互联网汽车行业2015年日常：我国汽车电子企业的突围之路-并购实现技术跨越，互联网思维创新盈利模式

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 24.81 市场优化平均市盈率 20.40 国金交通工具指数 10215.33 沪深300指数 3623.02 上证指数 3470.07 深证成指 12164.97 中小板综指 12900.42 相关报告 1.《我国汽车电子企业的突围之路-互联网汽车行业研究月报》，2015.11.30 2.《互联网交通与汽车后市场的强强联合-互联网汽车行业点评》，2015.8.21 3.《据守蓝筹,兼攻后市场、新能源-汽车行业2015年度投资策略》，2015.1.23 林海 联系人 (8621)60230226 lin_hai@gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 并购实现技术跨越，互联网思维创新盈利模式 ——我国汽车电子企业的突围之路 投资建议  行业策略：我们看好汽车电子行业未来的发展空间，在投资逻辑上，推荐两条主线：首先，在汽车电子的前装市场，关注通过海外并购实现技术跨越的公司，特别是能够借并购切入供应商体系的公司；在后装方面，重点在于公司的盈利模式，我们比较看好具备打通汽车后市场能力的公司，同时建议关注拥有核心算法的公司。  推荐组合：通过海外并购切入国外汽车整车厂商供应链的均胜电子、得润电子、东风科技、宁波华翔等；深耕汽车零配件行业，并布局ADAS的亚太股份、保千里；汽车电子领域技术龙头，全志科技、索菱股份、京威股份等。 行业观点  汽车电子市场未来空间可期：我国汽车销量和保有量的增长带动了我国汽车电子市场的快速发展，国内汽车电子市场规模已占到全球市场的25%；智能驾驶、车联网等技术的发展，将会打开汽车电子行业未来的增长空间，随着新技术在我国的应用和渗透，我国汽车电子市场规模将持续扩大。  海外并购实现技术跨越：汽车电子前装市场利润率高，但产品需要汽车整车厂商认证，我国的汽车电子厂商并被列入国际大型汽车制造商的供应体系；国内汽车品牌以合资为主，自主汽车品牌实力较弱，且以中低端市场为主，无法给予国内汽车电子厂商足够的支持，因此国内前装市场被国外汽车电子巨头垄断。国内汽车电子企业可以通过海外并购实现技术跨越，切入国际大型汽车制造商供应体系，供应层次的根本性转变，决定了未来的盈利水平。  利用互联网思维转变盈利模式：由于产品标准和限定较少，进入门槛不高，国内汽车电子后装竞争激烈。与前装不同，后装市场应以规模和模式取胜，企业的重点不在于产品本身的利润，而是产品背后的数据和资源，企业盈利的模式将从卖产品向提供数据和服务转变，客户资源和互联网思维将助力企业摆脱红海迈入蓝海，此外拥有核心算法的公司也有望在竞争中胜出。 风险提示  产品渗透率不及预期；产业政策支持力度不及预期等。 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 代码 收盘价 已上市 流通A股 （百万股） 2015 EPS EPS 2016 %2015 2016 EPS 2015 PE 2016 PE 均胜电子 600699.SH 31.25 449 0.58 36% 0.79 57 42 亚太股份 002284.SZ 13.43 686 0.29 28% 0.37 46 36 保千里 600074.SH 15.06 896 0.17 71% 0.29 89 52 荣之联 002642.SZ 56.09 208 0.53 43% 0.76 105 74 得润电子 002055.SZ 36.76 403 0.33 64% 0.54 111 68 全志科技 300458.SZ 100.85 40 1.08 94% 2.09 94 48 京威股份 002662.SZ 17.72 402 0.71 18% 0.84 25 21 索菱股份 002766.SZ 40.60 46 0.41 24% 0.51 98 79 华域汽车 600741.SH 16.22 2583 1.83 14% 2.08 9 8 来源：Wind，国金证券研究所 72358182912810075110221196912915141208150308150608150908151208国金行业 沪深300 2015年12月08日 互联网汽车行业 2015年日常报告 评级：增持 首次评级 行业研究 证券研究报告 行业研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一部分：汽车电子行业概况................................................................................... 4 汽车电子的定义及产品分类 ................................................................................... 4 我国汽车电子市场快速增长 ................................................................................... 5 汽车电子技术革新引领未来汽车发展方向 ........................................................... 8 第二部分：我国汽车电子企业在前装和后装市场的突围之路 ............................. 10 汽车大型整车制造商决定了汽车电子供应商的选择 ......................................... 10 国际汽车电子巨头同汽车制造商联系紧密 ......................................................... 10 国内汽车品牌以合资为主，零部件供应商仍由国外控制 ................................. 11 前装市场—— ......................................................................................................... 12 国外汽车电子巨头凭借优势垄断前装市场 ......................................................... 12 国内企业通过并购与合资切入前装市场 ............................................................. 13 后装市场—— ......................................................................................................... 19 利用互联网思维转变盈利模式 ............................................................................. 19 研发核心技术实现产品升级，摆脱低端同质化竞争 ......................................... 20 第三部分：相关推荐上市公司标的 ......................................................................... 25 图表目录 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币） ........................................................ 1 图表2：汽车电子系统划分 ....................................................................................... 4 图表3：汽车电子 的应用能够满足对汽车多元化的需求 ....................................... 5 图表4：汽车电子各分类市场销售规模及增长（2008-2016E） ............................ 5 图表5：世界主要国家汽车销量（万辆，2005-2014） .......................................... 6 图表6：我国汽车销售量和保有量（2005-2014） .................................................. 6 图表7：汽车电子占汽车总成本的比例不断提高 .................................................... 7 图表8：我国新能源汽车出现井喷式增长（百万辆） ............................................ 7 图表9：我国豪华车销售及占比（百万辆） ............................................................ 7 图表10：我国汽车电子市场规模（亿元，2006-2016E） ...................................... 8 图表11：谷歌无人驾驶汽车 ...................................................................................... 8 图表12：全球车联网市场（百万欧元，2009-2018E） .......................................... 9 图表13：V2X技术是智能交通体系的关键 ............................................................. 9 图表14：2014年世界汽车销售前10大品牌 ......................................................... 10 图表15：丰田汽车金字塔形供应商体系 ................................................................ 11 图表16：2014年我国主要汽车品牌的销量 ........................................................... 11 图表17：我国汽车电子品牌结构 ............................................................................ 12 图表18：全球汽车零部件巨头 ................................................................................ 12 图表19：博世汽车技术发展历程 ............................................................................ 13 图表20：汽车电子产业链........................................................................................ 13 行业研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2