新股研究：万辉化工控股有限公司

分析員: Kelvin Li 2015年11月17日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 萬輝化工控股有限公司 (01561) 保薦人 : 浩德融資 牽頭經辦人 : 結好證劵 全球發售股份數目: 150,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 15,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 135,000,000 股 (90%) 超額配股權: 不適用 業務概覽： 萬輝化工(‘集團’) 主要從事製造訂制液態及粉末塗料，產品主要售予玩具業及消費電子產品業客戶，為其提供產品所需的訂製塗料。 本集團製造多種工業塗料，包括液態塗料(包含各種水性塗料及溶劑型塗料產品，如烘漆、塑料塗料、油墨等)及粉末塗料。集團現時於深圳及廣州設有兩個生產設施，並透過一家非全資附屬公司於常州營運另一生產設施。 發售價: 每股1.00 港元 總巿值: 6.00億 2014年歷史巿盈率(全面攤薄基準計): 14.5x 備考經調整有形資產淨值: 每股1.05港元 僱員數目: 735 (於2015年6月30日) 香港公開發售日期: 2015年11月17日 – 2015年11月20日 中午 收款銀行: 渣打銀行(香港) 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2015年12月1日  是次全球發售完成後股東架構：  廣銘* 75.0%  公眾股東 25.0% 100.0% 備註: (*) 當中由李成輝先生(聯合集團(00373)之大股東，並為本集團之被動投資者)持股51%、原樹華先生(集團主席)持股28.65%、高澤霖先生(集團行政總裁)持股15.50%、原樹琪先生(原主席之兄弟)持股1.85%、黃智江先生(管理層股東)持股1.50%、郭偉傑先生(管理層股東)持股1.00%及黃少珍女士(管理層股東)持股0.50% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.215億港元 (基於發售價為每股1.00港元估算)。 (百萬港元) 用作支付位於廣州的源輝生產設施之二期工程 81.7 用作購買機器設備 12.0 用作支付部份購買土地之費用 3.3 用作償還銀行透支額 20.0 用作一般營運資金 4.5  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至6月30日之六個月 2012 2013 2014 2014 2015 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 288.8 314.4 328.0 153.6 148.7 毛利 77.6 93.2 92.4 44.7 38.2 經營溢利 16.1 45.4 19.9 4.5 4.9 淨利潤 34.2 62.9 41.4 19.1 16.9 毛利率 26.9% 29.6% 28.2% 29.1% 25.7% 經營溢利率 5.6% 14.4% 6.1% 2.9% 3.3% 淨利潤率 11.8% 20.0% 12.6% 12.4% 11.4% 2012年末 2013年末 2014年末 2014年6月底 2015年6月底 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金 未提供 淨現金  同業比較： 萬輝化工 (01561) 彩客化學 (01986) 葉氏化工 (00408) 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 2014年 2015年預計 毛利率 28.2% 未提供 38.1% 未提供 14.7% 未提供 巿盈率 14.5x 未提供 11.1x 未提供 7.8x 10.4x 巿值 (億港元) 6.00 19.54 17.42 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團客戶基礎分佈平均，最大客戶於2014年全年及2015年上半年於整體銷售中僅佔12%。  劣勢與風險：  集團經營溢利率水平未見突出，於往績期間介乎2.9%至14.4%，主要由於員工成本與分銷及銷售成本高昂拖累所致。於2014年，集團錄得1,240萬港元之上巿費用。若扣除有關一次性開支，集團之經營溢利率亦僅為9.8%。  集團之稅前盈利主要來自聯營公司CMW之盈利貢獻(佔集團2014年全年的60%及2015年上半年的74%)。不過，集團於該聯營公司僅持有45%股權，或未能有效地控制其營運。  集團計劃按14.5倍2014年巿盈率給其新股訂價。集團盈利因內地經濟放緩而轉弱，加上其經營規模及巿值細小，相對同業而言其估值未算吸引。 投資建議：不吸引 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。