非银行金融行业周报：券商：短期震荡整理，中期向上趋势不变

行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年11月09日—11月13日 券商：短期震荡整理，中期向上趋势不变 ——非银行金融行业周报（2015.11.09-11.13） 推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3580.84点，下降0.26%，深证成指上涨1.05%，沪深300指数下降1.24%。成交方面，本周共成交A股61278.38亿元，较上周增加12224.72亿元，上升幅度为24.92%；沪深A股周换手率为10.86%，较上周继续上升。板块方面，多元金融板块上涨1.74%，保险板块下降3.68%。非银行金融板块，券商股西部证券涨幅最大，达到39.72%；保险股中中国平安跌幅最窄，下降3.15%；信托股中经纬纺机涨幅最大，为3.20%。  本周观点：  券商板块： 本周券商板块横盘修复，我们认为在“估值+业绩+政策”等多重因素的的共同作用下，券商板块中期向上趋势不变，建议关注券商板块中线布局机会。1）基本面上来看，截止11月6日，上市券商10月份月报披露完毕。23家上市券商共实现营业收入223.29亿，环比增长34.74%；实现净利润100.03亿，环比增长61.29%。2）政策面上来看，11月3日，“十三五规划”发布，提出加快金融体制改革、提高直接融资比重、开发符合创新需求的金融服务，利好券商股。11月6日，证监会宣布暂停4个月的A股IPO重启，利好券商股。11月13日，交易所修改两融交易实施细则，宣布从23日起，将融资保证金最低比例提高至100%，两融杠杆降低，市场对两融业务需求增长边际放缓。人民币纳入SDR迈出关键一步，IMF认为人民币符合“可自由使用”要求，建议将其加入SDR，利好券商股。同时，注册制、深港通、《证券法》修订等后续政策依然值得期待，有利券商板块在下阶段的行情中有较好表现。11月份以来，券商股快速拉升，涨幅较大，短期回调概率增大，然而估值依然在合理区间，中期向上趋势不变。在个股上，推荐具有补涨预期的次新股国泰君安，以及估值相对较低的综合型大券商华泰证券。  信托板块：我们对信托板块持谨慎态度：1）监管强化，市场低迷，信托规模持续下滑，10月环比下降49.93%，收益率曲线向下，行业景气度较低；2）受累伞形信托，新增信托产品接入券商PB系统之后才能发行，由于调试工作量巨大，信托公司大多持观望态度，导致部分信托公司的阳光私募等新增业务几近停滞；因此我们对信托板块持谨慎态度。  保险板块：和券商板块相类似的是，保险行业同样在今年保持了基本面上的强劲表现，但涨幅却同样落后于市场及其他行业：1）从估值水平来看，保险板块目前属于明显的价值洼地，P/EV倍数普遍在2倍以下，虽然过去一个月保险板块总体涨幅可观，但 分析师 李军 ：021-20252645 : lijun_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130512090004 特别鸣谢： 武平平 ： 010-66568224 ：wupingping@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130115100139 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) 15.99 11.07 -7.25 绝对收益(%) 24.65 4.35 -28.34 市场涨幅（%） 8.66 -6.72 -21.09 板块概况 总额 占比 股票家数 32 1.2% 总市值 36,179.07 7.1% 流通市值 28,788.25 7.1% 金融总市值 91,658.70 17.9% 金融流通市值 83,042.27 20.4% www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 基于全年业绩高增长无忧，当前的估值水平依然极具吸引力；2）在央行持续降息、长债收益率上行以及股市趋暖的共同作用下，我们预计保险产品吸引力将持续提升，保费收入继续增长是大概率事件；3）从销售产品构成上看，注重价值成长的思路对应着传统保障型产品的占比增加，而险企新业务价值有望在未来持续保持高增长。截止10月31日，4家上市险企三季报全部公布完毕。三季报显示，四大A 股上市险企前三季度共实现营业收入12245.08亿元，同比增长26.53%，实现净利润1057.93亿元，同比增长41.96%。行业相关的政策改革正在陆续铺开，为加快推动完善保险行业基础设施，保监会计划5年内建成行业统一的保单登记管理信息平台。保险行业后续商业养老险等利好政策依然值得期待。结合最新基本面情况和股价弹性，目前我们推荐的顺序为：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 12-15EPS CAGR ROE 2014A 2012A 2013A 2014A 2015E 2012A 2013A 2014A 2015E 华泰证券 601688 0.23 0.31 0.63 1.50 97.53 71.25 35.13 14.67 88.05% 11.74% 国泰君安 601211 0.33 0.38 0.89 1.95 75.70 65.47 27.89 12.68 81.42% 16.07% 中国平安 601318 1.10 1.54 2.15 3.25 31.96 22.76 16.31 10.78 43.63% 18.30% 中国人寿 601628 0.39 0.88 1.14 1.62 72.32 32.30 24.83 17.47 60.57% 14.60% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3580.84点，下降0.26%，深证成指上涨1.05%，沪深300指数下降1.24%。成交方面，本周共成交A股61278.38亿元，较上周增加12224.72亿元，上升幅度为24.92%；沪深A股周换手率为10.86%，较上周继续上升。 板块方面，多元金融板块上涨1.74%，保险板块下降3.68%。非银行金融板块，券商股西部证券涨幅最大，达到39.72%；保险股中中国平安跌幅最窄，下跌3.15%；信托股中经纬纺机涨幅最大，为3.20%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 -60-40-20020406080100120140申万宏源 东北证券 国元证券 国海证券 广发证券 长江证券 山西证券 中信证券 国金证券 西南证券 招商证券 太平洋 海通证券 兴业证券 东吴证券 华泰证券 光大证券 方正证券 西部证券 国信证券 东兴证券 东方证券 中国太保 中国人寿 中国平安 新华保险 陕国投A 经纬纺机 爱建股份 安信信托 2015涨跌幅 本周涨跌幅 -50%0%50%100%150%200%250%300%2014/7/1 2014/8/1 2014/9/1 2014/10/1 2014/11/1 2014/12/1 2015/1/1 2015/2/1 2015/3/1 2015/4/1 2015/5/1 2015/6/1 2015/7/1 2015/8/1 2015/9/1 2015/10/1 2015/11/1 沪深300 多元金融 保险 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图3：换手率及券商板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周增加了24.92%。 图4：A股每周成交金额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 在市场开户方面，上周(20151102-20151106)A股新增投资者数为30.02万户，环比下降11.03%；上周(20151102-20151106)参与交易的投资者数量为2390.59万户，环比上升5.11%。 图5：A股各周新增投资者数及环比情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2014/07/18 2014/08/18 2014/09/18 2014/10/18 2014/11/18 2014/12/18 2015/01/18 2015/02/18 2015/03/18 2015/04/18 2015/05/18 2015/06/18 2015/07/18 2015/08/18 2015/09/18 2015/10/18 券商板块涨跌幅 换手率 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020150417 20150424 20150430 20150508 20150515 20150522 20150529 20150605 20150612 20150619 20150626 20150703 20150710 20150717 20150724 20150731 20150807 20150814 20150821 20150828 20150902 20150911 20150918 20150925 20150930 20151009 20151016 20151023 20151030 20151106 20151113 A股周成交额 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周参与交易投资者数及环比情况 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是广发证券H股，涨幅为6.13%。其次是经纬纺机A股，上涨了3.20%。在AH股价对比表中，不考虑经纬纺机，新华保险A股溢价水平最高，为1.68。 在月度涨跌幅中，中信证券A股以27.66%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（人民币） 过去一周涨跌幅 月度涨跌幅 AH溢（折）价 流通市值（亿元） 600030.SH 中信证券 20.26 -1.17 27.66 1.30 1,988 600837.SH 海通证券 17.12 -4.94 15.36 1.40 1,385 000776.SZ 广发证券 19.62 -0.36 25.29 1.30 1,161 601601.SH 中国太保 26.53 -4.53 7.58 1.01 1,668 601628.SH 中国人寿 28.30 -5.51 6.83 1.22 5,893 601318.SH 中国平安 35.05 -3.15 4.66 0.96 3,797 601336.SH 新华保险 47.89 -4.92 12.68 1.68 999 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0204060801001201401601802015051520150522201505292015060520150612201506192015062620150703201507102015071720150724201507312015080720150814201508212015082820150904201509112015091820150925201510022015100920151016201510232015103020151106新增投资者数（万） 新增环比 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%0.00500.001000.001500.0