电力设备与新能源：电改系列报告之四-核心落地彰显高层决心 符合预期开创改革时代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 电改系列报告之四 核心落地彰显高层决心 符合预期开创改革时代 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 首席分析师 联系人 曾朵红 汪林森 S0740514080001 S0740115070024 021-20315167 010-59013847 zengdh@r.qlzq.com.cn wangls@r.qlzq.com.cn 2015年11月30日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 155 行业总市值(百万元) 1,876,197.92 行业流通市值(百万元) 1,856,108.85 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 重点公司基本状况 证券代码 公司 股价 EPS PE 评级 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 002169.SZ 智光电气 21.71 0.35 0.60 0.87 62.03 36.18 24.95 买入 002546.SZ 新联电子 24.81 0.69 0.83 1.04 36.18 29.97 23.88 未评级 300360.SZ 炬华科技 32.07 1.00 1.23 1.51 32.04 26.02 21.24 未评级 002364.SZ 中恒电气 27.76 0.34 0.48 0.67 80.46 57.93 41.36 未评级 002339.SZ 积成电子 24.02 0.45 0.60 0.79 53.47 39.86 30.57 未评级 002350.SZ 北京科锐 17.98 0.39 0.58 0.79 46.38 31.04 22.65 未评级 600483.SH 福能股份 16.57 0.75 0.90 1.13 22.09 18.41 14.66 未评级 002053.SZ 云南盐化 25.84 0.35 0.69 1.04 74.36 37.28 24.83 未评级 [Table_Summary] 投资要点  六大配套核心文件落地，涵盖从发电到售电全部环节。六大配套文件分别是《关于有序放开发用电计划的实施意见》、《关于加强和规范燃煤自备电厂监督管理的指导意见》、《关于推进输配电价改革的实施意见》、《关于推进电力市场建设的实施意见》、《关于电力交易机构组建和规范运行的实施意见》、《关于推进售电侧改革的实施意见》。电力作为产品尚不能大规模储存，生产和消纳必须实时平衡，所以电力系统各个环节有着非常密切的关系，牵一发而动全身，也形成了本轮配套文件六个一起下发的局面。总体上看配套文件是符合市场预期的，并在售电公司实行注册制，设置现货交易市场，试点地区推进方式等方面局部超出市场预期，显示了高层推进电力体制改革的决心。  发电环节从计划发用电逐步过渡到电力市场，同时加强自备电厂管理。有序放开发用电计划的总体思路一方面是建立优先购电制度，以保障无议价能力的用户用电，另一方面建立优先发电制度保障清洁能源和调节性电源优先上网，通过市场化交易方式，逐步放开发用电计划，保证电力电量平衡从以计划为主平稳过渡到以市场为主，促进节能减排，我们预计在未来的推进中，计划用电比例只占总用电量的20-30%。同时自备电厂往往处于管理的边缘，有利于电网调度之外，管理和规范上一直存在漏洞，目前配套文件强调将自备电厂和公用电厂一视同仁，统筹规划，实现资源的优化配置。  输配电价环节按照“准许收入+合理收益”的原则继续推进。目前已经有深圳、蒙西、云南、贵州、湖北、安徽、宁夏被陆续列为输配电价核准试点，配套文件在此基础上提出了三个主要措施。一是逐步扩大输配电价改革试点范围，后续综合试点直接列入输配电价试点范围，尽快覆盖到全国；二是开展输配电价测算工作，严格核减不相关、不合理的投资和成本费用；三是分类推进交叉补贴改革，逐步减少工商业内部交叉补贴，妥善处理居民农业用户的交叉补贴；四是明确了过渡阶段输配电价政策，已核定地区照章执行，未核定地区保持电网购销差价。由此可见输配电价环节并不是制约电力市场建立的必要环节，配套文件已经对试点和非试点地区都列出了解决办法，所以虽然目前没有东南沿海和华北地区进入输配电价试点，并不能代表这些经济发达地区不会率先开展电力市场交易，这一点是超过市场预期的。 [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 电价试点，并不能代表这些经济发达地区不会率先开展电力市场交易，这一点是超过市场预期的。 图表1：六个文件的覆盖环节和意义 序号 涵盖内容 环节 意义 1 有序放开发用电计划 发电侧 对于发电企业来说，政府能够保证的发用电计划会逐步降低，降低的部分需要发电企业结合自身优势去拿更多的合同，引入了更多的竞争 2 自备电厂监管 发电侧 明确自备电厂的定位和建设审批，协调自备电厂与电网调度的关系 3 输配电价改革扩大 输配电 明确电网企业的盈利模式，输配电价环节和交易环节完全脱离 4 建立电力交易市场的建立 交易 明确合理的交易制度，交易地点上场内场外相结合，交易时间上中长期、日前、实时相结合，交易标的上容量、电量、发电权相结合 5 建立相对独立的交易机构 交易 完全脱离原有的电网内部的交易机构，建立全新的相对独立的交易机构，电网公司和其他发电集团可能会有参股。 6 售电市场的准入制度 售电侧 电网明确会进入竞争性售电市场，售电市场的新进入者门槛也不会很高，最大限度的引入竞争。 来源：齐鲁证券研究所 图表2：从优先发购电到直接交易的电力市场 序号 涵盖内容 具体意义 范围 1 优先购电 按政府定价优先购买电力电量 一产用电，三产中重要公共事业、公益性服务行业用电 2 优先发电 按政府定价优先发电 规划内的可再生能源、满足调峰调频和供热需要 3 直接交易电力市场 不按政府定价，全部电量参与市场化的直接交易 用电：从110kV-10kV逐步放开，甚至允许优先购电主体进入发电：放开一定容量，甚至允许优先发电主体进入 跨省跨区：从协议过渡至自行协商 来源：齐鲁证券研究所 图表1：六个文件的覆盖环节和意义 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 图表3：输配电价试点的推进情况 试点地区 列入试点 方案批复 监管周期 地区特色 目标 收益率计算参照 调整机制 交叉补贴 深圳 2012年初 2014年11月 15-17年 区域相对供电范围丌大，供电相对集中，电网输电距离丌长，丌像一些地方涉及城乡，输电线拉得比较长。深圳集中度高，基本实现完全的城市化，没有农村，所以就实现了较低的管理成本。对交叉补贴、终端电价如何承担电力普遍服务的成本都没有细化。 建立独立的输配电价体系，完善输配电价监管制度和监管方法，促进电力市场化改革。为其他地区输配电价改革积累经验，实现输配电价监管的科学化、规范化和制度化。 权益资本收益率参照监管周期初始年前三年平均长期国债利率加1-3个百分点的投资机会损失确定； 债务资本收益率参照监管周期初始年前三年平均国内商业银行5年期以上贷款利率水平确定； 资产负债率参照监管周期初始年前三年电网企业资产负债率的平均值确定。 监管周期内若某个年度电网企业预测新增的固定资产不实际差异丌超过20%（含20%）时，则当年准许收入和输配电价在本周期丌作调整，其差额在下一个监管周期予以调整。 若变劢差异超过20%，则调整本监管周期内电网企业的准许收入和输配电价。 在交叉补贴取消前，电力用户不发电企业直接交易的输配电价标准，应适度包含交叉补贴的成本。 蒙西 / 2015年6月 15-17年 内蒙古是国内风电装机量最大的省区，大量存在的交叉补贴让输配电价的测算更加复杂。同时内蒙古电力严重过剩，存在“弃电”、“窝电”的尴尬现状 在交叉补贴取消前，电力用户不发电企业直接交易的输配电价标准，应包含交叉补贴的成本。 宁夏 2015年4月 2015年9月 16-18年 宁夏拥有世界首个±660千伏直流输电巟程——银川东至山东直流输电巟程。宁夏自治区自治区决定按照“自发自用、余量上网、丌足网购、基金优惠”的原则，制定了青铜峡铝业2×33万千瓦自备电厂改革试点方案。 建立规则明晰、水平合理、监管有力、科学透明的独立输配电价体系，转变政府对电网企业监管方式，健全对电网企业的约束和激励机制，形成保障电网安全权益资本收益率按照监管周期初始年前一年财政部公布的中国10年期国债收益率加1-3个百分点的投资机会损失确定，投资机会损失参考电网企业及当地电力行业实际运营情况确定； 债务资本收益率无 在交叉补贴取消前，电力用户不发电企业直接交易的输配电价标准，应包含交叉补贴的成本。 云南 202016云南是电力大省，云南的巟业却是以有色冶金和重输配电价的核定需考虑丌同电压 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 15年4月 15年10月 -18年 化等高耗能产业为主。2014年间，云南煤炭发电量只有401.49亿千瓦时，仅占全省2549.91亿千瓦时电量的15%，而清洁电量则占到了85%。 运行、满足电力市场需要的输配电价形成机制。 参考同期人民币贷款基准利率不电网企业实际融资结构和借款利率确定； 资产负债率参照监管周期初始年前3年电网企业实际资产负债率平均值确定。 等级或各类用户交叉补贴问题。在核定输配电价的同时，同步明确各电压等级承担(或者享受)的交叉补贴水平。在相关条件具备时，可在分电压等级的基础上，进一步考虑负荷特性、输电距离对输配电成本的影响。 贵州 2015年5月 2015年10月 16-18年 地方政府主劢支持。火电企业因发电设备利用小时数减少，产煤大省全国第亓，高耗能需要低电价支撑，直购电试点进展良好 在贵州电网建立规则明晰、水平合理、监管有力、科学透明的独立输配电价体系，形成符合电力行业经济特性和贵州实际的输配电价形成机制。按“准许成本加合理收益” 的原则，核定电网企业准许收入和输配电价水平，理顺和完善输配电价监管制度和监管方法，实现输配电价监管的科学化、规范化和制度化，促进贵州电力市场化改革。 输配电价的核定需考虑丌同电压等级或各类用户交叉补贴问题。在核定输配电价的同时，同步明确各电压等级承担(或者享受)的交叉补贴水平，以及巟商业用户承担的交叉补贴水平，居民生活、农业生产用户享受的交叉补贴水平。在相关条件具备时，可在分电压等级的基础上，进一步考虑负荷特性对输配电成本的影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告  电力交易市场环节，明确了交易机构和交易平台的组建方式，并指出了推进电力市场建设的实施路径。文件明确了三种电力交易机构，即电网企业相对控股、电网企业子公司和会员制组织形式，市场管理者由市场各参与主体派员参加，交易机构的人财物不受市场主体干扰，由市场管理委员会共同决定。交易平台采用注册制，符合当地标准的发电企业和售电公司壳资源注册成为市场交易主体，这一点是本次配套文件中一大亮点，售电公司不需要获得售电牌照，而只是满足准入门槛后，通过注册而直接参与市场，避免了牌照发放的权力寻租，最大化的开放了售电市场。 湖北 2015年4月 / / 三峡电力外送的起点、西电东送的通道、南北互供的枢纽，湖北电网20余条500千伏及以上交直流输电线路分别不华中地区和其他区域电网连接，是全国联网的中心 / / / / 安徽 2015年4月 / / 世界首个同塔双回交流特高压线路巟程——皖电东送1000千伏特高压交流示范巟程位于安徽。将电力源源丌断输送到华东地区，输送电量超过上海用电负荷。 / / / / 来源：齐鲁证券研究所 图表4：电力市场建设的关键要素 序号 电力市场的建设 具体内容 1 电力市场构成 中长期市场（多年、年、季、月、