金融期货策略日报（国债）：现券收益率涨跌不定，区间震荡为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 研究员： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号F3004355 投资咨询资格号Z0010982 研究助理： 姜沁 021-60812986 jiangqin@cit icsf.com 从业资格号F3005640 研究助理： 府华 021-60812984 fuhua@citicsf.com 从业资格号F3011859 研究助理： 王童 021-60812987 wangtong@citicsf.com 从业资格号 F3013999 研究助理： 方晨 021-60812981 fangchen@citicsf.com 从业资格号 F3014596 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）日报 ——现券收益率下跌，但以区间震荡为主 2015-11-12 中信期货金融期货（国债）周报 ——期债承压，谨慎观望 2015-11-09 中信期货研究|金融期货策略日报（国债） 2015-11-13 现券收益率涨跌不定，区间震荡为主 策略摘要 昨日期债市场价格盘中低开高走，最终收盘小幅下跌。TF1512可交割券中成交量最大的为34.6亿元，为150003.IB，IRR报-2.8824%。T1512收盘CTD为150005.IB，IRR报3.7755%，成交量21.8亿元。最大成交量为58.2亿元，为150023.IB，IRR报-5.6 3 08%。 昨日公布的货币供应量数据涨幅超过预期，但社融和新增贷款数据让人大跌眼镜，实体经济需求不振使得银行风险规避情绪增加，贷款规模表现低迷。从降低实体经济融资成本、通缩担忧升温的环境来看，后期宽松的货币政策导向将持续。而李克强总理对财政政策相对积极的表态或预示着后期或将面临财政政策进一步宽松的可能，通过减税和政府投入释放流动性。与此同时，融资成本降低的需求也很迫切。因此，对于后期的政策预期，我们认为或将看到货币、财政政策的共同宽松。 昨日国债现券收益率一改前两日短端上行、中长期下跌的表现，转为短端下跌，中长期上涨。由此来看，我们判断债券收益率出现波动加大，中长期债券收益率窄幅震荡的观点得到验证。昨日国债10-1年期利差回升至58.52bp，整体表现为区间震荡格局。 从期现套利方面来看，昨日最大成交量可交割券IRR依然为负值，而且程度并未出现收敛。整体来看市场抛压依然较重。而从昨日股市成交额继续回升的状况来看，市场对于债市的配置情绪将继续表现震荡，IRR向上回升的动力短期不足。昨日进出口行债配置情况表现良好，但山水水泥基本违约的风险事件再次警醒资金配置具备相对价值的券种。而目前中长期国债收益率下跌空间有限限制了资金配置热情，短期市场或将寻求缩短久期的操作。另外，昨日国际债市收益率继续表现下跌，同时避险情绪有所升温，关注其对国内债市的利多传导。 综合来看，从收益率空间来看，我们认为当前现券仍处区间震荡阶段，IRR依然处于负值水平，短期回升动力尚显不足。从中长期来看，债市仍旧存在阶段性买入操作机会。但是短期下行压力依然存在，建议投资者多单继续观望，短期空头仍可轻仓持有，关注IRR变动和股债联动。 策略建议： 出于谨慎，建议期债多单观望，短空轻仓持有，关注IRR变动与股债联动。 关注因子： 金融债需求，一级市场表现； 股票市场成交情况； 国际债市收益率和避险情绪变化； 美联储议息声明和各国货币政策变化 策略风险点： 地方债规模庞大，资金挤占效应增加； 股票市场波动剧烈，引发股债联动； 国际债市收益率大幅走高、美联储加息引发资金外流等。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年11月13日 2 / 8 一、债市基本面分析 （1）昨日期债市场价格盘中低开高走，最终收盘小幅下跌。5年期主力TF1512收盘报价99.65，下跌0.01%。10年期主力T1512报98.09，下跌0.09%。 （2）期现套利方面，TF1512收盘CTD为130015.IB，IRR报20.9241%，成交量1.78亿元。可交割券中成交量最大的为34.6亿元，为150003.IB，IRR报-2.8824%。T1512收盘CTD为150005.IB，IRR报3.7755%，成交量为21.8亿元。T1512可交割券中最大成交量为58.2亿元，成交规模大涨，为150023.IB，IRR报-5.6308%。 （3）现券端方面，昨日国债收益率表现一改前两日短端上行、中长期下跌的状态，转为短端下跌，中长端上涨。1年期、3年期、5年期、7年期、10年期收益率水平分别变化-1.17bp、-2.09bp、-1.37bp、-0.24bp和1.25bp至2.5499%、2.8196%、3.0058%、3.14%和3.1351%。国债10-1Y期限利差为58.52bp，前一日为56.1bp。国开债方面，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期债券收益率分别变化0.6bp、-1.15bp、-0.75bp、-0.97bp和-1.49bp分别至2.7849%、3.2014%、3.4796%、3.6906%和3.5607%。 （4）昨日央行继续进行100亿元逆回购，本周再度实现零投放零回笼。昨日Shibor隔夜、1周、2周、1月、3月利率水平分别变化0.2bp、0bp、-0.4bp、-0.5bp和0bp至1.784%、2.279%、2.619%、2.70%和3.034%。交易所回购利率水平继续政府震荡。 （5）汇率方面，昨日人民币汇率继续贬值，并未因为隔夜美元指数下跌出现回升。美元兑人民币中间价贬值0.02%至6.3628，CNY贬值0.04%至6.3692。 （6）中国10月M2货币供应同比13.5%，创15个月新高；预期13.2%，前值13.1%。中国10月M1货币供应同比14.0%，预期11.2%，前值11.4%。中国10月M0货币供应同比3.8%，预期3.6%，前值3.7%。 （7）国10月新增人民币贷款5136亿元，预期8000亿元，前值1.05万亿元。中国10月社会融资规模4767亿元，预期1.05万亿元，前值1.3万亿元修正为1.3028万亿元。 （8）进出口行3年期浮息债以3个月Shibor 5日均值为基准，中标利差0.18%，全场4.29倍，边际2.67倍；进出口行5年期固息债中标利率3.48%，全场2.33倍，边际2.51倍；进出口行10年期增发债中标利率3.7142%，全场3.08倍，边际27倍。 （9）消息称，针对外媒称中国计划再增加至多25%的地方置换债额度的消息，财政部新闻处答复称：经国务院批准，今年下达的地方政府债券置换存量债务额度是3.2万亿元。 （10）昨日李克强表示，财政政策方面，我们还是有潜力的，目前赤字率只有2.3%。这个潜力用来干什么？还是要加大减税力度。我们国家基础设施建设空间还很大。货币政策方面，我们还可以继续采取逆周期调节的办法，让融资渠道更通畅，成本更低。还有地方信贷资产质押再贷款等金融工具都可以灵活使用。 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年11月13日 3 / 8 二、国债期货市场 图 1： 5年期国债期货走势 图 2： 10年期国债期货走势 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 94 95 96 97 98 99 100 101 2015/01/152015/02/152015/03/152015/04/152015/05/152015/06/152015/07/152015/08/152015/09/152015/10/15TF当季合约收盘价成交量持仓量 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 94 95 96 97 98 99 100 101 2015/04/012015/05/012015/06/012015/07/012015/08/012015/09/012015/10/012015/11/01T当季合约收盘价成交量持仓量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 3： 5年期国债期货主力IRR与CTD成交量 图 4： 10年期国债期货主力IRR与CTD成交量 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 图 5： 5年期国债期货主力IRR与FR007 图 6： 10年期国债期货主力IRR与FR007 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 (5) 0 5 10 15 20 25 2015/08/13 2015/08/20 2015/08/27 2015/09/03 2015/09/10 2015/09/17 2015/09/24 2015/10/01 2015/10/08 2015/10/15 2015/10/22 2015/10/29 2015/11/05 2015/11/12 TF1512IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 0 50 100 150 200 250 (4) (2) 0 2 4 6 8 2015/08/12 2015/08/19 2015/08/26 2015/09/02 2015/09/09 2015/09/16 2015/09/23 2015/09/30 2015/10/07 2015/10/14 2015/10/21 2015/10/28 2015/11/04 2015/11/11 T1512IRR与CTD成交量 CTD成交量（亿） 隐含回购利率 (5) 0 5 10 15 20 25 2015/03/16 2015/03/30 2015/04/13 2015/04/27 2015/05/11 2015/05/25 2015/06/08 2015/06/22 2015/07/06 2015/07/20 2015/08/03 2015/08/17 2015/08/31 2015/09/14 2015/09/28 2015/10/12 2015/10/26 2015/11/09 TF1512IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR (4) (2) 0 2 4 6 8 10 2015/03/20 2015/04/03 2015/04/17 2015/05/01 2015/05/15 2015/05/29 2015/06/12 2015/06/26 2015/07/10 2015/07/24 2015/08/07 2015/08/21 2015/09/04 2015/09/18 2015/10/02 2015/10/16 2015/10/30 T1512IRR与FR007 隐含回购利率 FR007.IR 中信期货研究|策略日报（国债） 2015年11月13日 4 / 8 三、期债现货市场 表1: 国债收益率变化 1Y3Y5Y7Y