敬请阅读末页信息披露及免责声明 因时而变 ——A股2016年度策略 主要观点： 战略上不悲观，改革仍是中国经济的最大红利 从需求角度看，中国经济无解。从供给角度分析，改革将助力股市和中国经济冲出重围。但此改革非彼改革，2016年改革将更加注重提高供给侧的效率。改革的号角已经吹响，立足未来两三年，对A股市场并不悲观。 战术层面——股市依旧面临挑战，但登高才能远眺 2016年股市并不好做，最大的希望是改革，但一些不确定性因素依旧存在：一是经济未出清，盈利未见底；二是2016年全球美元流动性供应萎缩，国内资金利率下行存在变数；三是风险偏好持续回暖也存在变数。6月份股灾给风险偏好的回升施加了一个天花板，同时市场还面临信用风险、海外资产下跌、股市扩容等不利因素。 2016年股市难以复制2015年上半年的走势，更可能像2013年或2014年上半年，存在大量结构性机会。 把握市场节奏：因时而变才能因地制宜 2016年行情可分为三个阶段。从年底到2016年初是考验期，警惕年末风险事件如美联储加息、IPO、上市公司减持、人民币汇率波动等。然后是蜜月期，两会改革预期叠加十三五规划第一年，市场热度上升。从2季度开始进入转换期，注册制落地，如果财政刺激力度加大，市场会出现风格切换，周期会有阶段性机会。如果政策落空，成长和周期都会有风险。 投资机会：立足改革，用好两把镜子 改革是经济和股市最大的变量，因而投资要立足于改革。2016年可能推进的改革有：价格改革、电力改革、国企改革、林业体制改革、石油天然气体制改革等。 具体到行业投资机会上，又可以分为两个方面： 一方面是传统产业，大多产能过剩，但优点是估值低，反弹机会在于需求改善，反转机会在于供给端的改善，包括转型升级、产能收缩以及成本的下降，需要用放大镜自下而上的去审视； 另一方面是新兴产业，成长空间大，又都面临产能瓶颈，但缺点是估值高，一旦不能持续增长，可能面临戴维斯双杀风险，因而需要用望远镜去眺望未来的成长空间。我们认为能持续增长的领域有：教育、体育、节能环保、新材料等。 主题方面我们推荐：十三五规划、全面二胎、养老产业和迪士尼。 年度策略 报告日期：2015-12-14 策略组： 联系人：张权 021-60956106 zplus@163.com -50%0%50%100%150%200%2015-01-052015-02-052015-03-052015-04-052015-05-052015-06-052015-07-052015-08-052015-09-052015-10-052015-11-05上证综指中小板创业板策略研究 A股年度策略报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 战略上不悲观，改革仍是中国经济的最大红利 .................................................................................................................. 5 1.1 从需求角度看中国经济无解 ................................................................................................................................................ 5 1.2 从供给角度看，改革将助力中国经济突出重围 ................................................................................................................. 6 1.3 案例：70年代日本经济改革造就股市长牛 ........................................................................................................................ 9 2 战术层面——股市依旧面临挑战，但登高才能远眺 ........................................................................................................ 11 2.1 经济未出清，盈利未见底 .................................................................................................................................................. 11 2.2 资金利率下行，风险是美联储加息 ................................................................................................................................... 14 2.3 风险偏好持续回升存在变数 .............................................................................................................................................. 16 2.4 2016年A股市场：结构性行情，节奏把握是关键 .......................................................................................................... 19 3 把握市场节奏：因时而变才能因地制宜 ........................................................................................................................... 21 3.1 年末是考验期，警惕风险事件........................................................................................................................................... 21 3.2 一季度是蜜月期，春季躁动仍可期待 ............................................................................................................................... 22 3.3 二季度是转换期——松不松财政？ ................................................................................................................................... 22 4 投资机会：立足改革，寻找战略布局的蓝海 ................................................................................................................... 24 4.1 策略选择：立足改革，用好两把镜子 ............................................................................................................................... 24 4.2 还有哪些改革有待释放？ .................................................................................................................................................. 24 4.3 传统产业：反弹看需求改善，反转看供给收缩 ............................................................................................................... 26 4.4 新兴产业：战略性布局新材料、教育、体育、环保等 ................................................................................................... 27 5主题投资：十三五规划、人口转变、迪士尼 .................................................................................................................... 31 5.1 十三五规划 .......................................................................................................................................................................... 31 5.2 人口结构转变 ...................................................................................................................................................................... 32 5.3 迪士尼 .................................................................................................................................................................................. 33 图表目录 图表 1 中国经济自2010年4季度开始持续下滑 ......................................................................................................................... 5 图表 2 2009年以来非金融上市公司负债率持续上升 .................................................................................................................. 6 图表 3 非金融上市公司财务费用占比也持续上升 ......................................................................................................................