编辑：黄奕电话：（852）2277 6765电邮：foreignstock@phillip.com.hk 泰国股票研究东部水资源开发与管理2015财年第三季度净利润同比增长72.1％，略高于预期泰国|设置|能源|公司业绩彭博EASTW TB l路透社EASTW.BKEgcom Tara的公允价值调整后，2015财年第三季度净利润同比增长72.1％，略好于我们的预期EASTW宣布，由于Egcom Tara的公允价值调整收益，2015财年第3季度净利润同比增长72.1％至5.42亿泰铢。第三季度业绩略高于我们预测的5.33亿伯特。除去来自Egcom Tara的一次性收益，利润持平于3.16亿泰铢。总收入同比增长8％至11.08亿玻利维亚诺，这是因为（1）自来水的收入同比增长15.9％，因为EASTW在9月将持股比例提高至90.07％之后合并了Egcom Tara的财务报表； （2）原水收入增长7.1％，销量增长7.8％； （3）特许权协议项下的建筑收入下降了29％； （4）其他收入猛增1,809.1％，这是由于Egcom Tara的公允价值调整产生了2.26亿泰铢的收益。总成本上升了10％，这是由于将水转移到春武里的电费增加了，尽管没有为色桃邑（Sattahip）支付1200万伯先特利的补偿，但销售，一般及行政管理费用却增长了37.6％-芭堤雅水务公司EASTW在2014财年第三季度录得为其子公司Universal Utilities的客户提供3300万泰铢的呆账拨备。下调2015-2016财年盈利预测以反映资产减记2015财年第四季度，原水的销量增速可能会比先前的假设要慢，因为其客户由于降雨而转向使用自己的储水量。但是，由于合并了Egcom Tara的销售，自来水的销量预计会增加。Egcom Tara股份的增加使EASTW能够记录公允价值调整带来的一次性收益，以及EASTW将在剩余的16年特许经营期内使用直线法冲减的无形资产，折算为每年1.2亿泰铢。为了反映资产减记，2015财年9季度低于预期的建筑收入以及基于2015年通货膨胀率的2016年成本推动自来水费率假设下降1％，我们将2015-2016财年收入预测下调至Bt4， 456和Bt49.61亿，分别带来净利润Bt1,684（来自Bt16.9亿）和Bt14.92亿（来自Bt16.37亿）。请注意，如果出现原水率上升的情况，将是我们对2016财年预测的上行空间。“中性”评级下调，2016财年目标价格为每股Bt12.60基于14倍的市盈率，我们的2016财年目标价为Bt12.60 /股。以目前的股价，我们将东亚证券的评级下调至“中立”。2015105011月12日11月13日11月14日11月15日EA STW TB净资产SETI（根据基准）资料来源：彭博社，PSR关键金融FYE 12月2013财年2014财年2015财年FY16E营业额3,9004,2424,4564,961净利润（百万吨）1,3131,3341,6841,492每股收益（Bt）0.790.801.010.90市盈率（X）14.714.511.512.9BVPS（Bt）4.755.125.696.11市账率（X）2.42.32.01.9每秒伤害（Bt）0.420.450.500.50股息收益率（％）3.63.94.34.3 鱼子(%)17.2916.3118.7915.24资料来源：公司，PSR估算。**倍数和收益率基于最新收盘价评估方法P / E'16（14x）暹罗·蒂亚农（Siam Tiyanont）证券投资分析师＃17970电话：66 2 635 1700＃483参考编号：CO2015_0810页面1 |菲利浦证券（泰国） 2015年11月11日中性（从买入降级）收盘价（Bt）11.60目标价格（Bt）12.60 (+8.62%)公司资料营业股份（百万）：1,664市值（Btmn）：19,299市值（USDmn）：53752-WK高/低（Bt）：12.2/10.13MA每日平均T / O（mn）：0.32面值（Bt）：1.00主要股东(%)2015年9月7日1. PWA40.22.爱格18.73. Norbax Inc.，136.7价格表现（％）1个月3个月1年ABS3%2%11%有关设置索引4%4%24%价格与价格指数 泰国股票研究 EASTW公司业绩收入证明mn2015年第3季度2015年第二季度2014年第3季度q-q +/-y-y +/-9M159M14y-y +/-销售和服务1,1081,1421,026-2.9%8.0%3,3293,2502.4%销售费用5625415114.0%10.0%1,5701,5690.1%毛利546601515-9.2%6.1%1,7591,6814.6%销售费用334-16.0%-40.2%89-5.2%行政支出1451009145.0%59.5%32526920.6%营业利润399498420-20.0%-5.0%1,4271,4041.6%其他的收入23211311.1%77.5%553939.1%实况调查的结果000n.m.n.m.00n.m.其他费用000n.m.n.m.00n.m.息税前利润422519433-18.7%-2.5%1,4811,4432.6%利息花费2624265.4%-1.3%82803.0%EBT396495407-19.9%-2.5%1,3991,3632.6%塔克西提7914280-44.6%-1.1%31927117.6%吃318353327-10.0%-2.9%1,0801,092-1.1%少数民族100n.m.n.m.10n.m.扣除额外费用前的净利润316353327-10.4%-3.3%1,0781,092-1.2%非凡的项目2260-12n.m.n.m.226-34764.7%净利54235331553.6%72.1%1,3041,05823.3%每股收益（Bt）0.330.210.1957.1%73.7%0.780.6421.9%关键财务比率%2015年第3季度2015年第二季度2014年第3季度q-q +/-y-y +/-9M159M14y-y +/-销售/销售成本50.7%47.3%49.8%7.2%1.8%47.2%48.3%-2.3%SG＆A经验13.3%9.0%9.3%47.5%43.4%10.0%8.5%17.0%格罗斯玛格宁49.3%52.7%50.2%-6.4%-1.8%52.8%51.7%2.2%歌剧院盈利36.0%43.7%40.9%-17.6%-12.0%42.9%43.2%-0.8%净利润率48.9%30.9%30.7%58.3%59.3%39.2%32.5%20.4%资产负债表mn2015年第3季度2015年第二季度2014年第3季度q-q +/-y-y +/-9M159M14y-y +/-资产19,31916,82214,43014.8%33.9%19,31914,43033.9%利比里斯10,0927,9466,18927.0%63.1%10,0926,18963.1%Pai d（mn shrs）-Pa Bt11,6641,6641,6640.0%0.0%1,6641,6640.0%股票9,2278,8758,2414.0%12.0%9,2278,24112.0%BVPS（Bt）5.555.334.954.0%12.0%5.554.9512.0%债务/权益[x]1.090.900.7522.2%45.7%1.090.7545.7% 菲利浦证券（泰国）| 2 |佩格 泰国股票研究公司治理-2014巴斯夫BCP防弹少年团CPN爱格格莱美汉娜插入IRPC最佳高宝KKP韩国铁路薄荷PSL一键通聚四氟乙烯PTGC萨姆特静脉血栓SAT考试SC渣打银行种子SIM卡西班牙语太钢TMB高通三星AAV一顶帽子先进的安南AOT亚西玛问均价班普湾BBL百乐生物技术集团BKIBLABMCL溪中心CFRESH贸发会议CK碳纳米管公积金CSL三角洲DRTDTACDTC东风电子工程战争遗留爆炸物GBXGC绿色荧光蛋白贡库赫玛吉HMPRO国际刑事法院KCEKSL兰纳LH银行罗克斯利LPN马可MC麦考特全国广播公司NCH九NKINMG国家统计局OCCOFM肺动脉压聚乙烯PG电话PJW下午PPS公关普兰达聚苯乙烯PTQH棘轮知更鸟RSS＆J萨姆科SCC歌手SIS锡泰SNC单核苷酸多态性SPISSFSSISSSCSTASVITCAPTF泰国比我TSTE小费太保传统知识TKT田纳西州TNL托格TRC真正潜航者贸易协定TTWTVOUACVGIVNT华歌尔2S自动对焦啊AHCAITAJAKPAKR阿玛娜阿马林阿玛塔美联社安可APCS水族ARIP如亚洲阿育王美容电子商务BFITBH北京比奇博尔BTNC工作组CCETCGDCGS周CICKP厘米CMRCSCCSP的CSSDCC德姆科脱氧核糖核酸EA埃索有限元向前FPIGENCOGL全球辉光金火锅宏达电高科技水电IFS人道法互联网IRCIRCPITDKBS凯基KKCKTCL＆ELRHLST重大的马克罗比赛MBKMBKET巨型MFCMFECMJD现代单核细胞增多症ONG手脉MTI数控NTVNUSA西北地区纽约时报OGC大石步伐帕图PBPDI微微PPM购买力平价PREBPRGPRINPTGQLTQTCRCL萨比纳销售数据中心SCCCSCG海油海油SFP暹西里斯凯SMGSMK开关电源贴片机太阳能SPCSPCGSPPTSST坦率地STEC科技部SUCSWCSYMC新思新泰克塔斯科TBSP球队TFDTFI塔那提示RELTIC泰康TIWTKS豪华房TMITMTTNDTTPCTPCORPTRTTRUTSCTTCLTUFTVDTWFPUMI向上UPF联合会UT紫外线联合会VIH波世界卫生大会赢得优胜者尤萨ZMICO结果介绍泰国董事协会（IOD）有关公司治理的调查结果的披露是根据证券交易委员会办公室进行的。 IOD的调查基于公司的信息分数范围< 50% 50-59%60-60%70-79%80-89%90-100%徽标数量没有给出徽标在泰国证券交易所和市场上公开上市，可供普通公众投资者使用。因此，结果是从第三方的角度来看的。它不是对操作的评估，也不基于内部信息。调查结果截至泰国上市公司公司治理报告中显示的日期。结果，调查结果可以在该数据之后改变。证券公司的菲利普证券（泰国）不确认也不证明该调查结果的准确性。 菲利浦证券（泰国）| 3 |佩格 泰国股票研究产业集团名称部门名称行业指数农业和食品工业[AGRO]农业综合企业食品与饮料农业研究所餐饮消费品[CONSUMP]时尚家庭和办公产品个人产品和药品时尚家庭人财务[FINCIAL]银行业金融与证券保险银行保险业工业[INDUS]汽车行业工业材料与机械包装造纸及印刷材料石油化工钢自动IMM PKG纸汽油钢物业与建筑[PROPCON]建筑材料建筑服务房地产开发房地产基金和房地产投资信托CONMAT CONS PROP PF＆REIT资源[RESOURC]能源与公用事业矿业能源矿服务[SERVICE]商业媒体与出版保健服务旅游与休闲专业服务运输与物流传播媒体健康旅游专业人士转运技术[TECH]电子元器件信息通讯技术埃特隆信息通讯技术PSR评级系统资本收益建议> +10%0％至+ 10％< 0%购买中立卖出备注我们的建议并非完全基于上述定量回报范围。我们考虑定性因素，例如（但不限于）股票的风险回报概况，市场情绪，近期股价上涨速度，是否存在股价催化剂以及围绕股票的投机性暗示，然后再做出最终建议菲利浦证券（泰国）| 4 |佩格 22776846