临时公告点评：设子公司进军燃料电池领域，一核两翼构建未来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月28日 德威新材（300325.SZ）临时公告点评 评级：首次覆盖给予“推荐”评级 事件：德威新材27日公告拟出资1亿元在上海设立一家全资子公司—— “上海德威互兴氢能科技有限公司”，德威互兴氢能将主要经营氢燃料电池、燃料电池动力系统、储氢系统及新能源汽车零部件和相关检测系统的研发、生产和销售。 点评：  设立全资子公司进军燃料电池领域，深化新能源战略布局。燃料电池作为21世纪清洁能源解决方案之一，实用性及可行性已得到不断突破和验证。目前以氢燃料电池系统为汽车动力装置的燃料电池车，其动力性能、续驶里程、加速性能、低温启动等特性均可与传统内燃机相媲美，并可实现零污染排放。公司此次设立德威互兴氢能涉足氢燃料电池领域，是公司“两新”（新材料与新能源）发展战略的进一步深入探索，与此前公司设立“开曼基金”投资境外新能源电池技术领域、增资贵州特车公司整合新能源汽车产业链的战略布局相契合。目前国内燃料电池领域相关企业虽然数目众多，但多为小规模经营，技术实力较为薄弱。公司通过布局燃料电池领域，并购海外技术成熟企业，将有助于燃料电池技术成果相互转移，使得公司新能源业务协同互补，在国内燃料电池领域建立起领先地位。此外，国家政策的明朗化也为公司发展燃料电池指明了方向：发改委、能源局今年4月印发了《能源技术革命创新行动计划（2016-2030）》，重点部署了氢能与燃料电池技术创新等15项任务。最后，考虑到燃料电池仍处于尖端研究领域，尚未形成成熟的市场，德威互兴氢能实现大规模盈利仍需一定时日，公司更多的是将其作为战略储备，确立起市场领先地位，以便未来实现厚积薄发，成为公司重要利润增长点。  电缆料龙头地位稳固，产能释放有望带来业绩爆发。公司具有行业领先的生产规模以及丰富的产品线，拥有美国UL检验机构产品安全认证，同时也是我国少数集美标、德标和日标于一体的汽车最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 石亮 执业证书编号：S0590515090001 联系人： 石亮 马群星 夏文奇 吴程浩 电 话：021-38991500-825 Email：shil@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 化工新材料 设子公司进军燃料电池领域，一核两翼构建未来 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 电线绝缘料合格供应商，是国内电缆料龙头企业。受益于首发募投项目“年产1.8万吨新型环保电缆料项目”的全面达产，公司2015年产品销量同比增长32%，综合毛利率由2014年的12.6%增至13.4%。2016年，公司安徽滁州9.8万吨高端产品超募项目将开始投产，总产能扩增至20万吨左右，与2015年相比几乎翻番，投产后将确立公司超高压领域国内领先地位，同时打开进口替代空间。随着新一轮高端电缆料产能分批释放，公司产品结构不断优化，2017年业绩有望进入释放期。  多元化布局，一核两翼构建未来。公司在坐稳电缆料龙头地位的同时，一直都在不断推进业务的多元化布局。2015年11月公司成立苏州德威商业保理有限公司，加快供应链金融业务的探索，结合此前控股的工讯科技与捷报信息，其优质的行业数据库以及强大的数据分析能力协助上市公司进行风险控制，相较其他上市公司保理布局更为完善。预计公司未来将会继续扩大商业保理业务规模。2015年12月公司与航天汽车、信达凯利签署合作协议，拟以现金12573万元增资贵州特车获得30%股权，切入军工新能源领域， 德威互兴氢能的设立更是公司对新能源战略布局的深化。至此，公司已形成电缆料为主业，供应链金融、军工新能源为两翼的产业格局，为未来发展壮大奠定坚实基础。  盈利预测与估值。预计公司2016~2018年的EPS分别为0.25、0.34、0.42元，对应最新收盘价PE分别为78X、57X、46X。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：燃料电池产业布局低于预期、新增产能消化不及预期、海外并购进展慢于预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万利润表2014A2015A2016E2017E2018E资产负债表2014A2015A2016E2017E2018E营业收入1,378.51,568.01,927.42,267.62,556.0现金380.4432.9481.9566.9639.0YOY(%)22.6%13.7%22.9%17.6%12.7%交易性金融资产0.00.00.00.00.0 营业成本1,204.31,357.31,655.41,934.82,169.6应收款项净额660.0822.1946.11,147.41,219.2 营业税金及附加2.23.13.84.55.0存货196.4195.7245.0270.0307.5销售费用30.538.044.552.359.0其他流动资产12.222.122.122.122.1占营业收入比(%)2.2%2.4%2.3%2.3%2.3%流动资产总额1,249.01,472.71,695.12,006.52,187.9 管理费用40.551.258.869.278.0固定资产净值220.1222.1489.3442.0394.7占营业收入比(%)2.9%3.3%3.1%3.1%3.1%减:资产减值准备0.00.00.00.00.0 EBIT100.9112.2160.2201.6238.8固定资产净额220.1222.1489.3442.0394.7 财务费用29.335.837.336.031.9工程物资0.00.00.00.00.0占营业收入比(%)2.1%2.3%1.9%1.6%1.2%在建工程213.6314.50.00.00.0 资产减值损失1.57.73.93.93.9固定资产清理0.00.00.00.00.0 投资净收益1.61.20.00.00.0固定资产总额433.7536.6489.3442.0394.7营业利润72.076.2123.8167.0208.6无形资产86.588.286.384.582.7 营业外净收入1.42.41.71.71.7长期股权投资0.00.00.00.00.0利润总额73.478.6125.5168.7210.3其他长期资产27.933.933.933.933.8 所得税12.413.518.825.331.5资产总额1,797.12,131.52,304.72,566.92,699.1所得税率(%)16.9%17.2%15.0%15.0%15.0%循环贷款312.0426.6529.0434.9469.2净利润61.065.1106.7143.4178.8应付款项556.7659.4639.6874.2820.2占营业收入比(%)4.4%4.2%5.5%6.3%7.0%预提费用0.00.00.00.00.0 少数股东损益2.21.83.54.85.9其他流动负债25.125.125.125.10.0归属母公司净利润58.863.2103.1138.6172.8流动负债893.81,111.11,193.71,334.21,289.4YOY(%)-5.0%7.6%63.1%34.4%24.7%长期借款137.3166.0166.0166.0166.0EP S（元）0.140.160.250.340.42应付债券0.00.00.00.00.0其他长期负债0.00.00.00.00.0主要财务比率2014A2015A2016E2017E2018E负债总额1,006.51,277.11,359.71,500.21,480.6成长能力少数股东权益17.719.932.736.241.0营业收入22.6%13.7%22.9%17.6%12.7%股东权益790.6854.3944.91,066.71,218.5营业利润14.6%5.9%62.6%34.9%24.9%负债和股东权益1,797.12,131.52,304.72,566.92,699.1净利润-5.0%7.6%63.1%34.4%24.7%获利能力现金流量表2014A2015A2016E2017E2018E毛利率(%)12.6%13.4%14.1%14.7%15.1%税后利润61.065.1106.7143.4178.8净利率(%)4.4%4.2%5.5%6.3%7.0%加：少数股东损益2.21.83.54.85.9ROE(%)7.6%7.7%11.4%13.5%14.8%公允价值变动0.00.00.00.00.0ROA(%)5.6%5.3%7.0%7.9%8.8%折旧和摊销27.80.0180.0215.3246.9偿债能力营运资金的变动(12.2)(5.4)(290.8)(126.4)(333.9)流动比率1.441.331.421.501.66经营活动现金流76.659.7(4.0)232.391.8速动比率1.201.131.201.281.41短期投资0.00.00.00.00.0资产负债率%56.0%59.9%59.0%58.4%54.9%长期股权投资0.00.00.00.00.0营运能力固定资产投资(221.1)(116.7)1.41.41.4总资产周转率76.7%73.6%83.6%88.3%94.7%投资活动现金流(221.1)(116.7)1.41.41.4应收账款周转天数168.2184.4168.8179.5165.3股权融资0.00.00.00.00.0存货周转天数59.552.654.050.951.7长期贷款的增加/(减少)0.00.0100.0100.00.0每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.00.00.00.00.0每股收益0.140.160.250.340.42股利分配8.012.816.121.627.0每股净资产1.892.022.232.522.88计入循环贷款前融资活动(35.5)(46.4)(50.8)(54.6)(55.5)估值比率循环贷款的增加(减少)139.4170.3102.3(94.1)34.4P/E135.8126.277.