ZANA已全部退出，股权结构更趋优化

1 公司报告 首发报告日期：2015.03.16 目标价：HK$ 7.50 现价：HK$ 4.76 预计升幅：57.56% 股本数据 股本(亿股)7.74 市值(亿港元)37 52周高/低（HK$）8.60 /2.57 每股净值(美元)0.17 所属行业：节能环保 主要股东 TSINGHUA TONGFANG 34.63% 52周行情图( Vs 恒生中国指数) 相关报告 首发报告：领先的一体化综合节能服务商-强烈推荐-LY-20150316 更新报告-业绩大超预期，前景持续看好-强烈推荐-LY-20150324 更新报告-城市综合节能领军者-强烈推荐-LY-20150731 更新报告-专注中国市场，增长动力强劲-强烈推荐-LY-20150924 国元证券(香港)研究部 分析师：罗颖 电话： (852) 3769 6888 (86) 755-2151 9190 电邮： luoying@gyzq.com.hk 跟踪报告 同方泰德(1206.HK) 评级：强烈推荐 ZANA已全部退出，股权结构更趋优化 2015-11-13星期五 投资要点: 原二股东ZANA已全部退出，进一步优化股权结构： 据联交所股权披露资料显示，同方泰德原二股东ZANA近日以4.81元的价格出售4743.6万股公司股份，占公司已发行股本的6.1%。此次交易完成之后，ZANA已把同方泰德的股份全部沽清。ZANA基金是一家新加坡私募基金，是公司上市前的投资者，因此公司上市以来，ZANA迟早将会退出的问题一直备受市场关注。此次ZANA的股权悉数出售予数位长线看好公司发展的老股东，有助于公司股权结构的改善，并且对提高流动性起到积极的作用，彻底解除了市场对于抛售压力的担忧。ZANA作为财务投资者已获利颇丰，出售股份仅属于该基金自身的投资决策，对同方泰德的业务发展及项目投放并没有影响。 “十三五”期间环保投资加码，节能环保行业迎来黄金发展阶段： 在“十二五”期间，我国的节能环保产业以15%-20%的速度增长。据环保部规划院测算，“十三五”期间，节能环保产业有望达到年增速20%以上，年均环保投入将增加至2万亿元左右，社会环保总投资有望超过17万亿元。在政策的重点扶持下，城市综合节能迎来难得的历史机遇。预计到2020年，我国城镇绿色建筑占新建建筑的比重将提升至50%，建筑节能市场潜力巨大。 新收购母公司智慧城市业务，带来强劲的增长动力： 公司以5.28亿元人民币收购母公司智能轨道交通、智能建筑及智能城市热网业务已获董事会审批通过。新业务板块的智能化业务在业内处于龙头地位，其中轨道交通智能化业务的市场占有率达到40%，而智能城市热网业务的市场占有率则高达60%。预计随着城镇化的推进和智慧城市智能化业务强大的客户网络的支持，公司的城市综合节能业务将迎来前所未有的发展机遇。 维持强烈推荐评级，目标价7.5港元： 中国的节能需求正在快速膨胀，公司作为行业的领军者，将受益于行业的快速发展。考虑到出售海外业务一次性收益及收购母公司智能化业务后的业绩增厚，上调2015、2016年EPS为0.162和0.066美元。目前H股节能环保行业2015、2016年预测PE平均值分别为17.96倍和14.78倍，我们看好公司未来的持续增长潜力，给予公司2015/2016年5.95/14.66倍PE水平，维持目标价7.5港元，目标价较现价有57.56%的升幅，维持“强烈推荐”的投资评级。 至12月31日 (USD)FY2012AFY2013AFY2014AFY2015EFY2016E营业收入(百万美元)124.2166.6221.4272.4435.2 增长（%）N/A34.11%32.93%23.01%59.79%净利润(百万美元)13.415.624.5125.851.1每股盈利(美元)0.0170.0200.0320.1620.066 增长（%）N/A16.32%57.41%412.87%-59.40%基于4.76港元股价的市盈率(倍)35.4630.4919.373.789.30每股股息(美元)0.000.000.000.000.00 股息率 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%资料来源:公司资料、国元证券（香港）. 2 公司报告 图表1、节能环保行业估值对比 代码名称最新价（港元）总市值亿元20132014201520162013201420152016257 H K E quity中国光大国际12.36554.220.330.400.540.7037.4530.9022.8917.661065 H K E quity天津创业环保6.23141.020.240.260.260.2825.9623.6024.1522.283989 H K E quity首创环境0.4420.49-0.04-0.010.030.05N / AN / A13.889.03855 H K E quity中国水务4.0958.570.200.260.310.3520.7615.7313.1911.691206 H K E quity同方泰德4.7636.840.160.251.260.5130.4919.373.789.30371 H K E quity北控水务6.17468.060.140.210.250.3244.1329.3824.6819.28895 H K E quity东江环保14.96130.150.300.360.550.7649.8741.2727.2019.621330 H K E quity绿色动力环保4.4546.500.280.200.300.4022.2514.8711.086136 H K E quity康达环保2.3147.770.210.280.3311.008.157.001363 H K E quity中滔环保2.61159.650.050.080.100.1352.2034.8026.7720.88平均0.180.220.390.3837.2725.3717.9614.78002421 CHE quity达实智能18.76108.060.390.440.350.5348.1042.6453.6035.40002178 CHE quity延华智能14.2995.890.220.160.160.2364.9589.3189.3162.13平均0.310.300.260.3856.5365.9771.4648.761206 H K E quity同方泰德4.7636.840.160.251.260.5130.4919.373.789.30A股市场环保股EPSPE香港市场环保股 资料来源：彭博，国元证券（香港） 3 公司报告 财务报表摘要损益表美元百万元, 财务年度截至12月31日12年历史13年历史14年历史15年预测16年预测12年历史13年历史14年历史15年预测16年预测收入124167221272435盈利能力营业成本(80)(110)(144)(178)(289)毛利率 (%)35.8%33.8%34.8%34.5%33.5%毛利45567794146EBITDA 利率 (%)11.8%9.2%12.9%12.7%12.8%其他收入14444净利率(%)10.8%9.4%11.1%46.2%11.7%销售费用(9)(13)(15)(18)(29)营运表现行政费用(13)(17)(20)(25)(40)SG&A/收入(%)18.3%17.5%15.8%15.9%15.8%财务开支(1)(3)(5)(6)(9)实际税率 (%)20.7%23.9%25.7%16.4%16.4%应占联营公司利润23456股息支付率 (%)N/AN/AN/AN/AN/A税前盈利1922364263所得税(4)(5)(9)(7)(10)应付账款天数159212212179121少数股东应占利润21222应收账款天数115148173171118净利润13162512651ROE (%)17.2%15.3%19.0%35.5%12.4%折旧及摊销23456ROA (%)9.1%5.2%6.8%20.6%7.3%EBITDA1515293556财务状况增长收入/总资产0.840.550.610.450.62总收入 (%)27%34%33%23%60%资产负债率42.7%64.5%63.0%41.1%39.4%EBITDA (%)23%5%87%21%61%收入对利息倍数214.556.843.543.550.0资产负债表美元百万元, 财务年度截至12月31日美元百万元, 财务年度截至12月31日12年历史13年历史14年历史15年预测16年预测12年历史13年历史14年预测15年预测16年预测现金416974316385EBITDA1515293556应收账款4889124136149融资成本12569存货1217182022营运资金变化(3)(13)(38)(6)(6)其他流动资产12433所得税(4)(6)(9)(7)(10)流动资产101177219475560营运现金流1812(3)3958固定资产758565055其他固定资产3965878582资本开支(10)(12)(2)3(8)非流动资产46123143135137其他投资活动0(19)(17)917总资产148300362610697投资活动现金流(10)(32)(19)94(1)流动负债54121152167184应付帐款44868493102负债变化87332022短期银行贷款834647692股本变化3290960其他短期负债224(2)(10)股息00000非流动负债972768491其他融资活动(6)(2)(5)(6)(9)长期银行贷款735384451融资活动现金流5332811013其他负债238384040总负债63194228251275现金变化1214624370少数股东权益75556股东权益78102129354412期初持有现金28416974316汇率变动0(1)(1)(1)(1)每股账面值(美元)0.100.130.170.460.53期末持有现金416974316385营运资金485668308376现金流量表财务分析 资料来源：国元证券（香港） 4 公司报告 投资评级定义和免责条款 投资评级： 强烈推荐 预期股价在未来12个月上升20%以上 推荐 预期股价在未来12个月上升5%~20% 中性 预期股价在未来12个月上升或下跌5%以内 卖