益 25 19 11 6 12 预收款项 86 82 82 82 82 归属母公司净利润 84 65 89 737 834 一年内到期的非流动负债 2 10 10 10 10 EBITDA 387 368 209 926 1129 非流动负债合计 400 483 385 385 385 EPS（元） 0.24 0.11 0.14 0.65 0.73 长期借款 316 385 385 385 385 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 939 1399 1312 2510 2336 成长能力 少数股东权益 133 181 192 198 210 营业收入增长 225.78% 8.78% 19.33% 535.70% 23.76% 实收资本（或股本） 363 581 642 642 642 营业利润增长 133.79% -33.71% 25.46% 558.38% 22.82% 资本公积 272 52 52 52 52 归属于母公司净利润增长 37.03% 729.44% 37.03% 729.44% 13.20% 未分配利润 215 267 280 427 594 获利能力 归属母公司股东权益合计 893 910 1045 1487 1987 毛利率(%) 27.21% 24.94% 25.73% 15.44% 15.35% 负债和所有者权益 1965 2489 2549 4195 4533 净利率(%) 9.20% 6.51% 6.49% 7.56% 6.96% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.28% 2.60% 3.49% 17.57% 18.40% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 9.42% 7.13% 8.51% 49.57% 41.98% 经营活动现金流 43 118 54 561 743 偿债能力 净利润 110 84 100 743 846 资产负债率(%) 48% 56% 51% 60% 52% 折旧摊销 238.71 262.81 74.38 74.98 85.06 流动比率 1.95 1.30 1.51 1.39 1.69 财务费用 -4 4 8 18 20 速动比率 1.40 0.91 1.05 1.12 1.33 应收账款减少 0 0 -57 -334 -160 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.81 0.58 0.61 2.91 2.79 投资活动现金流 -5
