華富證券研報 二○一五年十二月九日星期三Wednesday, December 09, 2015 Quam Equities Research 華富嘉洛證券期貨 | 策略研究部 QUAM SECURITIES & FUTURES 大市簡評 個股分析 其他數據 新聞焦點 大市簡評 受到中國及外圍股市下跌的拖累，香港股市全日低開低走，最終收市報21,905.13點，跌298.09點或1.34%。主板成交763億的水平反映市場承接力不足，令股份跌勢加劇，當中下跌股份接近1,300隻。 上日市場焦點 • 美國國際集團(AIG)以每股16.08至16.38元折讓減持中國財險(02328)股份，配售3.55億至3.61億股財險股，佔現有已發行Ｈ股7.8％，涉資57.1億至59.1億元。消息拖拖財險跌5.84%，其餘太保(02601)、太平(00966)及中人壽(02628)均挫逾2%; • 週一晚石油價格繼續尋底，紐約期油低見每桶37.65美元，布蘭特期油同樣跌至接近每桶40美元的水平，拖累香港及美國的石油相關股份下跌。其中三桶油的中海油(00883)、中石化(00386)及中石油(00857)分別挫3.48%、2.78%以及2.21%; • 博彩收益持續低迷，惠譽預期全年賭收跌24% - 35%，而明年則再跌5%。加上大市氣氛疲弱的拖累，博彩相關股份跌幅較大，銀娛(00027)及金沙(01928)分別跌4.18%及3.17%，美高梅(02282)及永利(01128)亦跌2.55%及3.28%。 中國進出口黯淡 內地的海關總署剛在昨日公佈了11月的進出口總值，繼上月的下挫，11月已經是連續第五個月的「雙降」，相信全年達標無望。 根據海關公佈的數字，11月出口人幣為1.25萬億元，累計12.72萬億元人民幣，同比分別下跌3.7％及2.2%，11月的進口數值為9100億元，累計為9.37萬億元，分別跌5.6％及14.4%。另外，11月貿易帳為541億美元，低於市場的預期以及上月數值。進出口繼多個月維持低迷的態勢，依然仍未見好轉。出口方面，值得留意的是，機電產品出口有所增長，截至11月，出口7.32萬億元，增長1%。但紡織服裝等傳統勞動密集型產品有所下降，服裝出口、紡織品以及鞋類出口量分別下跌7%、1.8%以及4.8%。 彭博經濟學家陳世淵和彭博亞洲首席經濟學家歐樂鷹分析均認為數據下滑可能加大人民幣下滑壓力，人民幣對美元即期其實已經創下了近三個月新低，中間價也回吐漲幅並創下近三個月來新低。當然，內地政府有可能實施進一步的寬鬆的可能性。 另外，下周美聯儲將召開貨幣政策會議，美國加息在即，人民幣對美元將會面臨一定程度的貶值壓力。 大市簡評 新聞焦點 其他數據 個股分析 新浪財經 國際油價3天暴跌一成 紐油跌破37何處尋支撐 美國原油期貨昨日跌破40關口，之後跌勢一發不可收拾。日內美國原油期貨擴大跌幅，油價已跌破37美元/桶關口，最低觸及37.64美元/桶，刷新2009年初以來新低。與此同時，布倫特原油期貨價格最低跌至39.81美元/桶，40關口告破。 汽車蓋世網 2015年11月乘用車企前十銷量分析：上汽通用三連冠 11月乘用車市場持續“金九銀十”的良好市場表現，根據蓋世汽車研究院整理的資料，11月乘用車市場銷量增幅超兩成達24.1%，與去年同期1,706,282輛相比，銷售新車2,117,963輛。下面主要對市場前十企業銷量進行分析。 今年11月份，國內乘用車前十企業（指狹義乘用車市場，不包括微客）銷量前十企業依次是上汽通用、上海大眾、一汽大眾、上汽通用五菱、東風日產、北 京現代、長安福特、長安汽車、長城汽車和神龍汽車。與去年同期銷量相比，前十企業銷量均實現了兩位數的增長，並且有六家企業銷量突破十萬輛。 領跑11月乘用車企的上汽通用在新車的助力下銷量實現181,455輛，與去年同期銷量相比，上漲19.8%，同時其今年前十一個月銷量累計實現151.2萬輛。值得一提的是，上汽通用9月份奪得月度銷量冠軍，11月份實現三連冠。前十企業中，11月份銷量突破十萬輛的企業還有上汽通用五菱、東風日產和北京現代，在11月份，銷量分別實現127,807輛、114,175輛和110,094輛，同比增長23.5%、22.6%和11.2%。 入圍前十榜單的自主品牌企業有長安汽車和長城汽車，11月份銷量均實現兩成以上的同比增長。長安汽車和長城汽車分別以82,042輛和80,422輛的銷 量成績排名第八和第九位，與去年同期銷量相比，分別上漲了24.0%和22.2%，不敵整個乘用車市場的增長水準。不過，長安汽車1-11月份銷量實現 87.0萬輛，已經提前完成其75萬輛的年度目標。 信報 摩根士丹利傳裁定息收入部25%人手 外電引述消息人士稱，摩根士丹利擬削減定息收入部門僱員25%。該公司早前指出，第三季交易收入按年跌13%，主要是因為債務、外滙與商品交易收入急挫42%。消息人士表示，上述裁員行動會在未來兩周進行，影響所有部門崗位。 摩根士丹利發言人拒評上述消息。 明報 土炮HKTaxi硬撼Uber 融資逾千萬 購Tesla免費接送搶客 近年Uber與滴滴快的等公司在本港掀起「Call的App」大戰，號稱擁有全港最多的士司機的本港「土炮」電召平台HKTaxi終於出招還擊。公司剛於下 半年完成A輪融資集資逾千萬元，近期就乘勢推出免費Tesla接送服務，暫料此服務可繼續一至兩個月，惟因法律問題暫未考慮推出專車服務。 華爾街日報 英美資源集團將裁減半數以上員工 英美資源集團(Anglo American PLC, AAL.LN)周二宣布了大刀闊斧的重組計劃，該公司稱，重組將涉及裁員8.5萬人。 重組計劃包括出售資產、大幅削減成本以及暫停派息等，旨在抵御大宗商品價格暴跌帶來的沖擊。這是大型礦商最大刀闊斧的重組舉措之一。在中國需求減弱之際，大宗商品價格大幅下跌。 主力發展三四線城市 集團商貿物流中心的所在地以三四線地區為主，當中贛州地區擁有逾300萬平方米的土地儲備，是眾多地區擁有最高土地儲備的地區。贛州商貿物流中心會為幾期發期，未來竣工後的建面積大約為350萬平方米，當中包括獨立、綜合交易展區及其他配套。截至2015年中，蘭州、梧州及興寧的土地儲備同樣達到100萬以上平方米，未來商貿物流中心的佈局仍然會以三四線地區為主、選擇性的二線城市為次。 圖: 毅德國際(01396)自2013年起的土地儲備分佈 (外圈至內圈分別為2015/1H、2014/2H、2014/1H及2013/2H 盈收表現遜色 受惠於城鎮化的初期及經濟增長保持高速，舊城改造、商貿物流的需求帶動集團於2013年錄得較快的盈利增長，最終集團亦於同年上市。然而，集團的核心業務近年因為城鎮化的步伐放緩、三四線城市內需疲弱等的因素而受到壓力，加上線上平台的發展對線下的商貿物流中心造成正面的衝擊，集團2014 – 2015年的業務表現顯得較為失色。 圖: 毅德國際(01396)2013 - 15年上半財年收入、毛利率及純利率 Ganzhou Trade Center Lanzhou Trade Center Wuzhou Trade Center Xingning Trade Center Bengbu commercial & residential project Jining Trade Center Heze Trade Center Yulin Trade Center Yantai Trade Center Mianyang Trade Center Jiamusi Trade Center Ningxiang Trade Center Haode yinzuo -120.00% -100.00% -80.00% -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% - 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 3,500,000.00 4,000,000.00 4,500,000.00 5,000,000.00 2013/1H 2013/2H 2014/1H 2014/2H 2015/1H Revenue Gross margin Net margin 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 商貿物流業務並不吸引 投資建議: 評級: 持有 增持 目標價: 1.00 2.79  集團於未來商貿物流中心的佈局仍然會以三四線地區為主、選擇性的二線城市為次。  核心業務近年因為城鎮化的步伐放緩、三四線城市內需疲弱等的因素而受到壓力，加上線上平台的發展對線下的商貿物流中心造成正面的衝擊，集團2014 – 2015年的業務表現顯得較為失色。  庫存增加不但為集團銷售帶來壓力，加上能夠帶來現金流的盈利表現疲弱，拖累集團的手持現金不斷減少，成為集團的主要壓力來源之一。 01396 毅德國際 截至2015年上半財年，集團的總收入按年倒退2.46%至9.50億人民幣，當中佔總收入比接近九成八的物業銷售業務收入較去年同期減少3.92%至9.27億人民幣。收入倒退主要受到交付的物業較少致，特別是主營且售價較高地區贛州交付的面積下跌，同樣拖累平均銷售價格輕微下跌。交付物業組合的變動令集團的毛利率由去年的63.64%大幅下跌17.52個百份點至46.12%，反映贛州地區的毛利水平較高，亦對整體的盈利能力有重大的影響。 圖: 毅德國際(01396)2013 - 15年上半財年交付物業的平均售價及總交付面積 核心業務欠缺潛力 收入及盈利表現遜色符合行業常態，主要受到經濟環境及政策步伐的拖累，特別是集團的核心業務位於三四線城市，復甦的能力預期較一二線城市為弱。而截至2015年9月底，競爭華南城的土地儲備大多位於二線城市，當中包括南昌、南寧、哈爾濱等地，對比之下華南城核心業務復甦的潛力較集團為高。 尤其是過去爆發性的物業銷售增長不具持續性，未來數年再次出現的可能性不高。集團及華南城業務重心均轉向至租金收入及物業管理等，惟相關業務佔總收入比較低 (2015年上半財年毅德國際租金及物業管理收入佔總收入約2%，同比分別增長82.93%及277.75%; 同期物業管理及電子商務則佔華南城約6.5%的總收入，分別同比增長82.74%及401.30%)，貢獻依然有限。 合約銷售重拾增長 上半財年的合約銷售同比增長27.36%至18.76億人民幣，接近三成的銷售面積增長抵銷平均銷售價格的下跌，主要受到個別地區較快的城鎮化所帶動，特別是興寧、蘭州及梧州商貿物流中心的出售為集團帶來較大的貢獻。截至2015年6月底，興寧、蘭州及梧州三地為在建建築面積最大的地區，完工後的總建築面積分別為103.70萬、147.82萬及108.31萬平方米，佔總土地儲備三成五左右的水平，僅次於贛州地區。而以商貿物流中心計算，三地的平均銷售價格些微較高，有助提升毛利率，惟其亦反映集團未來的主要發展方向續以三四線為主的業務模式，整體依然未感樂觀。 - 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 - 50,000.00 100,000.00 150,000.00 2013/1H 2014/1H 2015/1H GFA ASP 新聞焦點 大市簡評 其他數據 個股分析 商貿物流業務並不吸引 投資建議: 評級: 持有 目標價: 1.00 公司簡介: 集