进军全国主题休闲及消费业务一站式服务平台

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 進軍全國主題休閒及消費業務一站式服務平台 嘉年華國際公司簡介：嘉年華國際控股有限公司(0996.HK)是全國唯一從事主題休閒及消費業務的上市公司，其發展主要策略為消費者提供一站式嘉年華及主題消費體驗的業務模式。2010年集團開始發展青島海上嘉年華項目；2011年借殼上市；2012年6月從前稱東方銀座更名為嘉年華國際，並分別於2014年8月被納入摩根斯坦利全球小型股指數和2015年3月被納入恒生綜合中型股指数成分股及滬港通之港股通成分股。 發展全國獨創的一站式休閒消費體驗：集團綜合休閒、旅遊及娛樂等多方概念，並相繼融入各相關業務(包括主題遊樂園、零售、酒店、娛樂教育、移動嘉年華、和餐飲等業務)於上市公司，目標為集團發展成中國首個大型綜合旅遊項目。其主要發展策略包括：I)發展為一個中國主要旅遊勝地、II)將「嘉年華」品牌推廣至亞洲地區、和III)將「嘉年華」品牌推廣至全球，以複製其體驗式消費商業模式至世界各地。 全國及青島旅遊市場增長迅速：根據中國統計局統計，2009年至2014年全國國內遊客收入複合年增長率為24.4%至人民幣30,310億元。此外，2009年至2014年青島國內遊客收入複合年增長率為18.7%至人民幣1,061億元，集團首選青島為發展國內旅遊目的地為發展重點，將優先受惠全國旅遊市場迅速增長。另外，2009年至2014年訪台遊客數目複合年增長率為14.8%至970萬人次。與臺灣義聯集團合作後，將加速集團往海外推廣「嘉年華」品牌至亞洲地區。 持續併購休閒業務，新盈利增長動力將不斷：集團從主題遊樂園業務開始，不斷通過併購商業模式，當中包括環球星際嘉年華(為移動嘉年華業務)、好開始公司(為娛樂教育業務)、和金錢豹(為餐飲業務)，以及目前將全國或全球相關的各休閒娛樂產業滙聚於嘉年華國際旗下品牌，以加大各產業的協同效應優勢和發掘全國休閒消費的潛在能力。加上集團集合全球頂尖管理層及專材，共同開發及經營各項業務。相信集團未來每項併購商業活動將為未來新盈利增長動力。 估值評估：我們認為集團前景優秀，可作長期投資。主要是I)完成義大世界項目後，將大幅提升與青島海上嘉年華項目協同效應。II)剛併購和未來新增業務，將為集團持續盈利新增動力。目前公司價格相當於75倍/13倍的預測2015 年/2016年市盈率，低於同業水平20.7倍/18.5倍。我們把集團目標價定於港幣1.50元，2016年預測市盈率為17倍，潛在上升空間有65%，故我們建議首次評級為買入。 日期 所屬行業 2015/11/25 休閒娛樂 前收市價 目標價 0.91港元 1.50港元 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 3.4 -8.1 -39.3 -30.5 相對恒指(%) 6.4 -12.5 -24.5 -26.4 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 分析員：阮家洛 電話 : (852) 2836 2797 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : davidyuen@emperorgroup.com 嘉年華國際 (0996.HK) 首次評級- 買入 股份資料 代號 1509 總流動股數(億) 141 市值(億港元) 129 6個月每日平均成交值(萬港元) 2432.91 12個月高/低(港元) 1.79/0.8 每股現金流(港元) -0.18 每股帳面資產淨值(港元) 0.37 市盈率(倍) 91.83 市帳率(倍) 2.44 股本回報率(%) 3.08 資產回報率(%) 0.76 淨負債比率(%) 80.50 股息率(%) 0.00 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 截至12月31日止 2012 2013 2014 2015E 2016E 營業額 (百萬港幣) 0 545 1,413 1,387 4,286 變動 (%) N/A N/A 159% -2% 209% 淨利潤 (百萬港幣) -308 -1,486 43 189 1,230 變動 (%) 343% N/A N/A 338% 552% 每股盈利 (港幣) -0.067 -0.323 0.003 0.013 0.087 變動 (%) 19% N/A N/A 302% 552% 市盈率(倍) -13.7 -2.8 274.5 68.2 10.5 每股股息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.000.501.001.502.0011/1402/1505/1508/15港元嘉年華國際恒生指數(重訂) 2 行業要點 嘉年華國際公司簡介：嘉年華國際控股有限公司(0996.HK)是全國唯一從事主題休閒及消費業務的上市公司，其發展主要策略為消費者提供一站式嘉年華及主題消費體驗的業務模式。2010年集團開始發展青島海上嘉年華項目；2011年借殼上市；2012年6月從前稱東方銀座更名為嘉年華國際，並分別於2014年8月被納入摩根斯坦利全球小型股指數和2015年3月被納入恒生綜合中型股指数成分股及滬港通之港股通成分股。(見圖表一)目前集團主要從事和發展7大業務包括：i)主題遊樂園業務(以中國青島海上嘉年華主題遊樂園為主)、ii)零售業務(以澳樂購(名品折扣購物商場)為主)、iii)酒店業務(以朗豪酒店及逸東華酒店為主)、iv)增值業務(住宅物業) (包括：國際沿海住宅社區、嘉年華國際社區、和北京禦墅)、v)移動嘉年華業務(以環球星際嘉年華為主)、vi)娛樂教育業務(以好開始為主)、和vii)餐飲業務(以金錢豹為主) (見圖表二)。此外，集團各項主要業務的控股情況如下(見圖表三)。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 嘉年華國際控股有限公司 資料來源：嘉年華國際控股有限公司 圖表一：2010年至2015年嘉年華國際發展簡介 資料來源：嘉年華國際控股有限公司 圖表二：嘉年華國際主要業務分佈圖 年份發展里程2010年初開始發展青島海上嘉年華項目2011年12月收購青島海上嘉年華項目60%股權2012年05月公司名稱改為(嘉年華國際控股有限公司)2012年09月收購成都嘉年華國際社區項目99.01%股權2013年12月景先生透過供股及兌換可換股債券增加股權至74.68%2014年01月收購北京御墅項目26%股權2014年07月與義聯集團訂立不具法律約束力的意向書，以收購位於台灣高雄的義大世界項目40%股權。當中嘉年華國際與義聯集團訂立的意向書亦顯示公司有意與義聯集團在香港成立合資公司(雙方的權益比例為60:40)，以積極發展在中國不同省市的綜合主題遊樂園、酒店及商場設施等業務2014年08月被納入摩根斯坦利全球小型股指數2014年09月與馬來西亞Berjaya Leisure 及Berjaya Times Square訂立不具法律約束力的諒解備忘錄，收購位於中國河北的成功（中國）大廣場項目70%股權2014年11月中國信託人壽保險成為戰略股東2014年12月平安人壽保險成為第二大股東2015年01月修訂后的意向書條款細節請看第34頁2015年03月被納入恒生綜合中型股指数成分股及滬港通之港股通成分股2015年06月預期青島海上嘉年華項目開始營運 3 發展全國獨創的一站式休閒消費體驗：集團綜合休閒、旅遊及娛樂等多方概念，並相繼融入各相關業務(包括主題遊樂園、零售、酒店、娛樂教育、移動嘉年華、和餐飲等業務)於上市公司(見圖表四)，以增加顧客逗留時間和在該區消費額度。目標為集團發展成中國首個大型綜合旅遊項目。主要發展策略包括：一)發展為一個中國主要旅遊勝地：2015年5月集團開始營運及相繼開業的青島海上嘉年華旗艦，以發展青島海上嘉年華為中國一個主要旅遊勝地為目標，並與中國各地領先旅遊營運商合作，以發展「嘉年華」品牌至中國各地旅遊勝地為目標(例如：上海、廣州、武漢、成都等)。二)將「嘉年華」品牌推廣至亞洲地區：與世界一級項目發展、旅遊及零售品牌合作，將「嘉年華」品牌推廣至亞洲地區，在建設一級旅遊設施和項目時，集團與國際知名機構合作，包括I) 聘請Benoy為商業建築提供設計、II) 聘請Sanderson為主題遊樂園提供規劃及設計、 III) 聘請AECOM為園景提供規劃及設計、IV) 聘請Wilson Associatess及WOWArchitects為酒店提供室內設計、V) 聘請Langham Hospitality Group為酒店提供管理。 此外，集團與台灣義聯集團完成簽定收購台灣義大世界項目，以吸引更多中國內地旅客到訪台灣或吸引更多台灣旅客到訪集團旗下項目，充分發揮各方旅遊地區優勢和專業知識。三) 將「嘉年華」品牌推廣至全球：複製其體驗式消費商業模式至世界各地，包括將擁有來自主題遊樂園、酒店、購物商場、餐飲、娛樂教育等多元化收益的商業模式(在開業之前和經營早期階段收回較大部分的總投資成本，以增加財務靈活性及縮短投資回報期)複製至其他海外地區(例如：美國、日本、韓國、菲律賓等)。(見圖表五 ) WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 嘉年華國際控股有限公司 資料來源：嘉年華國際控股有限公司 圖表三：集團各項主要業務的控股情況 資料來源：嘉年華國際控股有限公司 圖表四：嘉年華國際將融入各相關業務 4 選址全國最受歡迎旅遊地點-青島：集團首選青島為發展海外旅遊目的地和項目(嘉年華)為重點，主要是考慮多方面包括：一)青島為全國最受歡迎旅遊地點之一，人口約900萬，2014年約有6,800萬名遊客前往；二) 交通及基建設施完善：包括三小時車程範圍內有5,000萬人口(見圖表六)、一小時飛行半徑範圍內有5億人口、和往日本及韓國航程僅需三小時；三) 青島擁有良好城市聲譽：包括被中央電視台評為中國「十大最具經濟活力城市」之一，被福布斯中國「十大最佳商務城市」之一，和被世界銀行入選為中國六大「金牌城市」之一。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 嘉年華國際控股有限公司 資料來源：嘉年華國際控股有限公司 圖表六：嘉年華旅遊地點方便 資料來源：嘉年華國際控股有限公司 圖表五：嘉年華國際控股發展方向 首階段：發展為一個中國主要旅遊勝地次階段：「嘉年華」品牌推廣至亞洲地區第三階段：將「嘉年華」品牌推廣至全球 5 全國及青島旅遊市場增長迅速：根據中國統計局統計，2009年至2014年在全國國內遊客數目複合年增長率為13.7%至36.1億人次；而2009年至2014年全國國內遊客收入複合年增長率為24.4%至人民幣30,310億元。此外，2009年至2014年在青島國內遊客數目複合年增長率為11.9%至6,840萬人次；而2009年至2014年青島國內遊客收入複合年增長率為18.7%至人民幣1,061億元(見圖表七a,b,c,d)。 另外，2009年至2013年在出境中國遊客數目複合年增長率為19.4%至5,870萬人次，以及2009年至2014年訪台遊客數目複合年增長率為14.8%至970萬人次。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 嘉年華國際控股有限公司 資料來源：嘉年華國際控股有限公司 圖表七 a：2009年至2014年中國– 國內遊客人次 19022103264129573262361010.57%25.58%11.97%10.31%10.67%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000200920102011201220132014(百萬人次)中國-國內遊客人次增長率(%)複合增長年率13.7％10181258193122712628303123.58%53.50%17.61%15.72%15.33%0%