金融期货策略日报（国债）：期债市场保持震荡，谨慎观望

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 从业资格号F3016673 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——关注流动性溢价变化，多单谨慎 2015-12-15 中信期货金融期货（国债）周报 ——期债涨至前高附近，多单谨慎 2015-12-14 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-12-16 期债市场保持震荡，谨慎观望 策略摘要 昨日期债市场低开高走，TF1603收于100.200，上涨0.11%，T1603收于99.085，上涨0.215%。5年期主力合约TF1603最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.2697%，成交量为55.30亿元。10年期主力合约T1603最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-0.1965%，成交量为102.3亿元。 昨日国债收益率与周一走势刚好相反，除1年期国债收益率微涨外，其余各期限收益率均有所下跌。进一步验证了国债处在一个震荡周期的预测，国债收益率的上行和下行都面临阻力。目前期债市场并没有出现流动性溢价带来的回落，持仓量又有小幅回升。同时，国开债中端收益率上升，近端和远端收益率有所下降。利率债仍被过低的收益率和市场的避险情绪困扰在一个震荡区间。虽然目前货币市场利率依然保持稳定，短期流动性保持平稳，但是美联储加息将近，又接近年底，如果央行没有进一步更大幅度的操作，流动性在未来两周是存在一定幅度波动的可能性。昨日美债收益率大幅上涨，验证美联储加息预期对美债收益率的推涨作用，昨日美国CPI数据良好推高加息可能。但同时汇率、股市表现或对议息会议过后利空出尽的预期有所体现。因此，我们对于市场在美联储议息会议前后的表现维持前期波动大，后期利空出尽效应体现的大体判断。 因此，在本周四美联储加息决议落地前，市场波动不断加大，同时国债收益率目前已被困在一个区间进退两难，除非央行执行新的货币宽松政策，否则国债收益率仍将维持区间波动。受此影响，期债市场仍将继续震荡，建议投资者谨慎观望，同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议： 谨慎观望，同时关注IRR变动。 关注因子：  央行是否双降  美联储议息声明和各国货币政策变化；  金融债需求，一级市场表现；  股票市场成交情况；  国际债市收益率和避险情绪变化。 策略风险点：  双降幅度大，资金利率迅速下行；  美联储加息预期降温，债券收益率维持低位；  地方债规模庞大，资金挤占效应增加；  股票市场波动剧烈，引发股债联动；  地缘格局紧张化，避险情绪升温；  国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发的资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月16日 2/ 9 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场低开高走。5年期主力合约TF1603收盘报价100.200，上涨0.110%，日增仓548手，持仓总量1.98万手，成交量2.2万手。10年期T1603报99.085，上涨0.215%，日增仓383手，持仓2.39万手，成交量1.6万手。 （2）期现套利方面，5年期主力合约TF1603收盘CTD为130015.IB，IRR报2.8930%，成交量7.4亿元，最大成交量可交割券为150019.IB，IRR报0.2697%，成交量为55.30亿元。10年期主力合约T1603收盘CTD为140012.IB，IRR报4.3965%，成交量为4.0亿元；最大成交量可交割券为150023.IB，IRR报-0.1965%，成交量为102.3亿元。 （3）现券方面，除3年期国债收益率小幅上升外，其余各期限收益率均较前一日有所回落。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-0.49bp、0.54bp、-1.71bp、-1.5bp和-1.49bp至2.4474%、2.7387%、2.8263%、3.0150%和3.0157%。国债10-1Y期限利差为56.83bp，前一交易日为57.83bp。国开债除中端收益率小幅上升外，其余各期限收益率均有不同程度下降。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国开债债券收益率分别变化-1.7bp、-2.31bp、1.25bp、0.75bp和-0.72bp分别至2.6664%、2.9912%、3.2053%、3.3998%和3.3892%。 （4）昨日公开市场有100亿元7天逆回购到期，同时到期的还有500亿元国库现金定存，而央行进行了100亿元7天逆回购操作。使得昨天一日又有500亿资金回笼。昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化0.00bp、-0.40bp、0.00bp、2.10bp和0.49bp至1.7880%、2.2990%、2.6400%、2.7210%和3.0510%。回购定盘1天、7天和14天利率水平分别变化0.0bp、1.0bp和2.0bp至1.78%、2.41%和2.63%。昨天，人民币Hibor隔夜利率下跌92.30bp，到1.9730%。 （5）汇率方面，昨日美元兑人民币中间价上涨64bp，至6.4559，涨幅为0.10%。而CNY则上涨了19bp，报6.4610。 （6）国债发行量或有上升：消息称，中国明年国债发行总量及密度将提升，财政政策继续发力。中国财政部考虑提高明年记账式国债发行密度，其中一、三、五、七和10年关键期限品种，将每个月均有发行，且单只规模亦有增加。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月16日 3/ 9 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0100 00200 00300 00400 00500 00600 00700 00800 00949596979899100101201 5-12-1 5201 5-12-0 2201 5-11-1 9201 5-11-0 6201 5-10-2 6201 5-10-1 3201 5-09-2 3201 5-09-1 0201 5-08-2 6201 5-08-1 3201 5-07-3 1201 5-07-2 0201 5-07-0 7201 5-06-2 4201 5-06-1 0201 5-05-2 8201 5-05-1 5201 5-05-0 4201 5-04-2 0201 5-04-0 7201 5-03-2 4201 5-03-1 1201 5-02-2 6TF当季合约收盘价成交量持仓量 0500 0100 00150 00200 00250 00300 00949596979899100101201 5-12-1 5201 5-12-0 4201 5-11-2 5201 5-11-1 6201 5-11-0 5201 5-10-2 7201 5-10-1 6201 5-09-3 0201 5-09-2 1201 5-09-1 0201 5-08-2 8201 5-08-1 9201 5-08-1 0201 5-07-3 0201 5-07-2 1201 5-07-1 0201 5-07-0 1201 5-06-1 9201 5-06-1 0201 5-06-0 1201 5-05-2 1201 5-05-1 2T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/18 2015/08/25 2015/09/01 2015/09/08 2015/09/15 2015/09/22 2015/09/29 2015/10/06 2015/10/13 2015/10/20 2015/10/27 2015/11/03 2015/11/10 2015/11/17 2015/11/24 2015/12/01 2015/12/08 TF1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 10 20 30 40 50 60 70 0 2 4 6 8 10 12 2015/08/20 2015/08/27 2015/09/03 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 T1603IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2015/08/19 2015/08/26 2015/09/02 2015/09/09 2015/09/16 2015/09/23 2015/09/30 2015/10/07 2015/10/14 2015/10/21 2015/10/28 2015/11/04 2015/11/11 2015/11/18 2015/11/25 2015/12/02 2015/12/09 TF1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 0 2 4 6 8 10 12 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 2015/11/19 2015/11/26 2015/12/03 2015/12/10 T1603IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月16日 4/ 9 图 7： 5年期国债期货全合约前20席位持仓情况 图 8： 10年期国债期货全合约前20席位持仓情况 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 9： 5年期国债期货全合约前20席位净头寸 图 10： 10年期国债期货全合约前20席位净头寸 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年12月16日 5/ 9 三、期债现货市场 表1：国债收益率变化 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 11： 国债收益率曲线 单位：bp 图 12： 国债利率走势 单位：% -50510152025301.522.533.544.51Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y40Y50Y日环比（右轴）201 5-12-1 5201 5-12-1 4 1.52.53.54.5201 5/0 2/1 6201 5/0 3/0 2201