分析員: Carmen Wong 2015年6月19日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 3608 8000 研究部: 3608 8096 傳真: 3608 6113 【新股研究】 萬景控股有限公司 (02193) 獨家保薦人 : 豐盛融資 獨家牽頭經辦人 : 豐盛東方資本 副牽頭經辦人 : 中國北方證券 智華證券 全球發售股份數目: *100,000,000股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 10,000,000股 (10%) 國際配售股數: 90,000,000股 (90%) * 全部100,000,000 股均為新股 萬景控股有限公司 (“萬景”或“集團”) 業務概覽： 萬景是建築行業的總承包商，主要於香港從事提供土木工程服務。集團擁有6 個主要在建項目，截至2015年4月30日，該等項目佔集團的未完成合同總額約為2.158 億港元。 集團承接的土木工程主要與 (i) 道路及渠務（包括相關建築工程及機電工程）；(ii)地盤平整（包括相關基建工程）；及(iii) 海港工程有關。萬景作為總承包商，集團主要參與採購材料、機器及設備、選擇分包商、進行現場監督、監控工程進度及項目日常工作的整體協調。此外，集團主要專注於為公共部門客戶提供服務。 發售價: 每股0.50港元 – 0.80港元 巿值: 2.0億 – 3.2億港元 2015年度歷史市盈率 (以全面攤薄基準計算): 5.7倍 – 9.1倍 備考經調整有形資産淨值: 每股0.45港元 – 0.53港元 香港公開發售日期: 2015年6月19日 – 2015年6月24日 中午 收款銀行: 東亞銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2015年7月3日  是次全球發售完成後股東架構 (假設未行使超額配股權)： 翠佳控股有限公司 – 由 LOs Brothers (PTC) Limited 全資擁有 (LOs Brothers (PTC) Limited 為家族信託，其受益人包括盧源昌先生 (集團主席兼執行董事)、盧奕昌先生 (集團執行董事)、及彼等的家族成員) 75.0% 公衆股東 25.0% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計爲 4,490萬港元 (以發售價中位數為每股0.65港元計算) (百萬港元) 用作收購額外機器及設備 26.9 用作聘用額外員工 11.2 用作集團的一般營運資金 4.5 用於升級其資訊科技系統及軟件 2.3  財務資産概覽 ： 截至三月三十一日止年度 2013 2014 2015 千港元 千港元 千港元 收入 255,330 201,030 260,845 毛利 53,332 64,861 72,781 溢利 28,349 40,710 34,985 毛利率 20.9% 32.3% 27.9% 純利率# 11.1% 20.3% 13.4% 31/03/2013 31/03/2014 31/03/2015 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金 (#): 2015年度純利率下跌主要由於期內所入帳的項目的毛利率較低所致  按界別劃分的收入明細分析： 截至三月三十一日止年度 (千港元) 2013 2014 2015 公共部門 250,441 98.1% 199,742 99.4% 257,449 98.7% 私營部門 4,889 1.9% 1,288 0.6% 3,396 1.3% 總計 255,330 100.0% 201,030 100.0% 260,845 100.0%  按項目類型劃分的收入明細分析： 截至三月三十一日止年度 (千港元) 2013 2014 2015 土木工程 94,907 37.2% 104,654 52.1% 174,503 66.9% 諮詢費收入 20 0.0% 375 0.2% 174 0.1% 總計 94,927 37.2% 105,029 52.2% 174,677 67.0%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (百萬港元) 2014 巿盈率 創業集團 02221 1,184 17.4x 盈信控股 00015 1,345 14.8x 興勝創建 00896 1,769 7.6x 泰昇集團 00687 3,367 8.4x 新昌營造 00404 5,240 7.5x 平均值 2,581 11.2x 萬景 02193 260* 7.4x* 資源來源：彭博 (*): 根據發售價之中位數每股0.65港元計算 3  優勢與發展機遇：  萬景預期可受惠於香港基建工程公共支出的日益增加。根據2015年至2016年的預算案，香港政府計劃將2015年4月1日至2016年3月31日的公共開支總額增加至約763億港元，較2014年至2015年基礎設施開支增長約3.2%，包括港珠澳大橋、中環灣仔繞道項目、廣深港高速鐵路及蓮塘口岸。  集團的財政狀況十分穩健，於業績記錄期間 (由2013年3月至2015年3月間) 均錄得淨現金。截至2013年、2014年及2015年3月31日止年度之期間，其淨現金分別達到1.135億港元﹑9,870萬港元及1.005億港元。  萬景的估值尚算合理。由於其公司規模相對小，其2015年度的市盈率介乎5.7倍至9.1倍之間，相較同業平均的11.2倍存有折讓。  劣勢與風險：  建築工程屬勞動密集型工程。集團不能保證未來數年當基建工程的負荷達至高峰時﹐勞工供應將維持充足以及平均勞工成本能維持相若水平。倘若勞工成本顯著增加，且集團須透過漲薪挽留勞工，其員工成本及╱或分包成本將因此增加。  於業績記錄期間，其五大客戶分別佔集團收益的約70.7%、77.5%及90.2%。但是，集團並沒有與任何該等客戶訂立任何長期合同。倘若該等客戶將來與集團終止業務關係，其業績將受到不利影響。 投資建議：中性 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告爲東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編制。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位元分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認爲可靠的資料而編制，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 于本報告編制之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或爲該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其它銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。