销售稳中有增，步入旺季，盈利弹性有望加速释放
事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现总营收7.25亿元，同比+6.76%，归母净利润0.25亿元，同比+331.26%。 收入端：冲泡货折+库存调节有所影响，整体节奏稳健符合公司预期。 分业务来看，24Q1冲泡类/即饮类产品分别实现营收4.85 /2.34亿元，同比+5.46%/10.12%。分地区来看，24Q1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北区域实现营收2.85/0.95/1.14/0.54/0.26/0.32/0.09亿元 ， 同比+5.91%/0.74%/13.09%/4.32%/8.26%/13.14%/1.38%。24Q1冲泡板块高基数下实现稳健增长，受益春节场景及雨雪天气利好，出货及动销表现良好，1-2月实现一定增量，但价格端因春节活动及折扣较多有所影响；3月淡季主要进行渠道库存调控及消化。即饮板块维持良好增长，逐渐步入夏日旺季，有望加速。 利润端：业绩表现亮眼，24年盈利弹性有望持续释放。24Q1公司实现毛利率33.64%，同比+2.62pcts；实现净利率3.49%，同比+2.63pcts。费用方面，24Q1公司销售/管理/研发费用率分别为24.01%/7.65%/1.04%，分别同比变化-2.81/-0.33/+0.06pcts。24Q1盈利能力改善显著，主要系一方面成本下行带来毛利率提升，另一方面费用率有所下降，主因23Q1疫情缓和费用投入较多，今年费用更多以货折形式体现，后端费用缩减。原材料成本有望继续下行，带动2024年毛利率改善。 投资建议：即饮旺季在即，冰冻化、端架陈列力度加大，精细化运作下即饮旺季放量可期。2024年即饮板块增速有望提升，果汁茶、冻柠茶、大红袍牛乳茶有望贡献更多增量。总裁任职后对渠道工作、产品战略重点等提出精细及专业化要求，管理及运作效率有望优化提升。预计2024-2026年实现营收42.4/49.4/57.7亿元，同比+17.0%/16.4%/16.8%；归母净利润3.5/4.5/5.7亿元，同比+26.3%/28.2%/24.8%，对应PE20/15/12x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、产品结构单一风险。
