成立用友薪福社云，进入企业级SaaS人力领域

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 29.52 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 1,401.60 总市值(百万元) 43,087.16 年内股价最高最低(元) 70.85/19.35 沪深300指数 3711.32 上证指数 3520.67 相关报告 1.《携手阿里巴巴，共创企业互联网生态圈-用友网络公司点评》，2015.7.30 2.《重组优普，企业互联网业务进入新的发展拐点-用友网络公司点评》，2015.7.13 3.《行业龙头增持，提振整个计算机软件板块信心-用友网络公司点评》，2015.6.30 4.《增发通过，助力企业三架马车快速前行-用友网络公司点评》，2015.6.12 5.《时代转型的受益者，千亿市值仅是起点-用友网络公司点评》，2015.6.2 郑宏达 分析师 SAC执业编号：S1130513080002 (8621)60230211 zhenghd＠gjzq.com.cn 成立用友薪福社云，进入企业级SaaS人力领域 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.485 0.451 0.276 0.308 0.354 每股净资产(元) 3.32 3.40 3.62 3.87 4.18 每股经营性现金流(元) 0.76 0.69 0.50 0.34 0.42 市盈率(倍) 28.56 52.13 93.33 83.69 72.74 行业优化市盈率(倍) 48.72 72.48 123.59 123.59 123.59 净利润增长率(%) 24.30% 12.89% -23.26% 11.52% 15.06% 净资产收益率(%) 14.41% 13.16% 9.50% 9.91% 10.55% 总股本(百万股) 959.25 1,164.66 1,459.19 1,459.19 1,459.19 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  公司日前发布第六届董事会第三十次会议决议公告，通过了《公司关于设立北京用友薪福社云服务有限公司的议案》。 投资分析  用友薪福社旨在进入企业级SaaS人力领域：用友薪福设云服务公司的业务范畴以薪酬和社保为核心的企业SaaS服务平台，打通中小企业、企业员工、个人、社保服务商之间的业务流，达到有效的减轻企业HR业务压力，提高企业HR的效率。将业务核心处理系统（社保代缴、薪酬管理、计费、增值服务等）与社保平台的对接。HR企业互联网业务是用友在企业级互联网的第三块业务。  对标中国版Zenefits，市场前景广阔：Zenefits是美国企业级SaaS服务的明星，针对中小企业提供一站式的HR云服务，包括工资福利、员工保险、合规等HR服务。在2014年度，其用户数增长了16倍，收入增长了20倍，员工增长了28倍，目前拥有超过10000个企业用户总数。被福布斯评为5家增长最快创业公司的第一名。也是CB Insights截至2015年第三季度数据统计中关于独角兽（估值超过10亿美元）估值增值变化排名表的第一名。  用友在企业级互联网的转型步伐坚定而迅速：我们看到，用友网络在今年以来，一直在致力于企业级服务的转型。从7月份的拆分优普，到与阿里巴巴的合作，成立用友超客公司，再到成立用友薪福社云，用友在企业互联网的步伐在提速，并且一系列的动作表明，用友在企业互联网的布局是坚定的。迄今为止，用友已经在企业SaaS级最大的两块市场CRM和人力方向均落下重要棋子。  用友网络的估值体系即将重建：如果说传统的企业级软件的估值体系是看利润看PE，针对企业SaaS级服务的估值则是以PS为基础，即注重企业收入及其增长，具体细分下来，企业用户数、续约率、平均用户获取成本等新的指标则是需要重点关注的。考虑到用友网络在企业市场的优势覆盖和对需求的深刻理解，我们看好用友网络未来巨大的发展空间。 01000200030004000500060007000020406080141215150315150615150915人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 用友网络 国金行业 沪深300 2015年12月14日 用友网络 (600588.SH) 软件行业 评级：增持维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议  维持“增持”评级，考虑到公司对新兴业务的投入以及增发股本摊薄，给予盈利预测15-16年EPS为0.28元和0.31元。 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 主营业务收入 4,235 4,363 4,374 4,410 5,060 6,223 货币资金 1,697 2,100 2,963 1,024 1,143 1,357 增长率 3.0% 0.3% 0.8% 14.7% 23.0% 应收款项 1,447 1,518 1,682 1,600 1,836 2,258 主营业务成本 -675 -1,645 -1,421 -1,405 -1,626 -1,995 存货 20 22 22 20 23 28 %销售收入 15.9% 37.7% 32.5% 31.9% 32.1% 32.1% 其他流动资产 35 98 275 22 25 30 毛利 3,560 2,717 2,954 3,005 3,434 4,228 流动资产 3,199 3,738 4,943 2,666 3,027 3,673 %销售收入 84.1% 62.3% 67.5% 68.1% 67.9% 67.9% %总资产 52.0% 51.7% 56.1% 35.1% 36.9% 40.4% 营业税金及附加 -80 -53 -57 -53 -61 -75 长期投资 177 420 505 506 505 505 %销售收入 1.9% 1.2% 1.3% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,389 1,597 1,810 2,133 2,438 2,729 营业费用 -1,938 -893 -1,093 -1,103 -1,265 -1,556 %总资产 22.6% 22.1% 20.5% 28.1% 29.7% 30.0% %销售收入 45.7% 20.5% 25.0% 25.0% 25.0% 25.0% 无形资产 1,319 1,405 1,483 2,297 2,239 2,190 管理费用 -1,275 -1,376 -1,357 -1,654 -1,898 -2,315 非流动资产 2,957 3,492 3,868 4,939 5,184 5,426 %销售收入 30.1% 31.5% 31.0% 37.5% 37.5% 37.2% %总资产 48.0% 48.3% 43.9% 64.9% 63.1% 59.6% 息税前利润（EBIT） 268 395 447 196 211 283 资产总计 6,156 7,230 8,811 7,605 8,212 9,099 %销售收入 6.3% 9.1% 10.2% 4.4% 4.2% 4.5% 短期借款 1,131 1,081 1,452 0 0 0 财务费用 -57 -78 -84 -23 0 3 应付款项 1,024 1,165 1,292 1,203 1,384 1,700 %销售收入 1.3% 1.8% 1.9% 0.5% 0.0% -0.1% 其他流动负债 715 765 786 864 974 1,162 资产减值损失 -61 -87 -90 -14 -2 -4 流动负债 2,869 3,011 3,530 2,067 2,359 2,862 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 159 337 326 326 326 327 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 55 519 512 498 498 498 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 负债 3,083 3,867 4,368 2,892 3,183 3,687 营业利润 151 230 273 158 209 282 普通股股东权益 2,994 3,227 3,986 4,238 4,534 4,899 营业利润率 3.6% 5.3% 6.2% 3.6% 4.1% 4.5% 少数股东权益 80 136 456 475 494 513 营业外收支 284 334 314 300 300 300 负债股东权益合计 6,156 7,230 8,811 7,605 8,212 9,099 税前利润 435 564 586 458 509 582 利润率 10.3% 12.9% 13.4% 10.4% 10.1% 9.4% 比率分析 所得税 -54 -78 -42 -37 -41 -47 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 所得税率 12.4% 13.9% 7.2% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 382 486 544 422 468 536 每股收益 0.382 0.485 0.451 0.276 0.308 0.354 少数股东损益 8 21 19 19 19 19 每股净资产 3.058 3.323 3.403 3.617 3.871 4.182 归属于母公司的净利润 374 465 525 403 449 517 每股经营现金净流 0.509 0.762 0.687 0.499 0.345 0.425 净利率 8.8% 10.7% 12.0% 9.1% 8.9% 8.3% 每股股利 0.600 0.220 0.400 0.130 0.130 0.130 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.49% 14.41% 13.17% 9.50% 9.91% 10.55% 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产收益率 6.08% 6.43% 5.96% 5.30% 5.47% 5.68% 净利润 387 569 570 422 468 536 投入资本收益率 5.38% 6.44% 6.17% 3.26% 3.32% 4.17% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 177 200 204 172 166 172 主营业务收入增长率 2.74% 3.01% 0.26% 0.82% 14.74% 22.98% 非经营收益 45 -4 57 -171 -277 -277 EBIT增长率 -27.97% 47.37% 13.14% -56.17% 7.78% 33.99% 营运资金变动 -102 -37 -26 162 47 67 净利润增长率 -29.32% 24.30% 12.89% -23.26% 11.52% 15.06% 经营活动现金净流 508 727 804 584 404 497 总资产增长