临时公告点评：进军互联网金融、500MW（泰国）产能扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年11月11日 —中利科技（002309）临时公告点评 评级：推荐（首次覆盖） 事件： 11月10日晚，公司公告称，拟与江苏梦兰和北京包茂共同出资成立苏南互联网证券服务有限公司。其中，中利科技拟以自有资金出资25000万元，持有苏南互联网50%股份。公司孙公司中利腾晖（泰国）光伏科技有限公司一期500兆瓦光伏电池、500兆瓦光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产，成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。 点评:  进军互联网金融，再添赢利增长点。 苏南互联网的经营范围包括资产证券化商务信息咨询（不含证券投资咨询）；财务顾问及财务咨询；互联网金融信 息咨询；资产管理等。公司此次投资，借助自身与江苏梦兰、北京包茂的资源优势，进行全面有效的整合，开拓互联网证券、互联网金融服务等业务，确保公司可持续发展和培育新的利润增长点。  互联网金融业务主要涉及众筹、第三方支付以及与当地政府合作联合小微企业做互联网金融。在“大众创业，万众创新”的大背景下，中小企业和创业者尤其需要众筹等社会资本融资渠道的支持。第三方支付是给交易双方（尤其是小微企业）提供信用支撑。根据8月22日公布的第十五届全国县域经济与县域基本竞争力百强县名单，常熟市位列第三名，拥有众多中小微企业。江苏梦兰是江苏常熟的重点企业，中国家纺行业“十强”龙头企业，连续十多年进入中国纺织行业销售、出口双“百强”、中国制造业500强行列 。北京包茂专业从事投资咨询、资产管理、投资管理等，在金融领域具有一定的资源与专业优势。与当地政府、大型民企、金融机构和小微企业合作，整合各方资源，有利于寻找优质项目和加速项目落地。苏南互联网将以类似的模式,在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分（子）公司，进一步提升公司的综合竞争力和辐射范围。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能与新能源 进军互联网金融、500MW（泰国）产能扩张 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值  泰国一期500MW光伏电池组件产能投产，海外布局提速：泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产，成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务，实现规模经济效益，并有效规避“双反”；公司光伏产业链将得到进一步优化，光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。  首次覆盖，给予“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年将实现收入138.78亿元、159.58亿元、178.01亿元，实现净利4.36亿元、4.93亿元、5.77亿元，对应EPS分别为0.76元、0.86元、1.01元，对应当前股价PE分别为25.35倍、22.39倍、19.14倍。考虑到公司在光伏行业的龙头地位，以及布局多项创新业务，首次覆盖，给予“推荐评级”。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 财务和估值数据摘要单位:百万元2012A2013A2014A2015E2016E2017E现金流量表2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入6325.738075.059246.0713878.2415957.9817801.27 经营性现金净流量-443.4294.44-1125.37-583.571953.1399.45 增长率(%)31.82%27.65%14.50%50.10%14.99%11.55% 投资性现金净流量-942.84-407.47-411.98-629.80-817.15-1009.43归属母公司股东净利润236.04173.42285.58435.65493.31576.88 筹资性现金净流量2085.16638.262367.431591.65-616.041370.80 增长率(%)13.61%-26.53%64.67%52.55%13.23%16.94% 现金流量净额697.56319.66741.75378.28519.94460.82每股收益(EPS)0.4120.3030.4990.7610.8621.008每股股利(DPS)0.0420.0840.0990.1470.1660.194财务分析和估值指标汇总每股经营现金流-0.7750.165-1.967-1.0203.4130.1742012A2013A2014A2015E2016E2017E销售毛利率19.61%19.87%22.95%23.42%23.13%22.45%收益率销售净利率4.77%3.18%2.70%3.62%3.57%3.74% 毛利率19.61%19.87%22.95%23.42%23.13%22.45%净资产收益率(ROE)9.37%6.46%6.80%9.58%9.97%10.66% 三费/销售收入13.55%15.74%16.89%17.28%17.23%16.48%投入资本回报率(ROIC)8.99%8.21%6.80%7.96%6.91%7.78% EBIT/销售收入10.67%10.12%9.14%7.28%7.23%7.47%市盈率(P/E)46.7963.6838.6725.3522.3919.14 EBITDA/销售收入13.35%13.23%12.09%10.50%10.46%10.87%市净率(P/B)4.384.112.632.432.232.04 销售净利率4.77%3.18%2.70%3.62%3.57%3.74%股息率(分红/股价)0.0020.0040.0050.0080.0090.010资产获利率 ROE9.37%6.46%6.80%9.58%9.97%10.66%报表预测 ROA5.68%5.49%5.04%4.56%5.42%5.00%利润表2012A2013A2014A2015E2016E2017E ROIC8.99%8.21%6.80%7.96%6.91%7.78% 营业收入6325.738075.059246.0713878.2415957.9817801.27增长率 减: 营业成本5084.946470.397124.0610627.9612266.9013804.88 销售收入增长率31.82%27.65%14.50%50.10%14.99%11.55% 营业税金及附加24.6748.4343.9467.7777.9386.93 EBIT 增长率102.68%21.04%3.41%19.55%14.22%15.34% 营业费用246.68286.73337.68732.77848.96911.43 EBITDA 增长率115.30%26.49%4.61%30.43%14.56%15.82% 管理费用298.08432.58624.101138.021292.601335.10 净利润增长率35.93%-14.84%-2.87%101.30%13.23%16.94% 财务费用312.68551.34599.44527.13608.74686.64 总资产增长率56.95%25.13%12.72%31.94%-3.80%25.04% 资产减值损失99.42214.53259.21259.21259.21259.21 股东权益增长率9.77%6.61%56.28%8.38%8.76%9.41% 加: 投资收益18.50236.4631.370.000.000.00 经营营运资本增长率104.17%17.64%34.38%47.75%3.31%22.48% 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00资本结构 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 资产负债率74.86%78.40%69.08%74.67%71.44%75.08% 营业利润277.75307.51289.01525.39603.65717.09 投资资本/总资产67.56%58.63%60.14%60.46%64.91%61.62% 加: 其他非经营损益104.4617.7975.6165.9565.9565.95 带息债务/总负债61.83%51.04%50.77%48.27%52.21%49.89% 利润总额382.21325.29364.62591.34669.60783.04 流动比率1.151.131.611.561.971.91 减: 所得税80.3368.21114.9288.70100.44117.46 速动比率0.780.801.251.101.511.36 净利润301.88257.09249.70502.64569.16665.58 股利支付率10.18%27.71%19.90%19.26%19.26%19.26% 减: 少数股东损益65.8483.66-35.8866.9975.8588.70 收益留存率89.82%72.29%80.10%80.74%80.74%80.74% 归属母公司股东净利润236.04173.42285.58435.65493.31576