中国龙头板式脱硝催化剂生产商

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 中國龍頭板式脫硝催化劑生產商。 迪諾斯環保背景及業務：集團為中國首家、全球第三家板式脫硝催化劑的國內生產商，(按2014年全國板式脫硝催化劑年產量計，集團產量為8,380立方米，市場份額12.6%，排名國內第四名)。成立於2010年8 月， 2015年11月在港主板上市。集團主要產品為板式脫硝催化劑，並佔2012至2015年4月總收入100%。 營運模式：集團擁有一站式解決方案商業模式，包括：I)研發(包括其核心技術於2014年生產時使用國內納米級鈦白粉成本較進口節省近30%，以及其產品關鍵性指標黏附力(0.2%)和耐磨度(0.4毫克/100U)均低於行業水平)、II)設計(能獨立設計及整合生產線以提升產能，以及按客戶受含塵量、煙氣溫度、流量和電廠運營所用煤炭類型，提供不同成分設計催化劑配方)、III)生產(2014年第一至第三條生產線的利用率分別為67%、18%、和60%，以及能提供28種主要催化劑產品)、IV)銷售(客戶主要為i)燃煤發電行業、ii)冶金行業、iii)石油石化行業的EPC服務供應商和終端使用者，並分佈於中國17個省市，以及歐洲市場的德國和義大利)。 國內空氣污染嚴峻，受惠加大氮氧化物排放控制力度政策：2013年中國工業排放氮氧化物主要分別來自於i)發熱和發電(58%)、ii)有色金屬冶煉和衝壓(6.5%)、iii)非金屬礦物(17.6%)和iv)其他(17.9%)。2013年中國平均霧霾天數為35.9天(接近2012年兩倍)，空氣污染方面嚴峻。因此，中國政府加強空氣污染控制措施，包括：i) 2014年9月發佈《煤電節能減排升級與改造行動計畫》，規定華東11省新建的發電量300兆瓦或以上的燃煤電廠須達致50毫克╱立方米的更為嚴格的排放規定，以及2014年5月發佈《鍋爐大氣污染物排放標準》，自2014年7月起，容量低於65t/h的燃煤鍋爐、燃氣鍋爐及燃油鍋爐須符合新氮氧化物排放標準。 板式催化劑市場快速增長：由於板式脫硝催化劑性能相比蜂窩式脫硝催化劑更為優越，包括高耐磨、高防堵灰及高抗中毒等性質。預計2014年至2019年板式脫硝催化劑的複合年增長率為17.5%(蜂窩式僅3.6%)至人民幣38億元，以及市場份額將由2014年的30%提升至2019年的43.7%。此外，由於脫硝催化劑的平均使用年限為3年，以及大部分脫硝催化劑於2013年新裝使用，預計2016年至2019年為替換高峰期，因此預計2014年至2019年板式脫硝催化劑替換和再生的複合年增長為41%至32.15萬立方米。相信以上因素將為板式催化劑增長主要動力。 柴油車脫硝催化劑行業前景廣闊：2013年中國車輛排放佔氮氧化物總量約70%，目前中國政府已實施更為嚴格的車輛排放標準，包括2014年4月工信部發佈公告，指明2014年底前將在全國範圍內實施重型柴油發動機國IV標準，設定氮氧化物的排放限制為不超過3.5克╱千瓦時。 集團上市後將集資所得資金46%用於開發柴油車用脫硝催化劑，第一期投資人民幣1.79億元(計劃產能25萬套)，預計於2016年10月進行商業投產。第二期投資人民幣6,000萬元(計劃產能12.5萬套)，計畫於2017年開始，相信將為集團未來盈利增長動力。 估值評估：根據市場平均預測，目前公司價格沒有任何預測2015 年/2016年市盈率， (同業水平5.75倍/3.43倍)，或沒有任何2015年/ 2016 年預測市帳率，(同業水平0.46倍/0.42倍)。集團行業前景優秀，建議可列入觀察名冊。 日期 所屬行業 2015/12/10 化工產品 前收市價 目標價 1.44港元 — 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) N/A N/A N/A N/A 相對恒指(%) N/A N/A N/A N/A 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 分析員：阮家洛 電話 : (852) 2836 2797 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com 迪諾斯環保 (1452.HK) 未予評級 股份資料 代號 1452 總流動股數(億) 5.00 市值(億港元) 7.20 6個月每日平均成交值(萬港元) N/A 12個月高/低(港元) 2.1/1.35 每股現金流(港元) N/A 每股帳面資產淨值(港元) N/A 市盈率(倍) N/A 市帳率(倍) N/A 股本回報率(%) 98.24 資產回報率(%) 31.83 淨負債比率(%) 9.43 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 0.000.501.001.502.002.50港元迪諾斯環保恒生指數(重訂)截至12月31日止2011201220132014營業額 (百萬人民幣)--22127217變動 (%)N/AN/A46571淨利潤 (百萬人民幣)---13374變動 (%)N/AN/AN/A125每股盈利 (人民幣)--------變動 (%)N/AN/AN/AN/A每股股息--0.00.00.0股息率N/AN/AN/AN/A市盈率N/AN/AN/AN/A 2 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 迪諾斯環保科技控股有限公司 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底201220132014收入22.5126.9217.1銷售成本-12.6-65.4-110.7毛利潤9.961.4106.4其他營業收入0.00.00.4一般管銷開支-10.8-22.2-20.5經營溢利-0.939.286.3財務成本-1.0-0.40.0淨營運外損失0.00.0-0.2其他0.10.00.0稅前盈利-1.838.786.2稅項0.4-6.0-12.6非經常性項目前淨利潤-1.432.773.5非經常性項目0.00.00.0年內淨利-1.432.773.5 公司股權持有人溢利-1.432.773.5 少數股東權益0.00.00.0每股盈利(基本)(元)------每股盈利(攤薄)(元)------每股股息(元)0.000.000.00損益表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底201220132014淨利潤-1.432.773.5折舊及攤銷3.94.77.2其他非現金調整-0.110.86.6非現金資金變動9.8-2.0-58.9經營活動淨現金總計12.246.128.5出售固定資產0.00.00.0資本開支-17.4-12.7-6.2增加投資0.00.00.0減少投資0.00.00.0其他投資活動-6.5-1.44.9投資活動淨現金總計-23.9-14.1-1.3股息0.00.00.0短期貸款0.0-16.00.0新增長期貸款0.00.00.0減少長期貸款0.00.00.0新增股本12.50.00.0減少股本0.00.00.0其他融資活動0.0-0.20.0融資性現金流總計12.5-16.20.0現金變化0.815.827.2期初持有現金N/A2.318.2期末持有現金2.318.245.3現金流量表資料來源：彭博、英皇證券研究部 人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底201220132014現金及現金等值項目2.318.245.3短期投資0.00.00.0應收賬款及票據1.83.926.0存貨24.7103.295.1其他流動資產7.721.79.5總流動資產36.4146.8175.9長期投資4.41.40.3固定資產淨額48.056.956.1固定資產總額50.162.365.8累計折舊2.25.49.7其他資產11.913.311.3總非流動資產64.371.667.7總資產100.7218.5243.6應付帳款2.79.79.0短期貸款14.50.452.9其他短期負債47.2139.399.0總流動負債64.4149.5160.9長期貸款0.00.00.0其他長期負債0.00.01.9總非流動負債0.00.01.9總負債64.4149.5162.8優先股0.00.00.0少數股東損益0.00.00.0股本0.00.00.0留存收益36.369.080.7總權益36.369.080.7股東應佔權益36.369.080.7總負債及股東權益合計100.7218.5243.6資料來源：彭博、英皇證券研究部 資產負債表人民幣 (百萬元)財務年度截至12月底201220132014盈利能力(%)毛利率 43.948.449.0息稅折舊攤銷前盈利率13.534.643.1經營溢利率 -3.930.939.8稅前盈利率-7.930.539.7淨利率 -6.125.833.9增長幅度(%)收入 --46571息稅折舊攤銷前盈利 --1349113經營盈利 ----120淨利潤----125營運表現流動比率0.61.01.1速動比率 0.10.10.4實際稅率(%)--15.514.6股息支付率(%)--0.00.0應收帳款(天)--8.125.1庫存周轉(天)--356327應付帳款(天)--1633現金轉換(天)--349319其他比率息稅折舊攤銷前盈利率/財務支出310011698總負債/股本(%)400.666淨負債/股本(%)34-269淨資產收益率(%)--6298資產收益率(%)--2032資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務比率 3 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 迪諾斯環保科技控股有限公司 資料來源：彭博、英皇證券研究部 圖表一：2012年至2014年集團每股資料、市值、估值、和資本結構 每股資料201220132014每股收益(基本) (港元) EPS (Basic) N/AN/AN/A每股收益(攤薄) (港元) EPS (Diluted)N/AN/AN/A每股自由現金流 (港元) (Free Cash Flow/ Share)N/AN/AN/A每股現金 (港元) (Cash / Share)N/AN/AN/A每股帳面價值 (倍) Book Value/ShareN/AN/AN/A每股有形帳面價值 (倍) Tangible Book Value/ShareN/AN/AN/A每股股息 (港元) (Dividends /Share)0.000.000.00股息收益率(%) (Dividend Yield)N/AN/AN/A派息比率 (%) (Payout ratio) N/A0.00.0市值 (Stock Value)201220132014收市價 (港元) (Last Price) (HKD)N/AN/AN/A發行股份(基本) (百萬) Outstanding Shares (Basic)N/AN/AN/A流通股份 (百萬) Equity FloatingN/AN/AN/A流通股份比例 (%) Equity Floating Ratio (%)N/AN/AN/A發行股份(攤薄) (百萬) Outstanding Shares (Diluted)N/AN/AN/A總市值 (億港元) (Market cap.) (0.1 Bn HKD)N/AN/AN/A估值 (Valuation)201220132014市盈率 (倍) (P/E)N/AN/AN/A市帳率 (倍) (P/B)N/AN/AN/A價格/金流 (倍) (Price / CF)N/AN/AN/A價格/自由現金流 (倍) (Price / FCF)N/AN/AN/A企業價值 (億港元) Enterprise Value (EV) (0.1 Bn HKD)N/AN/AN/A企業價值/總銷售 (倍) (EV/SALES)N/AN/AN/A企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤 (倍) (EV/EBITDA)N/AN/AN/A企業價值/稅息前利潤 (倍) (