盈利弹性加速释放，整装待发储能市场

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 15.28 元 目标价格（人民币）：25.00-25.00元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 149.20 总市值(百万元) 3,324.20 年内股价最高最低(元) 28.91/9.38 沪深300指数 3473.25 深证成指 10915.99 相关报告 1.《盈利弹性逐步释放，储能业务爆发在即-圣阳股份半年报点评》，2015.7.31 2.《业绩反转确立的储能“杀手级产品”供应商-圣阳股份公司研究》，2015.4.27 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 盈利弹性加速释放，整装待发储能市场 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.168 0.088 0.187 0.472 0.812 每股净资产(元) 7.44 7.61 9.12 9.97 11.43 每股经营性现金流(元) -0.75 1.04 0.96 0.11 0.36 市盈率(倍) 84.98 161.93 76.36 30.30 17.60 行业优化市盈率(倍) 38.27 48.26 72.36 72.36 72.36 净利润增长率(%) -65.20% 5.51% 112.05% 152.01% 72.15% 净资产收益率(%) 2.26% 2.36% 3.70% 8.52% 12.79% 总股本(百万股) 109.23 219.62 219.62 219.62 219.62 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  公司2015年1-9月实现营业收入9.83亿元，同比增长12.59%，净利润2962万元，同比增长27.78%，折合EPS 0.13元，符合市场预期以及公司一季报预告范围。其中三季度单季实现净利润830万元，同比增长33%。  同时，公司预告2015全年净利润将实现50%~100%增长。 经营分析  盈利能力持续回升，研发创新助利润弹性加速释放：公司收入规模在商业化储能市场尚未大规模启动的情况下，继续实现平稳较快增长，同时毛利率水平也处于持续回升趋势中，前三季度综合毛利率达到20%，较2014年全年提升2.1个百分点。尤其值得注意的是，公司在三季报中预计全年净利润将实现50%~100%增长，收入增长及研发创新带来的盈利弹性正加速释放。  新增涉足储能用锂电产业，全面满足潜在市场需求：公司近期公告与山东润峰集团签订《锂电产业合作备忘录》，拟合作成立独立的锂电池公司，专业从事锂电池相关产品的研发、生产及营销。我们认为，在即将出现第一波市场爆发式增长的储能行业中，对于拥有不同性能诉求和价格接受度的储能应用及客户，铅酸系电池和锂电池将取得绝对主导的市场份额，公司在拥有性价比极高的铅碳电池这一拳头产品的基础上，新增锂电丰富电池产品线，有助于更全面满足潜在的储能市场需求。  储能将是我国十三五能源规划重要新增内容，微电网大规模试点启动市场：根据我们的了解，“储能”将是十三五能源规划中的重要新增内容，随着规划和目标的出台，后续实质性补贴及激励政策有望逐步落实；我们预计2016年国内储能行业的发展重点将是中大型微电网项目的加速建设，后续随着补贴出台，应用场景及商业模式将逐步呈现多样化趋势。 盈利调整及投资建议  我们微调了对公司的盈利预测，预计2015~2017E年EPS分别为0.19，0.47，0.81元，三年净利润复合增速110%。  我们维持对公司的“买入”评级，目标价25元。临近年底，十三五规划、可再生能源附加费上调等政策预期升温将成为股价催化剂。 01002003004005006007009.3812.1714.9617.7520.5423.3326.1228.91141022150122150422150722151022人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 圣阳股份 国金行业 沪深300 2015年10月22日 圣阳股份 (002580.SZ) 动力电池行业 评级：买入 维持评级 业绩点评 证券研究报告 业绩点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：三张报表预测摘要 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入1 , 1 9 21 , 0 1 81 , 2 4 61 , 4 0 11 , 9 4 12 , 6 8 5货币资金242148195209179215 增 长 率-1 4 . 6 %2 2 . 4 %1 2 . 4 %3 8 . 6 %3 8 . 4 %应收款项473535568552736983主营业务成本-9 8 5-8 3 8-1 , 0 2 3-1 , 1 2 3-1 , 5 5 8-2 , 1 4 4存货174236249246341470 %销售收入8 2 . 7 %8 2 . 3 %8 2 . 1 %8 0 . 2 %8 0 . 3 %7 9 . 8 %其他流动资产542013131823毛利207180223278383542流动资产9439391 , 0 2 41 , 0 2 11 , 2 7 51 , 6 9 1 %销售收入1 7 . 3 %1 7 . 7 %1 7 . 9 %1 9 . 8 %1 9 . 7 %2 0 . 2 % %总资产7 1 . 1 %6 3 . 3 %6 4 . 6 %6 1 . 9 %6 7 . 5 %7 3 . 7 %营业税金及附加-3-2-5-7-8-1 1长期投资2211121111 %销售收入0 . 3 %0 . 2 %0 . 4 %0 . 5 %0 . 4 %0 . 4 %固定资产332478466542524512营业费用-7 8-8 6-9 9-1 0 5-1 3 2-1 6 6 %总资产2 5 . 0 %3 2 . 2 %2 9 . 4 %3 2 . 9 %2 7 . 8 %2 2 . 3 % %销售收入6 . 5 %8 . 5 %7 . 9 %7 . 5 %6 . 8 %6 . 2 %无形资产455967717579管理费用-5 2-7 2-7 7-9 8-1 1 1-1 4 5非流动资产384545562627612604 %销售收入4 . 3 %7 . 1 %6 . 2 %7 . 0 %5 . 7 %5 . 4 % %总资产2 8 . 9 %3 6 . 7 %3 5 . 4 %3 8 . 1 %3 2 . 5 %2 6 . 3 %息税前利润（E B IT）74194268133219资产总计1 , 3 2 71 , 4 8 41 , 5 8 71 , 6 4 81 , 8 8 72 , 2 9 5 %销售收入6 . 2 %1 . 9 %3 . 3 %4 . 8 %6 . 8 %8 . 2 %短期借款129401870047财务费用-1 1-1 5-2 4-1 3-1 2-1 4应付款项222258329325451621 %销售收入0 . 9 %1 . 5 %1 . 9 %0 . 9 %0 . 6 %0 . 5 %其他流动负债231225253548资产减值损失-7-7-8-1 2-7-6流动负债373310541351486716公允价值变动收益000000长期贷款130340184184184184投资收益000000其他长期负债242138000 %税前利润0 . 0 %0 . 5 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %0 . 0 %负债527671763535671900营业利润56-31043114200普通股股东权益8008138231 , 1 1 31 , 2 1 61 , 3 9 5 营 业 利 润 率4 . 7 %n . a0 . 8 %3 . 1 %5 . 9 %7 . 4 %少数股东权益000000营业外收支725125810负债股东权益合计1 , 3 2 71 , 4 8 41 , 5 8 71 , 6 4 81 , 8 8 72 , 2 9 5税前利润63222148122210 利润率5 . 3 %2 . 2 %1 . 7 %3 . 5 %6 . 3 %7 . 8 %比率分析所得税-1 0-4-2-7-1 8-3 12012201320142015E2016E2017E 所 得 税 率1 6 . 0 %1 8 . 1 %8 . 6 %1 5 . 0 %1 5 . 0 %1 5 . 0 %每股指标净利润53181941104178每股收益0 . 4 8 50 . 1 6 80 . 0 8 80 . 1 8 70 . 4 7 20 . 8 1 2少数股东损益000000每股净资产7 . 3 4 27 . 4 4 47 . 6 1 59 . 1 2 09 . 9 7 01 1 . 4 3 2归属于母公司的净利润53181941104178每股经营现金净流-0 . 5 3 6-0 . 7 4 71 . 0 3 90 . 9 6 20 . 1 1 50 . 3 5 6 净 利 率4 . 4 %1 . 8 %1 . 6 %2 . 9 %5 . 3 %6 . 6 %每股股利0 . 1 5 00 . 1 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率6 . 6 0 %2 . 2 6 %2 . 3 6 %3 . 7 0 %8 . 5 2 %1 2 . 7 9 %2012201320142015E2016E2017E总资产收益率3 . 9 8 %1 . 2 4 %1 . 2 2 %2 . 5 0 %5 . 4 9 %7 . 7 7 %净利润53181941104178投入资本收益率5 . 8 6 %1 . 3 2 %3 . 1 9 %4 . 4 3 %8 . 0 5 %1 1 . 4 7 %少数股东损益000000增长率非现金支出243350586164主营业务收入增长率2 4 . 2 7 %-1 4 . 6 0 %2 2 . 4 4 %1 2 . 3 9 %3 8 . 5 9 %3 8 . 3 5 %非经营收益1222231455E B IT增长率2 5 . 1 4 %-7 3 . 9 5 %1 1 6 . 4 1 %6 2 . 3 7 %9 6 . 1 6 %6 5 . 3 3 %营运资金变动-1 4 7-1 5 6204-1 5 5-2 0 4净利润增长率8 . 6 8 %-6 5 . 2 0 %5 . 5 1 %1 1 2 . 0 5 %1 5 2 . 0 1 %7 2 . 1 5 %经营活动现金净流-5 8-8 21121171443总资产增长率2 6 . 6 4 %1 1 . 8 6 %6 . 8 8 %3 . 8 6 %1 4 . 5 1 %2 1 . 6 3 %资本开支-2 1 2-9 3-4 2-1 1 2-3 1-4 0资产管理能力投资000-100应收账款周转天数9 8 . 31 3 9 . 21 3 1 . 81 2 0 . 01 1 5 . 01 1 0 . 0其他000000存货周转天数5 8 . 88 9 . 38 6 . 68 0 . 08 0 . 08 0 . 0投资活动现金净流-2 1 2-9 3-4 2-1 1 3-3 1-4 0应付账款周转天数5 1 . 37 3 . 48 1 .