东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 行情分析： 周五早盘，沪深两市微幅高开，沪指开盘后震荡上行，10点左右冲高回落，临近午盘沪指下挫翻绿，午后开盘，沪指震荡上扬，临近盘尾券商股杀跌，沪指短暂翻绿后小幅回升。创业板盘尾站上2800点。盘面上，题材股活跃，黄金概念领涨，家具概念活跃，券商板块领跌，近期个股上波动其实还是挺大的，强势的板块比较集中在通信和电子信息TMT行业，创业板将来依旧是资金关注热点。从上周一周表现看A股也是一个震荡盘升的格尿，但成交量萎缩，但各股分化依然严重，权重股代表的50ETF周五收盘小跌，报2.459，涨0.49%，一周50ETF小涨0.61%，权重板块明显抗跌，但是同样反弹的弹性也较差。上证指数站上了3600点，正在整固阶段，长线看多市场，同时短线看可以短多。 交易策略： 备兑交易：可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，考虑到目前50ETF弱势，建议卖出一个11月5%虚值度认购期权来增厚收益，降低现货成本。 买入交易：观望 卖出交易：卖出11月认沽期权，行权价格在2.45或者2.40，盈利30%离场。止损10% 做空波动率：考虑到目前行情比较平静，同时站上3600点后相对抗跌，波动率近期持续下降，合约临近交割，因此做空波动率和获取时间损耗比较合适。操作上同时卖出11月当月合约，行权价格在2.45的认购和认沽合约，按照11月20日收盘算，权利金收入为0.0499元，delta值-0.0808，在操作时尽量保持delta值为零，故卖出平值期权，盘中有足够盈利也可以平仏。 华夏上证50ETF期权日报 2015年11月23日（星期一） 东吴期货研究所 场外衍生品部 万 崧 021- 63123071 王 凌 0512-62938535 期市有风险，投资需谨慎 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、【行情综述】 1、标的资产 图一：华夏上证50ETF历史行情 数据来源：Wind，东吴期货研究所 周五早盘，沪深两市微幅高开，沪指开盘后震荡上行，10点左右冲高回落，临近午盘沪指下挫翻绿，午后开盘，沪指震荡上扬，临近盘尾券商股杀跌，沪指短暂翻绿后小幅回升。创业板盘尾站上2800点。盘面上，题材股活跃，黄金概念领涨，家具概念活跃，券商板块领跌，近期个股上波动其实还是挺大的，强势的板块比较集中在通信和电子信息TMT行业，创业板将来依旧是资金关注热点。从上周一周表现看A股也是一个震荡盘升的格尿，但成交量萎缩，但各股分化依然严重，权重股代表的50ETF周五收盘小跌，报2.459，涨0.49%，一周50ETF小涨0.61%，权重板块明显抗跌，但是同样反弹的弹性也较差。 2、期权成交持仓 图二：4个到期月份ETF期权成交持仏 数据日：2015/11/20 数据来源：Wind，东吴期货研究所 0 1,000,000,000 2,000,000,000 3,000,000,000 4,000,000,000 5,000,000,000 6,000,000,000 7,000,000,000 8,000,000,000 9,000,000,000 10,000,000,000 1.0000 1.5000 2.0000 2.5000 3.0000 3.5000 4.0000 2014-11-20 2014-11-30 2014-12-10 2014-12-20 2014-12-30 2015-01-09 2015-01-19 2015-01-29 2015-02-08 2015-02-18 2015-02-28 2015-03-10 2015-03-20 2015-03-30 2015-04-09 2015-04-19 2015-04-29 2015-05-09 2015-05-19 2015-05-29 2015-06-08 2015-06-18 2015-06-28 2015-07-08 2015-07-18 2015-07-28 2015-08-07 2015-08-17 2015-08-27 2015-09-06 2015-09-16 2015-09-26 2015-10-06 2015-10-16 2015-10-26 2015-11-05 2015-11-15 成交量 510050.SH 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 成交量 持仓量 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 图三：期权认购与认沽的持仏对比 数据来源：Wind，东吴期货研究所 二、波动率分析 1、历史波动率 图四：华夏上证50ETF的历史波动率 数据来源：Wind，东吴期货研究所 11月20日50ETF在上午盘整后，下午出现拉升，30天50ETF历史日波动率为22.86%，波动率较上交易日基本持平. GARCH（1,1）模型预测的波动率24.07%，小幅回落，波动率持续下行。 2、隐含波动率 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 当月 次月 季月 隔季 认购认沽持仓比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 历史波动率 GARCH(1,1) 东吴期货研究所 021-63123063 www.dwfutures.com 图五：当月期权波动率曲线 图六：次月期权波动率曲线 图七：季月期权波动率曲线 图八：隔季期权波动率曲线 数据来源：Wind，东吴期货研究所 图九：中国波动率指数ivix: 数据来源：上海证券交易所 由于本周即将面临11月合约的交割，因此当月合约上多个极度虚值和实值的合约已经波动率大幅下降，而观察12月合约，认购认沽的波动率仍旧存在较大差异，同时认沽波动率在虚值上大幅上扬，认购认沽仍旧双双向上倾斜，斜度有所增加，说明市场投资者对于高行权价格的期权要价更高，更倾向于出现大波动，而认沽期权在虚值上的较大隐含波动率也显示投资者的谨慎情绪。上交所的波动率指数在日内下跌，日波动率同时也继续下跌。 三、【交易策略推荐】 1、50ETF行情判断 周五早盘，沪深两市微幅高开，沪指开盘后震荡上行，10点左右冲高回落，临近午盘沪指下挫翻绿，午后开盘，沪指震荡上扬，临近盘尾券商股杀跌，沪指短暂翻绿后小幅回升。创业板盘尾站上2800点。盘面上，题材股活跃，黄金概念领涨，家具概念活跃，券商板块领跌，近期个股上波动其实还是挺大的，强势的板块比 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 5 页 较集中在通信和电子信息TMT行业，创业板将来依旧是资金关注热点。从上周一周表现看A股也是一个震荡盘升的格尿，但成交量萎缩，但各股分化依然严重，权重股代表的50ETF周五收盘小跌，报2.459，涨0.49%，一周50ETF小涨0.61%，权重板块明显抗跌，但是同样反弹的弹性也较差。上证指数站上了3600点，正在整固阶段，长线看多市场，同时短线看可以短多。 2、期权单边交易 备兑交易：可以通过备兑交易来降低买标的资产的成本，考虑到目前50ETF弱势，建议卖出一个11月5%虚值度认购期权来增厚收益，降低现货成本。 买入交易：观望 卖出交易：卖出11月认沽期权，行权价格在2.45或者2.40，盈利30%离场。止损10%。3、期权组合交易 做空波动率：考虑到目前行情比较平静，同时站上3600点后相对抗跌，波动率近期持续下降，合约临近交割，因此做空波动率和获取时间损耗比较合适。操作上同时卖出11月当月合约，行权价格在2.45的认购和认沽合约，按照11月20日收盘算，权利金收入为0.0499元，delta值-0.0808，在操作时尽量保持delta值为零，故卖出平值期权，盘中有足够盈利也可以平仏。 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 6 页 附：华夏上证50ETF成分股配置 华夏上证50 ETF前10重仓股 华夏上证50 ETF 行业配置 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 7 页 免责声明： 本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。期市有风险，投资需谨慎。