动态报告：外延式并购促高速增长

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 外延式并购促高速增长 ——誉衡药业（002437）动态报告 2015年11月24日 推荐/首次 誉衡药业 动态报告 报告摘要：  外延并购支撑公司高速增长。2012年4月开始公司先后收购哈尔滨蒲公英药业、澳诺制药、上海华拓、南京万川。今年上半年公司实现净利润3.24亿元（+59.7%），其中澳诺制药实现净利润0.37亿元（+44.3%）；蒲公英实现净利润0.2亿元（+25.1%）；上海华拓及南京万川实现净利润1.4亿（+66.3%）；普德药业2月纳入公司合并范围后，实现净利润0.7亿元。今年公司再次启动并购，收购湖北多瑞药业51%的股权。通过收购公司形成了以骨骼肌肉领域、心脑血管领域、营养用药、抗肿瘤用药共同发展格局。  投资振阳医院布局医疗服务。2015年8月，公司拟以不超过1.76亿元现金增持获得了射阳振阳医院70%权益。医院是当地最大最有影响力的民营医疗机构，具有较高的医疗水平、品牌影响力和稳定的医疗管理团队。投资振阳医院是公司布局医疗服务领域的第一次尝试，体现了公司在医保控费等大环境下谋求产业转型的决心。随着医院建成投入运营及公司进一步并购运作的深入，医疗服务领域将成为公司新的利润增长点。  建立誉衡金服涉足金融领域。2015年9月，旗下的金融旗舰平台誉衡金服在深圳隆重开业，同时正式启动全资控股互联网金融平台誉金所。公司以誉衡金服作为拓展金融板块的投资管理平台，发展方向包括互联网金融、基金、商业保理、融资租赁、小额贷款、第三方支付平台等多领域业务，通过尝试构建多牌照、多功能的金融平台，突破传统医药行业的限制。  公司盈利预测及投资评级。公司通过并购整合形成了多个重磅级产品的集群，凭借强大的销售能力，公司新旧业务均取得较好的增长；看好公司在医疗服务领域的布局，公司在金融领域的发展值得关注。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.93/1.17/1.44元，对应PE分别为36/29/23倍，给予公司“推荐”评级。 财务指标预测 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,307.9 1,905.8 2,715.8 3,532.1 4,327.2 增长率（%） 83.9% 45.7% 42.5% 30.1% 22.5% 净利润（百万元） 229.6 455.7 700.6 877.3 1,080.1 增长率（%） 40.5% 98.5% 53.8% 25.2% 23.1% 净资产收益率（%） 9.5% 14.7% 15.2% 16.3% 17.1% 每股收益(元) 0.31 0.61 0.93 1.17 1.44 PE 107.7 55.0 35.7 28.6 23.2 PB 3.9 8.1 5.4 4.7 4.0 刘阳 010-66554029 liu_y ang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480515080003 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 交易数据 52周股价区间（元） 33.32-23.75 总市值（亿元） 244.24 流通市值（亿元） 235.87 总股本/流通A股（万股） 73301/70790 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.39 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 -16.8%3.2%23.2%43.2%63.2%83.2%103 .2%123 .2%1-263-265-267-269-26沪深300 誉衡药业 P2 东兴证券动态报告 誉衡药业（002437）：外延式并购促高速增长 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 外延式并购支持业绩高增长 .................................................................................................................................................................. 3 1.1 并购丰富公司产品线 ............................................................................................................................................................................ 3 1.2 外延式并购成业绩斐然 ........................................................................................................................................................................ 3 2. 布局医疗服务和金服领域 ...................................................................................................................................................................... 4 2.1 布局医疗服务 ........................................................................................................................................................................................ 4 2.2 发力金融领域 ........................................................................................................................................................................................ 4 3. 盈利能力好于行业均值 .......................................................................................................................................................................... 5 4. 调整增发方案利于长期布局 .................................................................................................................................................................. 6 5. 盈利预测及估值....................................................................................................................................................................................... 7 表格目录 表 1: 收购的子公司为公司提供了业绩成长动力（单位：亿元） ........................................................................................................ 3 表 2：公司9月份已终止的定增计划（单位：亿元） ........................................................................................................................... 6 表 3: 公司10月份公布的调整后的定增计划（单位：亿元）.............................................................................................................. 6 表 4：同类型医药上市公司市盈率比较（元/股） .................................................................................................................................. 7 表 5：公司盈利预测表................................................................................................................................................................................ 8 插图目录 图 1：公司主营产品.................................................................................................................................................................................... 3 图 2：誉衡药业控股公司............................................................................................................................................................................ 4 图 3：收入增速好于同业平均.................................................................................................................................................................... 5 图 4：利润增速提升明显............................................................................................................................................................................ 5 图 5：公司毛利率高于行业均值................................................................