临时公告点评：进军水处理领域，环保平台雏形已现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年3月4日 燃控科技（300152）临时公告点评 评级：推荐（维持） 事件： 公司拟向北京英诺格林科技有限公司（以下简称英诺格林）部分股东现金收购其持有英诺格林的股权，以及向英诺格林增资的方式，共计持有英诺格林 51%的股权，进军水处理行业。 点评：  进军水处理领域，环保大平台的雏形已现，未来公司的发展空间巨大。公司此次收购英诺格林的股权，正式宣布进军水处理领域，进一步完善并扩大了公司的环保平台运营规模。公司一直致力于打造集团化大型环保平台的发展战略，目前旗下子公司业务涉及大气脱硫脱硝、天然气发电、垃圾发电运营、锅炉提效改造业务等环保类相关业务，此次切入水处理运营业务，有利于平台公司做大做强，盈利模式逐步由单一的设备商向运营商转变，符合行业未来长期的发展趋势。我们认为环保行业未来将是跑马圈地、资源为王的时代，BOT、EMC等运营模式将主导未来的环保市场。公司的平台转型也契合了这一点。  此次收购将有效整合资源，进一步提升市场空间。英诺格林是一家水处理系统解决方案提供商，业务范围覆盖大型净水处理、废水处理、膜产品、水处理系统的第三方服务、家庭终端净水产品和集团客户净水产品、和水务投资运营，是覆盖水处理全业务领域的综合水工平台。公司此次收购有利于实现资源有效整合，拓展水处理领域的项目合作，打开市场空间。  维持 “推荐”评级。如果考虑此次收购的水处理公司并表，给予14年、15年、16年EPS为0.19元、0.31元和 0.48元。鉴于公司处于明确的业绩拐点期，平台公司的价值逐步显现，盈利模式逐步也将转向运营，我们看好公司长期的发展空间和平台价值，我们继续维持 “推荐”评级。  风险提示：收购进展慢于预期的风险，战略转型低于预期的风险，宏观经济下行的风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 2012/6/13深度报告：《逢低布局正当时》 2013/10/24 业绩符合前期判断，期待公司转型 2014/4/24 期待公司的转型成功 2014/6/25转型路上迈出重要一步 2014/7/16 业绩符合前期判断，关注新业务进展 2014/8/27业绩符合前期判断，转型初见成效 2014/10/15 业务符合前期判断，关注业务进展 2014/10/28 持续关注公司的业务突破 2015/1/30 业绩符合判断，期待公司业绩拐点出现 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 马宝德 电话： 0510-82833217 Ema il：mabd@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 环保节能 进军水处理领域，环保平台雏形已现 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 盈利预测表 利润表2012A2013A2014E2015E2016E资产负债表2012A2013A2014E2015E2016E营业收入405.11570.64787.521,326.222,122.98现金559.11297.85330.00200.00100.00YOY(%)49.8%40.9%38.0%68.4%60.1%交易性金融资产0.320.200.200.200.20 营业成本272.90424.48575.69985.751,603.13应收款项净额370.87656.61906.161,526.022,442.82 营业税金及附加2.114.776.3010.6116.98存货96.6888.89117.34201.99333.68销售费用24.4631.3444.1063.6693.41其他流动资产78.37248.80343.36578.23925.62占营业收入比(%)6.0%5.5%5.6%4.8%4.4%流动资产总额1,105.351,292.351,917.062,706.454,002.32 管理费用42.9755.3683.48132.62199.56固定资产净值134.42323.39563.61615.60626.63占营业收入比(%)10.6%9.7%10.6%10.0%9.4%减:资产减值准备6.348.8815.4816.9017.21 EBIT59.9351.7873.26128.90205.21固定资产净额128.08314.51548.14598.70609.42 财务费用(20.06)(6.61)15.3929.2657.86工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)-5.0%-1.2%2.0%2.2%2.7%在建工程108.55205.2247.6316.4211.35 资产减值损失6.348.8810.0013.0017.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.005.0015.00固定资产总额236.63519.73595.77615.11620.77营业利润73.6549.5147.8791.64145.36无形资产119.08117.10112.42107.73103.05 营业外净收入9.313.633.633.633.63长期股权投资202.5045.00126.00257.50257.50利润总额82.9653.1551.5095.27148.99其他长期资产18.0262.5662.5662.5662.56 所得税13.288.698.3415.6224.58资产总额1,681.582,036.742,813.813,749.355,046.20所得税率(%)16.0%16.3%16.2%16.4%16.5%循环贷款0.0022.50599.261,054.891,623.67净利润69.6844.4643.1679.65124.40应付款项225.31258.11340.71586.51968.90占营业收入比(%)17.2%7.8%5.5%6.0%5.9%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.00(1.88)(1.88)5.0010.00其他流动负债33.74144.48194.51328.10532.97归属母公司净利润69.6846.3445.0474.65114.40流动负债259.05425.091,134.481,969.503,125.54YOY(%)0.2%-33.5%-2.8%65.7%53.3%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）0.290.190.190.310.48应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债29.1858.0286.86115.70144.54主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E负债总额288.23483.111,221.342,085.203,270.08成长能力少数股东权益0.000.00(1.69)2.8111.81营业收入49.8%40.9%38.0%68.4%60.1%股东权益1,393.341,427.681,468.211,535.391,638.36营业利润-2.7%-32.8%-3.3%91.4%58.6%负债和股东权益1,681.571,910.792,687.863,623.404,920.25净利润0.2%-33.5%-2.8%65.7%53.3%获利能力现金流量表2012A2013A2014E2015E2016E毛利率(%)32.6%25.6%26.9%25.7%24.5%税后利润69.6846.3445.0474.65114.40净利率(%)17.2%7.8%5.5%6.0%5.9%加：少数股东损益0.00-1.60-1.694.509.00ROE(%)5.0%3.2%3.1%4.9%7.0%公允价值变动6.348.8810.0013.0017.00ROA(%)4.1%2.3%1.6%2.0%2.3%折旧和摊销6.5918.4340.5560.9171.73偿债能力营运资金的变动-152.04-318.00-204.50-529.73-779.47流动比率4.273.041.691.371.28经营活动现金流-69.43-245.95-110.60-376.67-567.34速动比率3.892.831.591.271.17短期投资-0.320.120.000.000.00资产负债率%17.1%23.7%43.4%55.6%64.8%长期股权投资6.88157.50-81.00-131.500.00营运能力固定资产投资0.00-292.28-128.50-90.00-90.00总资产周转率24.1%28.0%28.0%35.4%42.1%投资活动现金流6.56-134.66-209.50-221.50-90.00应收账款周转天数334.15419.99419.99419.99419.99股权融资0.000.000.000.000.00存货周转天数130.1478.4278.4278.4278.42长期贷款的增加/(减少)0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还）0.000.000.000.000.00每股收益0.290.190.190.310.48股利分配-52.39-6.86-4.50-7.46-11.44每股净资产5.795.936.106.386.80计入循环贷款前融资活动-52.39-6.86-4.50-7.46-11.44估值比率循环贷款的增加(减少)-23.68133.07576.76455.63568.78P/E55.583.585.951.833.8融资活动现金流-128.46119.35572.25448.17557.34P/B2.82.72.62.52.4现金净变动额-191.33-261.26252.15-150.00-100.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券