电力设备与新能源行业电改系列报告之九：多个政策落地，重庆电改持续升温

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] [Table_Title] 电改系列报告之九 多个政策落地，重庆电改持续升温 [Table_InvestRank] 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 沈成 李可伦 S0740514080003 021-20315203 shencheng@r.qlzq.com.cn likl@r.qlzq.com.cn 2016年09月02日 [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 161 行业总市值(百万元) 1805642.71078213 行业流通市值(百万元) 1318732.91475333 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 (15%)(5%)5%15%25%35%9/1/159/29/1510/26/1511/13/1512/3/1512/23/151/12/162/1/162/26/163/17/164/8/164/28/165/19/166/15/167/18/168/9/168/30/16电气设备沪深300 [Table_Finance] 重点公司基本状况 证券代码 公司 股价 EPS PE 评级 2015 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 600452.SH 涪陵电力 36.47 1.16 0.75 0.94 31.36 48.50 38.82 未评 002350.SZ 北京科锐 20.19 0.20 0.31 0.42 102.96 65.11 48.58 未评 300477.SZ 合纵科技 23.20 0.81 0.42 0.53 28.68 55.69 43.81 未评 002169.SZ 智光电气 20.50 0.34 0.56 0.87 59.99 38.96 25.08 买入 000958.SZ 东方能源 16.09 0.81 0.72 0.91 19.91 23.55 18.78 买入 300360.SZ 炬华科技 21.51 0.98 0.82 0.99 33.04 25.66 21.25 买入 002364.SZ 中恒电气 26.10 0.27 0.48 0.70 95.19 54.03 37.43 未评 002357.SZ 新联电子 10.52 0.62 0.21 0.27 16.95 50.10 38.28 未评 002339.SZ 积成电子 17.60 0.38 0.46 0.56 46.28 38.56 31.65 未评 注：未评级公司的盈利预测取自Wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  多个政策连续落地，重庆电力交易中心终成立，多家主体参与，破冰意义深远：2016年6月29日，重庆市政府印发《关于降低电气价格支持工业经济发展的通知》。8月23日，国家电网公司董事长舒印彪前往重庆与市领导会面，表示国家电网公司将用市场化的手段推进改革，尽快组建电力交易中心，全力支持重庆改革。8月30日，重庆市政府公布《重庆市电力直接交易试点方案》，市经信委公布《关于组织开展2016年第三批电力直接交易试点工作的通知》。9月1日，重庆电力交易中心正式挂牌。重庆电力交易中心是国网范围内第一个有多家主体参与组建的电力交易机构，打破了先前成立的省级电力交易机构均为国网独资的惯例。  电改的最终目标是降低电力用户用电成本，重庆将这一目标落到实处：《关于降低电气价格支持工业经济发展的通知》明确提出设置直接交易电量规模底限、降低直购电准入门槛、减免城市公用事业附加费、降低企业基本电费成本、下放新增配网投资建设主体审批权、扩大售电侧改革试点范围等推进电改、降低工业企业用电成本措施。  确认交易规模底限，大用户直购电总量将剧增6倍。通知要求，重庆市火电大用户直接交易电量规模确保80亿kWh。根据统计数据，2015年重庆市全社会用电量875.37亿kWh，工业用电量585.45亿kWh，全年大用户直接交易电量13.16亿kWh。这意味着重庆市今后会将全市总用电量的十分之一、工业用电量的七分之一拿出来进行大用户直购电交易，市场交易量将至少为2015年的6倍以上。  配合交易规模底限的设置，直购电准入门槛大幅降低。根据2015年《重庆市电力用户与发电企业直接交易试点方案的通知》，准许参加电量直接交易的电力用户年用电量应在3000万kWh以上（高新技术企业年用电量可放宽至1000万kWh以上）。而此次印发的文件中大幅降低此项门槛，将最低年用电量放宽到500万kWh，同时允许年用电量300万kWh以上的企业打包（即数家企业作为一个整体）进入直购电市场，本质上将300万kWh的年用电量设为了市场准入底线。与我国同样进行不可谓不低。  [Table_Industry] 电力设备与新能源 证券研究报告 行业点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告 大用户直购电试点的省级行政区相比，重庆市场的准入门槛不可谓不低。其中，贵州省要求参加大用户直购电的电力用户年用电量最少3000万kWh；广东省的要求相对复杂，需要企业符合《广东省主体功能区产业发展指导目录》的要求，此外1）省级大型骨干工业企业和粤东西北地区省级及以上工业园区内大型工业企业，年用电量2014年为1000万kWh及以上，2015年为800万kWh及以上；2）其它大型工业企业，年用电量2014年为10000万kWh以上，2015年为8000万kWh以上。大幅降低的准入门槛势必推动更多的工业企业参与到大用户直购电市场，市场交易将更为活跃。  交易规模扩大将使发电企业继续降低直购电电价。要填满80亿kWh的交易量底限，发电企业必须将更多的电能投入大用户直购电市场，在这样的条件下，随着市场供给量的进一步增大，作为市场买方的电力大用户将拥有更强的议价能力，发电企业将大概率继续下调售电电价。  对符合要求的企业减免城市公用事业附加费，协助企业进一步降低用电成本。通知提出，除已享受城市公用事业附加费优惠政策的企业外，对其他符合产业政策的受电变压器容量在315kVA及以上的工业企业用电减免城市公用事业附加费0.015元/kWh。目前，重庆市城市公用事业附加费的征收标准为一般工商业及其他用电、大工业用电0.025元/kWh（除电炉铁合金、电解烧碱、合成氨、电炉钙镁磷肥、电炉黄磷、电石、中小化肥生产以外）。因此，对于一般工业企业来说，此项措施减小了60%的公用事业附加费负担。此外，根据《功率因数调整电费办法》规定，变电容量160kVA以上的高压供电工业用户的标准功率因数为0.9，因此受电变压器容量315kVA意味着企业每小时最多用电284kWh，年用电最多248万kWh，接近300万kWh的直购电准入标准。因此，主要考虑直购电市场，按照80亿kWh的最低交易量测算，重庆市政府在城市公用事业附加费方面将让利至少1.2亿元给工业用电企业，有力地降低了工业大用户的用电成本。  重庆配网投资主体审批权下放，售电侧不再区分存量与增量用户:《关于降低电气价格支持工业经济发展的通知》提出，鼓励社会资本投资配网业务，在符合全市电网规划的前提下，区县（自治县）人民政府可选择新增配网投资建设主体。全市市级及以上工业园区全部纳入售电侧改革试点范围，不再区分存量和增量用户。审批权的下放意味着审批效率的提高，将提高社会资本进入配电网领域的速度。售电侧不再区分存量、增量用户将扩大市场化售电公司的客户范围，或将改变“存量靠国网，增量靠社会”的现状。  “配售一体化+能源综合服务”是最受益业务模式：在售电侧和配电网同时放开的情况下，同时拥有配售电业务，并且能为电力用户提供增值能源服务的公司将深度受益。一方面，负责售电业务可以直接从市场化的协议购电或集中竞价交易中获取发电侧和购电侧之间的价差利润，同时还可获得电力用户的电力需求数据，是用户数据的第一入口。更为重要的是，以用电数据为基础，为用户提供能效监控、运维托管、抢修检修和节能改造等综合用电服务可以有效提高用户的用电质量，并增强客户粘性，同时从盈利能力更强的服务类业务中获得更多利润。  投资建议：我们看好高弹性的配网设备供应商、配网投资运营商、拥有当地优质粘性客户、有望成为“配售电一体化+综合能源服务商”的标的。  涪陵电力：公司是重庆区域性配售电公司，深耕重庆传统配售电市场17年，拥有配电网调度运行及向区域内工业企业售电的经验，在当地客户资源方面有优势；而且公司是国网配电网节能业务唯一上市平台，节能与售电共振，未来资产注入预期较强，有潜力转型综合能源服务商。  北京科锐：公司是资深配电网设备供应商，积极开拓配售电及综合能源服务，参股贵安新区配售电公司，并布局河南、北京、广东、海南等地区，参与能源管理、设备运维等业务。  合纵科技：公司致力于打造配电网生态链，在传统配网设备盈利能力较好的基础上，寻求覆盖配电网设计、施工、运营、维护的全部环节，意图参与增量配电网运营，且员工持股计划推进顺利，三年期激励提高公司竞争力。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告  同时建议关注智光电气（售电业务破冰、用电服务公司遍地开花）、东方能源（集团资产注入承诺明年1月到期、参与京津冀区域售电）。  风险提示：后续售电侧改革推进力度不达预期、配电网建设速度不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业点评报告 投资评级说明 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业点评报告 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。