公司调研报告：机器人业务维持高速增长，外延式并购布局海外市场

埃斯顿（002747）公司调研报告 2017年11月08日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2017年11月08日 目前股价 13.05 总市值（亿元） 109.23 流通市值（亿元） 36.75 总股本（万股） 83,698 流通股本（万股） 28,160 12个月最高/最低 15.80/9.35 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 牛致远021-31829703 Email:niuzhiyuan@cgws.com 从业证书编号:S1070117070015 数据来源：贝格数据 <<业绩下滑，看好机器人业务发展>> 2015-10-27 <<机器人业务飞速发展，并购基金打开外延发展通道>> 2015-08-18 <<机器人业务飞速发展，并购基金打开外延发展通道>> 2015-08-17 机器人业务维持高速增长，外延式并购布局海外市场 ——埃斯顿（002747）公司调研报告 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 1004 1396 1884 (+/-%) 48.0% 39.0% 35.0% 净利润（百万） 102 138 188 (+/-%) 49.0% 34.9% 36.0% 摊薄EPS（元） 0.12 0.16 0.22 PE 106.85 79.19 58.25 资料来源：长城证券研究所  投资要点：公司是国产机器人行业领军企业，今年以来积极推动海外投资并购，全面布局行业前沿技术，明年有望打开欧洲市场。公司目前订单情况良好，产品供不应求，未来业绩有望随产能扩张进一步释放。我们持续看好埃斯顿在机器人核心零部件领域的技术积累及未来机器人本体进口替代的广阔市场空间，预计17-19年公司EPS分别为0.12、0.16、0.22元，对应PE分别为107x、79x、58x，维持强烈推荐评级。  公司是国产机器人行业领军企业：公司是为数不多的具有控制器、交流伺服、减速器等机器人核心零部件自主知识产权的国产厂商，生产的各类核心部件产品广泛应用在金属成形数控机床、木工纺织机械、包装印刷机械、3C电子制造设备、光伏新能源设备及半导体制造设备等自动化控制领域，市占率在国产品牌中均名列前茅。公司在机器人本体领域有多年技术积累，其生产的工业机器人在应用、性能方面与国际知名品牌已无明显差异，仅在高阶算法上尚有差距。目前公司销售的机器人产品80%以上为高端应用的六轴机器人，其中六轴折弯机器人设计属世界首创，技术国际领先，目前已开始在市场推广应用。  积极推动海外投资并购，全面布局行业前沿技术：公司今年完成全资收购英国TRIO、控股德国M.A.i.、参股美国BARRETT公司等多项海外投资并购，主要战略目的在于提前布局行业前沿技术、逐步打开欧美市场。目前公司已开发出了基于TRIO控制器+ESTUN伺服系统的运动控制完整解决方案，并获小批量订单，未来业绩将稳步释放。公司还将以BARRETT公司的微型伺服等技术为依托，全面布局康复机器人、人机协同、智能机器人等行业前沿领域。  公司订单情况良好，产品供不应求：当前国内工业机器人产业整体处于快速增长期，下游3C电子制造、新能源设备及汽车零部件制造等领域需求旺盛。公司机器人本体产能大约在2000套/年，目前在手订单充足，有产-40%-20%0%20%40%16-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-10埃斯顿机械设备沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司调研报告 公司报告 机械设备 证券研究报告 市场数据 公司调研报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 能紧张情况出现。公司正积极推进定增募投无人化车间项目，预计该项目一期将于明年下半年至2019年完工，届时机器人本体产能可达5000套/年，全部完工后产能为15000套/年，公司业绩有望随产能扩张进一步释放。  风险提示：海外市场拓展不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧。 公司调研报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 483 678 1004 1396 1884 成长性 营业成本 316 464 665 907 1206 营业收入增长 -5.6% 40.4% 48.0% 39.0% 35.0% 销售费用 47 56 83 115 156 营业成本增长 -8.8% 46.9% 43.4% 36.4% 32.9% 管理费用 97 111 165 229 309 营业利润增长 -45.4% 136.9% 125.1% 58.6% 51.3% 财务费用 2 5 6 14 22 利润总额增长 15.1% 48.5% 49.8% 34.9% 36.0% 投资净收益 0 5 0 0 0 净利润增长 16.4% 34.0% 49.0% 34.9% 36.0% 营业利润 13 32 72 114 172 盈利能力 营业外收支 41 48 49 49 49 毛利率 34.7% 31.6% 33.8% 35.0% 36.0% 利润总额 54 80 120 162 221 销售净利率 10.8% 11.2% 10.2% 9.9% 10.0% 所得税 2 4 18 24 33 ROE 10.3% 4.7% 6.9% 8.8% 11.2% 少数股东损益 1 8 0 0 0 ROIC 5.5% 7.5% 4.9% 6.3% 8.9% 净利润 51 69 102 138 188 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 9.8% 8.3% 8.3% 8.3% 8.3% 流动资产 390 1261 1502 1873 2296 管理费用/营业收入 20.1% 16.4% 16.4% 16.4% 16.4% 货币资金 15 113 10 14 19 财务费用/营业收入 0.5% 0.7% 0.6% 1.0% 1.1% 应收账款 245 446 685 975 1265 投资收益/营业利润 0.1% 16.1% 0.0% 0.0% 0.0% 应收票据 66 121 480 585 822 所得税/利润总额 3.7% 5.0% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 94 170 274 352 480 应收账款周转率 2.04 1.65 1.55 1.54 1.58 非流动资产 325 571 760 710 635 存货周转率 3.37 2.73 2.43 2.58 2.51 固定资产 169 246 448 410 348 流动资产周转率 0.83 0.41 0.50 0.61 0.70 资产总计 715 1833 2262 2583 2931 总资产周转率 0.68 0.37 0.44 0.54 0.64 流动负债 172 315 596 789 785 偿债能力 短期借款 39 35 143 135 129 资产负债率 30.0% 19.8% 33.3% 38.6% 42.2% 应付款项 133 280 453 654 656 流动比率 2.26 3.96 2.12 1.97 1.92 非流动负债 42 48 158 207 452 速动比率 1.51 1.75 0.98 1.04 1.08 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 215 363 754 996 1237 EPS 0.06 0.08 0.12 0.16 0.22 股东权益 500 1470 1508 1587 1694 每股净资产 0.60 1.76 1.80 1.90 2.02 股本 121 276 276 276 276 每股经营现金流 0.02 0.13 -0.12 0.00 0.01 留存收益 207 227 286 365 472 每股经营现金/EPS 0.30 1.64 -1.01 0.03 0.03 少数股东权益 2 17 17 17 17 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 715 1833 2262 2583 2931 PE 213.37 159.24 106.85 79.19 58.25 现金流量表 （百万） PEG 5.45 4.00 2.18 2.27 1.62 经营活动现金流 8 -63 -56 -5 -173 PB 21.92 7.52 7.32 6.96 6.51 其中营运资本减少 -740 728 -40 179 427 EV/EBITDA 22.61 16.10 10.88 7.83 5.80 投资活动现金流 -156 -701 -219 41 41 EV/SALES 21.89 34.34 22.32 17.48 13.23 其中资本支出 -109 -117 -240 0 0 EV/IC 3.28 5.17 3.82 2.78 2.18 融资活动现金流 162 880 172 -32 137 ROIC/WACC 3.18 2.58 2.22 2.10 1.88 净现金总变化 15 114 -103 4 5 REP 0.05 0.08 0.04 0.05 0.08 公司调研报告 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 曲小溪：机械行业分析师，2014年加入长城证券。 张如许：机械行业研究员，2015年加入长城证券。 刘峰：机械行业研究员，2016年加入长城证券。 牛致远：机械行业研究员，2017年加入长城证券。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的