2016年报点评：上市业绩首秀靓丽，看好综合物流发展前景

1 2016年3月13日 中航证券金融研究所 分析师：全叡 证券执业证书号：S0640513080002 研究助理：林方舟 证券执业证书号：S0640116080048 邮箱：linfz@avicsec.com 顺丰控股（002352）2016年报点评： 上市业绩首秀靓丽，看好综合物流发展前景 行业分类：交通运输 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 公司投资评级 持有 当前股价（17.03.13） 60.89 基础数据（17.03.13） 上证指数 3237.02 总股本（亿） 41.84 流通A股（亿） 1.33 流通A股市值（亿） 80.72 每股净资产（元） 4.90 PE 60.94 PB 12.42 近一年公司与上证指数走势对比图 资料来源：wind，中航证券金融研究所 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%顺丰控股沪深300 事件：2016年，公司实现营收574.83亿元，较2015年持续经营业务收入同比增长21.51%，2016年归属于上市公司股东净利润41.80亿元，较2015年持续经营业务部分归属上市公司股东净利润同比增加112.51%，扣非后归属上市公司股东净利润26.43亿元，较2015年持续经营业务部分扣非后归属上市公司股东净利润同比增长62.85%，基本每股收益1.06元/股，同比增长112.00%。公司圆满达成2016年承诺利润21.85亿元，并超额4.58亿元，上市业绩首秀靓丽。  投资要点  中高端市场定位有望保持行业壁垒优势。2016年，公司实现快递业务量25.80亿票，同比增长31.00%，件量市场占有率8.25%，实现不含营业税收入574.83亿元，持续经营业务收入同比增长21.51%，其中速运物流不含税营业收入571.41亿元，同比增长21.75%，营业收入市场占有率约为14.46%。受益于公司“中高端”品牌定位，客户服务体验较优，客户粘性和满意度较高，良好的口碑和品牌价值带来显著溢价优势，公司2014年度、2015年度、2016年度快递业务票均收入分别为23.61元、23.83元和22.15元，远高于行业平均水平。公司利润水平健康，未来依托稳定的收入增长，高质量票均收入及有效的成本管控，有望维持行业壁垒优势。  政策利好助推公司转型综合物流巨头。2016年国家发布的“十三五规划”提出要加强物流基础设施建设，大力发展第三方物流和绿色物流、冷链物流、城乡配送。2017年国家邮政局发布了《快递业发展“十三五”规划》明确提出了到2020年要打造3-4家年业务量超过百亿件或年业务收入超过千亿元的快递企业集团，培育两个以上具有国际竞争力和良好商誉度的世界知名快递品牌。公司以传统电商业务为基础，致力于打造“快递+”和“互联网+”双核驱动产业园生态圈，扩展物流场地资源以适应零售业扩张对物流配送中心及小型中转仓的需求以及第三方物流对于仓储面积的需求。截止报告期末，顺丰控股已签约土地面积2953亩，总规划建筑面积212.7万平方米，已建成建筑面积约76.4万平米，物流场地资源账面净值合计约人民币61.7亿元，未来还将进一步加大核心战略资源布局。除此之外，公司也积极打造国际业务、冷运业务、重货业务，目前三项业务收入占比分别为1.91%、2.36%、和4.08%，未来结构有望进一步优化。  前瞻性布局智能物流发展。公司立足自有数据及外部数据，通过云计算和大数据为客户提供数据增值服务；联手顺丰商业、蜂巢科技等具有丰富社区资源的企业，发挥网点和新一代智能柜作用，解决投送最后一公里问题；公司加大自动化物流设备、无人机等研发投入，前瞻性地为中西部地区市场扩展打下基础。 风险提示：行业监管风险，人力成本上升风险，汇率风险。 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [顺丰控股（002352）公司点评报告]  投资建议 我们预计公司17/18/19年EPS分别为1.10、1.29、1.50元，对应的PE分别为55、47、41，公司在民营快递企业中业绩突出，运力优势明显，服务品质口碑为行业标杆，我们认为未来公司在商务件领域的优势仍将持续，公司在智能物流设备及技术的投入也将进一步转化为公司核心竞争力，给予“持有”评级。 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万） 668.47 57482.70 68979.24 82085.29 96860.65 增长率（%） -17.74% 8499.20% 20.00% 19.00% 18.00% 归属母公司股东净利润（百万） 25.13 4180.43 4594.27 5379.93 6270.90 增长率（%） 4.19% 16534.82% 9.90% 17.10% 16.56% 每股收益(元) 0.01 1.06 1.10 1.29 1.50 资料来源：wind，公司年报，中航证券金融研究所 备注：2015年为鼎泰新材财务数据 利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 57482.70 68979.24 82085.29 96860.65 营业成本 46165.17 55183.39 65668.23 77488.52 营业税金及附加 203.30 233.79 282.24 331.46 销售费用 1150.60 1380.72 1643.05 1938.80 管理费用 6079.46 6897.92 8208.53 9686.06 财务费用 417.43 170.69 203.12 239.68 资产减值损失 19.17 15.00 15.00 15.00 投资收益 258.11 213.79 216.54 222.06 公允价值变动损益 -13.01 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 3692.69 5311.51 6281.66 7383.18 其他非经营损益 1498.04 420.00 430.00 440.00 利润总额 5190.73 5731.51 6711.66 7823.18 所得税 1029.95 1137.25 1331.73 1552.28 净利润 4160.78 4594.27 5379.93 6270.90 少数股东损益 -19.64 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 4180.43 4594.27 5379.93 6270.90 资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 6915.51 6897.92 8208.53 9686.06 应收和预付款项 7076.53 8484.89 10097.01 11914.48 存货 396.01 473.37 563.31 664.71 其他流动资产 6945.13 8327.39 9903.17 11679.66 长期股权投资 769.70 783.48 800.03 822.08 投资性房地产 2148.10 2300.00 2400.00 2500.00 固定资产和在建工程 12522.84 13285.79 14648.75 16011.70 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [顺丰控股（002352）公司点评报告] 无形资产和开发支出 4777.65 4288.97 3800.30 3311.62 其他非流动资产 2583.43 2459.73 2432.62 2405.51 资产总计 44134.89 47301.56 52853.72 58995.83 短期借款 5466.28 4774.06 4041.53 2989.08 应付和预收款项 8103.36 9892.34 11771.88 13890.82 长期借款 4761.01 4761.01 4761.01 4761.01 其他负债 5247.57 4615.25 5410.40 6306.83 负债合计 23578.22 24042.66 25984.83 27947.75 股本 4183.68 4183.68 4200.00 4200.00 资本公积 8236.70 8236.70 8236.70 8236.70 留存收益 7824.71 10793.62 14387.30 18566.48 归属母公司股东权益 20511.77 23214.00 26824.00 31003.18 少数股东权益 44.90 44.90 44.90 44.90 股东权益合计 20556.66 23258.90 26868.90 31048.08 负债和股东权益合计 44134.89 47301.56 52853.72 58995.83 现金流量表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 4160.78 4594.27 5379.93 6270.90 折旧与摊销 2362.31 2252.83 2252.83 2252.83 财务费用 417.43 170.69 203.12 239.68 资产减值损失 19.17 15.00 15.00 15.00 经营营运资本变动 -3722.78 -408.83 -618.83 -697.65 其他 2438.13 -215.04 -215.87 -219.39 经营活动现金流净额 5675.04 6408.92 7016.18 7861.38 资本支出 -12605.50 -2400.00 -3000.00 -3000.00 其他 8890.77 44.68 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3714.73 -2355.32 -3000.00 -3000.00 短期借款 5399.28 -692.22 -732.53 -1052.45 长期借款 4754.37 0.00 0.00 0.00 股权融资 11762.55 0.00 16.32 0.00 支付股利 -1500.00 -1625.35 -1786.25 -2091.72 其他 -19512.92 -1753.62 -203.12 -239.68 筹资活动现金流净额 903.28 -4071.19 -2705.58 -3383.85 现金流量净额 2924.97 -17.59 1310.61 1477.54 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力 销售收入增长率 8499.20% 20.00% 19.00% 18.00% 营业利润增长率 13213.21% 43.84% 18.26% 17.54% 净利润增长率 16456.66% 10.42% 17.10% 16.56% EBITDA 增长率 13190.52% 19.51% 12.96% 13.03% 获利能力