敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 招商化工品周报2015年第42期总第43期 2015年11月22日 本期品种：甲醇、LLDPE、PP、PTA、天胶 马良 0755-23945707 mal@cmschina.com.cn Z0010808 杨靖 0755-23944250 y angjing8@cmschina.com.cn F3012499 化工品本周展望：自上而下来看，4季度原油价格受制于终端需求不佳与成品油库存高企，反弹力度预计有限，持续强势可能性低，油品裂解价差难有起色。聚烯烃烯烃仍处于去利润过程中，PE去利润在单体环节，PP去利润在聚合环节，关注2016年供应扰动预期对去利润进程的影响；近期调油对芳烃支撑弱化，PTA现货加工费高企，12月逐步启动垒库，PTA现货倾向于走弱，远月定价无明显不合理；甲醇产业链去利润压力来自烯烃，国内MTP装置已出现大面积亏损，烯烃压力对甲醇构成直接拖累，远月盘面甲醇制PP仍微亏，甲醇在盈亏平衡线附近，远月PP-甲醇价格体系下跌依赖于甲醇成本线下移。 配置建议：聚烯烃仍偏空，LLDPE倾向于空远月，PP倾向于空近月，关注2016年2季度检修预期导致的阶段性扰动，200以内可逐步建立L1605-L1609正向套利头寸；PTA现货偏空，远月贴近盈亏平衡线，可关注现货下跌导致远月跌穿成本线的多头配置机会；远月PP-甲醇-煤炭产业链压缩较紧，若PP进一步下跌穿刺甲醇制PP成本可考虑阶段性做多5月甲醇制PP利润。 本期分品种观点：  甲醇：当周甲醇现货价格受到港口低库存支持跌幅不大，但期货价格在在市场整体氛围带动下大幅下跌。市场关注的天然气降价将带来天然气甲醇供应增加的事实已经兑现。12月底之前甲醇供应进一步增加的概率已经不大，但产销区套利窗口已经打开，如果没有天气变化导致运输矛盾发生，货源从西北流入华东已经有利可图。而如果天气导致运输中断，那么供应端或有的矛盾已偏向利多。需求端的问题是目前现货的价格相对偏高，难以让下游在亏损的条件下持续地生产下去，但是期货的低价格或许可以。因此笔者判断在1月交割之前，期、现价格或会在1800元/吨附近达成共识。  聚烯烃：价差200以内可考虑逐步积累L1605-L1609正向套利头寸，短期可考虑投机L1601-L1605价差扩大，近月合约空单受基差与现货低库存威胁，建议获利离场，远月空单（L1609合约）仍有长期持有价值，关注二季度检修预期与原油价格；PP现货去利润之路仍将继续，但远月价格与外购丙烯单体聚合成本接近，考虑到单体-甲醇价差结构已处于扭曲状态，且即便按PP、甲醇远月价格计算外购甲醇制PP仍处于亏损状态，因此理论上目前做空PP现货与近月比做空远月更合适，远月空单则更倾向于移仓至甲醇，进一步下跌依赖于甲醇成本能否下移。  PTA: 本周三套装置临时停车，国内PTA综合开工率下降，现货市场恢复紧张气氛，但终端织造需求预计将逐步走弱，预计聚酯负荷12月中下旬或将大幅回落，且成本端PX并不能提供较强的支撑。目前TA1601仍然受现货支撑易涨难跌，建议保持观望，观点供参考。  天然橡胶: 目前在商品里面橡胶库存整体是一个相对较高的品种，今年轮胎行业萎缩力度超预期加上供应稳定，供需矛盾加剧，而主产国 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 货币贬值力度大，成本下降明显，加上需求淡季的困扰，短期看不到希望，考虑到1月合约持仓量较大，现货资源集中，12月国内停割等因素，也不易在万点进场做空，建议保持观望。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 当周甲醇产区和销区价格有所下跌，产销区价格下跌幅度基本一致。其中江苏现货价为1945元/吨，山东1745元/吨，内蒙古1365元/吨，陕西1405元/吨。 甲醇不同地区的价格差，反映了甲醇从主要生产地到主要消费地之间的物流和套利的情况。同时也能够了解一段时间内国内哪一地区可能发生供需矛盾。目前产销区之间的套利窗口已经打开。预计未来会看到部分货源从西北流入华东。上周主要产销区间价差略有下降，但整体的套利空间仍然明显存在。 甲醇 1.现货价格走势及各地价差 1.1国内甲醇价格及价差 图1：甲醇现货价格走势 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图2：甲醇不同地区现货价格差 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图3：甲醇华东与华北现货价价差的季节性走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 该指标代表主要产销区间套利的情况是否出现异常。按照往年规律来看，进入冬季，该价差都会有比较显著的上升。当周价差继续攀升，目前华东的价格已经明显偏离均衡，未来华东供应端的矛盾缓解会使得价格承受较大压力。 甲醇作为煤化工产业链的重要中间产品，随着新下游（甲醇制烯烃，未来甲醇制芳烃）需求占比的不断提高，其地位与油化工中的石脑油日益类似。因此，未来应重点关注石脑油与甲醇的比价，从而可以了解煤化工相比油化工的竞争优势如何。 上周甲醇美国海湾FOB价格下降3美元/吨，亚洲主要进口国价格价格变化不大。 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：甲醇与石脑油比价走势图 资料来源：WIND,招商期货研究所 1.2国外甲醇价格及各地价差 图5：甲醇国际美金价格走势 数据来源:Wind资讯 现货价(中间价):甲醇:FOB美国海湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国主港:周现货价(中间价):甲醇:CFR东南亚:周现货价(中间价):甲醇:CFR韩国:周现货价(中间价):甲醇:CFR中国台湾:周现货价(中间价):甲醇:CFR印度:周现货价(中间价):甲醇:日本到岸:周现货价(中间价):甲醇:FOB鹿特丹(美元）:周12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3012-12-31180180240240300300360360420420480480540540600600 资料来源：WIND，招商期货研究所 图6：亚洲甲醇价格均值与欧美甲醇价格均值价差 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 历史上欧美甲醇价格一般会高于亚洲甲醇价格，未来随着美国页岩气低成本甲醇产能的逐步释放，欧美甲醇价格很有可能对亚洲形成优势。近期亚洲价格相对欧美不断上升。笔者认为货物流动应有价差的变化作为前提，在价差印证之前，预测物流的变化难免牵强。 上周甲醇主力合约1601合约，下跌112元/吨，收于1805元/吨。持仓减少38570手，至63.7万手。 基差当周快速上升，华东现货基差周末至111附近。 当周甲醇1-5跨期价差快速上升，数据来源:Wind资讯 亚洲甲醇价格均值:-欧美甲醇价格均值##:周12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3012-12-31-100-100-80-80-60-60-40-40-20-20002020 资料来源：WIND，招商期货研究所 1.3甲醇基差和期货合约跨期价差 图7：甲醇主力合约价格走势 资料来源：文华财经，招商期货研究所 图8：甲醇现货价与主力合约基差走势 数据来源:Wind资讯 甲醇现货价与主力合约基差(华南)#甲醇现货价与主力合约基差(华东)#11-12-3112-12-3113-12-3114-12-3111-12-31-300-300-200-200-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800 资料来源：WIND，招商期货研究所 图9：甲醇期货合约跨期价差 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 近月合约受到较少到港量和较低港口库存影响相对坚挺，而远月合约受到空头氛围打压，导致跨期价差扩大。甲醇期货保持贴水结构。 煤制甲醇的生产利润近期维持在低位，料难以长期持续。 当周甲醇开工率仍在上升。 资料来源：WIND，招商期货研究所 1. 甲醇产业链成本、利润与开工情况 2.1甲醇生产成本和利润 图10：山东、陕西煤制甲醇代表企业生产利润 数据来源:Wind资讯 山东南部某大型甲醇生产企业生产利润*陕西某甲醇生产企业生产利润*14-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-10-3114-12-31-100-10000100100200200300300400400500500600600700700800800900900 资料来源：WIND，招商期货研究所 图11：国内甲醇企业开工率 资料来源：招商期货研究所 图12：国内甲醇企业当周产量估计（单位：万吨） 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 当周全国产量估计为93.55万吨，较前一周大幅增加，主要由于一套天然气制甲醇装置重启。下周预估产量94.62万吨。产量预计提升主因久源一套天然气甲醇装置重启，和个别装置负荷提升。 国外天然气制甲醇成本较低，近期该利润值略有下降。 梅赛尼斯埃及一套装置开工导致外盘当周开工产能提升。 资料来源：招商期货研究所 图13：美国天然气制甲醇生产利润 数据来源:Wind资讯 美国海湾天然气制甲醇利润*国外天然气价格*12-12-3113-03-3113-06-3013-09-3013-12-3114-03-3114-06-3014-09-3014-12-3115-03-3115-06-3015-09-3012-12-318080120120160160200200240240280280320320360360 资料来源：WIND，招商期货研究所 图14：国外主要甲醇生产企业当周开工产能（单位：万吨） 资料来源：招商期货研究所 2.2甲醇下游产品生产成本和利润 图15：甲醛生产利润理论值 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 根据一吨甲醛需要0.44吨的甲醇和100元加工费估算的不同地区甲醛的生产利润。该利润值当周变化不大，而近期下滑比较明显。 上周甲醛的开工率上周进一步上升。 根据1.4吨甲醇制造1吨二甲醚，并用二者之差近似估计二甲醚的生产利润。该生产利润当周回升。 资料来源：卓创资讯,招商期货研究所 图16：甲醛开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图17：二甲醚生产利润理论值 数据来源:Wind资讯 二甲醚生产利润:周14-12-3115-01-3115-02-2815-03-3115-04-3015-05-3115-06-3015-07-3115-08-3115-09-3015-10-3114-12-31400400480480560560640640720720800800880880960960元/吨元/吨元/吨元/吨 资料来源：WIND，招商期货研究所 图18：二甲醚掺混液化气的利润 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 近期二甲醚掺混液化气利润略有恢复。 当周二甲醚开工率变化不