分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 图1: 军改关注个股 公司代码 公司简称 11/26收盘价 YTD 600562.SH 国瑞科技 62.33 29.07% 002268.SZ 卫士通 61 102.04% 600343.SH 航天动力 31.45 74.05% 600855.SH 航天长峰 43.44 63.13% 002013.SZ 中航机电 24.43 30.75% 600316.SH 洪都航空 26.81 -3.03% 601989.SH 中国重工 11.09 24.77% 300101.SZ 振芯科技 34.68 221.78% 600038.SH 中直股份 61.68 68.77% 600184.SH 光电股份 33.97 88.16% 资料来源: WIND、元大 《投资中国系列》 军改大幕拉开，强军建设带动军工产业发展 此次军队改革是三中全会以来首个重大领域改革，从部队先入手体现了以习近平为核心的中央领导集体具备全面控盘能力。从习近平讲话看，军队体制透明度将提高，部队体系倡廉将成为改革的一大重点。此外，中国计划转变体系，从原有的军委-总部-战区模式向军委-战区-部队的作战指挥体系和军委-军种-部队的领导管理体系转变，整体国防体系构建从建国初的苏式向更符合现代战争需求的美式转变，国防体制改革将使权力向军委总部集中。 裁军并区优化军事结构：目前中国陆军、海军、空军的部队规模依次为85万、23.5万和39.5万人，与美军的39:31:30比例相比，中国陆军规模较大，习近平提及的30万裁军规模预计将主要作用于陆军。建国以来中国共进行了3次重大战区调整，战区从原有的12个缩减至目前的7个，本次改革预计将进一步依照中国不同地域面临的军事政治政策进行军区的进一步缩减。 国防工业发展催生主题投资机会：武器研发投入将增加，国防工业产出比将受政策催动而在未来出现较大提升。预计军民融合发展和军工资产证券化将成为助推国防工业快速发展的两大思路。具备民参军技术和订单资源的民营公司，和具备院所核心资产注入预期的军工股有望直接受益。 未来信息化作战模式对于中国网络安全、航天通信领域的发展提出较高要求，二炮、空军和海军将在军费预算中占据更大比例。军队改革从政策制定将逐渐走入动员落实阶段，预计国防工业的总体改革方案将在军队改革方案出台后得以细化，关注空天一体化、天基作战、网络安全以及核心军备产业发展机会。考虑到军工板块整体估值较高且前期涨幅较大，建议在板块回调后考虑布局。（见图1） 风险提示：改革推进进度不及预期、大盘回调风险 投资策略报告 中国：策略 2015 年 11 月 27 日 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 施 汶秉 +86 21 6187 3895 wenbien@yuanta.com 宋 劲 +86 15618597975 ginsong@yuanta.com 信息更新： ► 中央军委改革工作会议11月24日至26日举行，习近平出席作出重要讲话，强调全面实施改革强军战略，坚定不移走中国特色强军之路。 ► 依照时间表，军队改革需在2020年前取得突破性进展。 市场展望： ► 军队改革从政策制定将逐渐走入动员落实阶段，预计国防工业的总体改革方案将在军队改革方案出台后得以细化。 ► 关注空天一体化、天基作战、网络安全以及核心军备产业发展机会。 中国：策略 2015-11-27 投资中国系列 第2页，共3页 图1: 军改关注个股 公司代码 公司简称 11/26收盘价 市值（十亿） YTD PE 2015F EPS 2016F EPS 军工概念 行业 600562.SH 国瑞科技 62.33 16.02 29.07% 82.31 0.76 0.96 网络安全 建筑材料 002268.SZ 卫士通 61 26.38 102.04% 117.33 0.52 0.84 网络安全 计算机 600343.SH 航天动力 31.45 20.07 74.05% - - - 天基作战 国防军工 600855.SH 航天长峰 43.44 14.41 63.13% 480.00 0.09 0.10 天基作战 计算机 002013.SZ 中航机电 24.43 22.75 30.75% 49.57 0.49 0.59 空天一体化 国防军工 600316.SH 洪都航空 26.81 19.23 -3.03% - - - 无人机 国防军工 601989.SH 中国重工 11.09 203.63 24.77% 90.90 0.12 0.17 海军军备 国防军工 300101.SZ 振芯科技 34.68 19.28 221.78% 159.08 0.22 0.35 军民融合 国防军工 600038.SH 中直股份 61.68 36.36 68.77% 84.30 0.73 0.92 空天一体化 国防军工 600184.SH 光电股份 33.97 14.23 88.16% 135.39 0.25 0.34 二炮 国防军工 资料来源: WIND、元大 中国：策略 2015-11-27 投资中国系列 第3页，共3页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入19544%持有-超越同业10724%持有-落后同业5011%卖出133%评估中8118%限制评级20%总计：448100% 资料来源：元大July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利多题材、评价信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 总声明 © 2015 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼