用友云2017年中国SaaS市占率第一，积极推动企业数字化转型

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年06月06日 用友网络（600588.SH） 计算机/计算机应用 用友云2017年中国SaaS市占率第一，积极推动企业数字化转型 公司点评 田杰华（分析师） 刘航（联系人） 谌普江（联系人） tianjiehua@xsdzq.cn 证书编号：S0280517050001 liuhang1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020016 chenpujiang@xsdzq.cn 证书编号：S0280117120014  2017年营收同比增长249.9%，中国公有云SaaS市占率位列第一 据用友微信公众号披露，2017年，公司营收同比增长249.9%，付费企业客户数量同比增长266%。2018年一季度，公司营收同比增长158.3%，服务客户数量超过409万家，实现高速增长。据赛迪顾问2018年最新发布的《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》显示，公司2017年中国公有云SaaS市场占有率第一。  加大创新研发投入、全面布局，成实力雄厚的“综合”型选手 公司坚持创新，驱动用友云高速发展。公司不断加大对云服务业务，以及大数据、人工智能、物联网、区块链等新技术在云平台上的应用研发。2017年，公司研发投入占总营收的比例超过了20%。此外，公司凭借自身30年来积累的宝贵经验，全面部署人力服务、营销服务、财务服务、采购服务、智能制造、协同服务、金融服务等领域云服务，整体布局工业、建筑、餐饮、财政、汽车、教育、金融、医疗、广电和电信、能源等各种行业云服务，形成了丰富多样的云服务，成为实力雄厚的“综合服务”型公司。  推出“鲲鹏计划”，加快用友云生态伙伴建设 2018年，公司推出了用友云生态发展计划——“鲲鹏计划”，目标是广泛吸引合作伙伴入驻，并加大合作伙伴云产品及服务的吸纳。2018年一季度，用友云市场入驻伙伴超过407家，上架产品638个。同时，公司不断储备核心发展资源，与华为云、百度云等达成战略合作伙伴关系，共同加强云应用产品的合作开发和市场联动，形成强强联合。与中国信通院签署战略合作协议，重点围绕工业互联网、工业软件、工业大数据、智能制造、SaaS云服务等领域开展全面深入合作。公司在综合型、融合化、生态式的升级发展模式下，持续快速发展，将全力助推中国企业的数字化转型和智能化发展，向世界级快速迈进。  投资建议 预计公司2018-2020 年EPS分别为0.44、0.57 和0.71 元，维持“推荐”评级。  风险提示：政策风险、行业竞争加剧、业务进展不达预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5113 6,344 8,010 10,012 12,014 增长率(%) 14.9 24.1 26.3 25.0 20.0 净利润(百万元) 197.4 389 638 829 1,036 增长率(%) -39.0 97.1 64.1 29.8 25.0 毛利率(%) 68.6 71.4 69.9 69.9 69.9 净利率(%) 3.9 6.1 8.0 8.3 8.6 ROE(%) 3.8 8.3 10.1 12.1 13.6 EPS(摊薄/元) 0.14 0.27 0.44 0.57 0.71 P/E(倍) 273.75 138.9 84.6 65.2 52.2 P/B(倍) 9.50 9.2 8.6 8.0 7.2 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.06.05 收盘价(元)： 25.43 一年最低/最高(元)： 14.43/42.87 总股本(亿股)： 19.0 总市值(亿元)： 483.07 流通股本(亿股)： 18.73 流通市值(亿元)： 476.39 近3月换手率： 117.34% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.89 -6.52 120.3 绝对 -9.02 -10.82 131.15 相关报告 《减持计划靴子落地，继续看好公司推动企业数字化转型》2018-06-04 《用友精智荣获2018年中国工业云平台十强，加快推动制造业转型升级》2018-05-22 《湖北省工业云（用友）平台发布，2018年将推动1万家企业上云》2018-05-01 《一季报业绩大幅减亏，云服务业务收入增长158.3%》2018-04-27 《与湖南经信委签订战略合作协议，构建工业互联网生态体系》2018-04-26 0%25%50%75%100%125%150%2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 用友网络 沪深300 2018-06-06 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 7459 7279 8025 9404 10846 营业收入 5113 6344 8010 10012 12014 现金 4546 4022 3976 4976 5892 营业成本 1604 1812 2411 3014 3617 应收账款 1609 1495 2237 2428 2904 营业税金及附加 73 95 120 150 179 其他应收款 143 237 243 357 362 营业费用 1313 1417 1602 2002 2403 预付账款 50 58 79 92 113 管理费用 2031 2334 2563 3204 3785 存货 35 32 57 54 79 财务费用 76 169 119 76 76 其他流动资产 1076 1435 1434 1497 1496 资产减值损失 120 299 378 472 567 非流动资产 4696 6755 7155 7629 8083 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 200 1642 1642 1634 1627 投资净收益 52 72 89 81 78 固定资产 1565 2098 2520 3021 3508 营业利润 -51 676 907 1175 1466 无形资产 752 838 861 877 888 营业外收入 362 18 0 0 0 其他非流动资产 2180 2177 2132 2098 2060 营业外支出 15 8 8 8 8 资产总计 12155 14034 15181 17034 18929 利润总额 295 686 899 1167 1458 流动负债 5459 6925 7618 8927 9984 所得税 51 126 165 214 267 短期借款 2352 3450 1983 2175 2357 净利润 244 560 734 953 1190 应付账款 436 453 1040 1293 1507 少数股东损益 47 171 95 124 155 其他流动负债 2671 3022 4595 5459 6121 归属母公司净利润 197 389 638 829 1036 非流动负债 307 368 307 246 185 EBITDA 594 1081 1242 1493 1831 长期借款 254 305 244 183 122 EPS（元） 0.14 0.27 0.44 0.57 0.71 其他非流动负债 53 63 63 63 63 负债合计 5767 7293 7925 9173 10170 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 700 892 987 1111 1266 成长能力 股本 1464 1464 1903 1903 1903 营业收入(%) 14.9 24.1 26.3 25.0 20.0 资本公积 2386 2219 1780 1780 1780 营业利润(%) (504.4) 1416.0 34.1 29.6 24.8 留存收益 2021 2220 2432 2689 2996 归属于母公司净利润(%) (39.0) 97.1 64.1 29.8 25.0 归属母公司股东权益 5688 5849 6268 6749 7494 获利能力 负债和股东权益 12155 14034 15181 17034 18929 毛利率(%) 68.6 71.4 69.9 69.9 69.9 净利率(%) 3.9 6.1 8.0 8.3 8.6 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 3.8 8.3 10.1 12.1 13.6 经营活动现金流 887 1430 2470 1915 1811 ROIC(%) 4.0 7.2 9.8 11.2 12.6 净利润 244 560 734 953 1190 偿债能力 折旧摊销 182 213 208 230 272 资产负债率(%) 47.4 52.0 52.2 53.9 53.7 财务费用 76 169 119 76 76 净负债比率(%) -28.6 (1.1) (23.3) (32.5) -38.3 投资损失 -52 -72 -89 -81 -78 流动比率 1.4 1.1 1.1 1.1 1.1 营运资金变动 207 15 1498 738 350 速动比率 1.4 1.0 1.0 1.0 1.1 其他经营现金流 230 545 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -531 -2740 -519 -623 -648 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 资本支出 340 454 400 483 460 应收账款周转率 3.3 4.1 4.3 4.3 4.5 长期投资 -250 -2395 -0 8 6 应付账款周转率 3.8 4.1 3.2 2.6 2.6 其他投资现金流 -441 -4681 -120 -132 -182 每股指标（元） 筹资活动现金流 -22 569 -1997 -292 -247 每股收益(最新摊薄) 0.14 0.27 0.44 0.57 0.71 短期借款 528 1098 -1467 193 181 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.57 1.69 1.31 1.24 长期借款 123 51 -61 -61 -61 每股净资产(最新摊薄) 3.89 4.00 4.29 4.62 5.13 普通股增加 -0 -0 439 0 0 估值比率 资本公积增加 133 -167 -439 0 0 P/E 273.75 138.88 84.64 65.19 52.17 其他筹资现金流 -806 -412 -468 -423 -368 P/B 9.50 9.24 8.62 8.01 7.21 现金净增加额 324 -744 -46 1000 916 EV/EBITDA 116.64 65.9 56.1 46.2 37.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-06-06 用友网络 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、