请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 预料之外情理之中 ——评10月通胀数据 [Table_InvestRank] 分析师 分析师 罗文波 项飞燕 S0740514030001 S0740515100002 021-20315202 021-20315165 luowb@r.qlzq.com.cn 联系人 刘琛 2015年11月10日 S0740115080087 021-20315131 投资要点  事件：2015年11月10日，统计局网站公布10月通胀数据，10月CPI同比增长1.3%，环比下降0.3%，PPI同比下降5.9%，环比下降0.4%。  点评  1.CPI降幅超预期，工业领域通缩已逐渐传导至消费领域 10月CPI同比增长1.3%，较9月下滑0.3个百分点，低于预期。其中食品项的大幅回落是主因，食品项同比增长1.9%，较9月回落0.8个百分点，增速低于历史同期水平。分类看，猪肉、蛋类、鲜菜、鲜果价格环比涨幅快速回落导致CPI低于预期值。10月生猪出栏量加速，农户有抛售现象，使得10月猪肉延续9月跌势，环比下降1.9%；蛋类价格环比下跌6.9%，鲜菜价格环比下跌5.6%，降幅进一步扩大。非食品项同比增长0.9%，较9月回落0.1个百分点，主要是交通工具类、家庭及加工维修服务、教娱用品、居住类价格回落所致。 目前，生猪价格仍高于历史同期水平，猪粮比价高于8，偏低的生产生活资料价格使得生猪价格仍有进一步回落可能，供需有望继续改善，从11月第一周的高频数据看，猪价仍在进一步下跌，11月猪价继续回落可能性较大，但随着冬季来临，猪肉消费有望增加，后市猪价震荡可能性较大。目前，鲜果、鲜菜价格底部企稳，蛋类降幅收窄，11月大幅回落可能性不大；10月交通工具类价格回落受汽车降价促销影响，家庭服务及加工维修服务有明显回落趋势，可见在经济下行周期中，随着生产生活资料价格的回落，人工服务价格降幅继续扩大，成本端粮价、油价等下跌也开始影响物价水平，工业领域的通缩已逐渐传导至消费领域。预计11月CPI将继续下滑至1.2％。  2.美国加息预期走强冲击大宗价格，11月PPI降幅或进一步扩大 10月PPI同比下降5.9%，与上月持平，环比下降0.4%，降幅略收窄，符合预期。10月，生产资料价格下跌拖累了PPI价格下跌0.4个百分点，跟石油相关的加工业、黑色金属加工业首当其冲，有色金属和农副产品相关的加工业环比跌幅也进一步扩大，此次生活资料价格环比下跌0.1个百分点也在一定程度上拖累了PPI。 受全球经济不景气影响，大宗需求仍然较弱，10月原油价格疲态尽显，近期美国公布的10月非农就业数据超预期，12月加息预期走强，美元指数近期强势上涨，大宗价格逆势下跌，原油及铜、铅、锌等有色金属等价格都在下滑。 近期财政稳增长力度近一步加强，财政赤字有望进一步扩大，财政发力或提速大宗需求，带来部分大宗价格的回升，近期螺纹钢和水泥价格已有小幅回升，11月其他生产资料价格或有所反弹。但大宗弱势环境短期难以改变，美元加息仍是最大冲击，预计11月大宗价格继续小幅下行，PPI降幅或扩大至－6％。 [Table_Industry] 固定收益 证券研究报告 评论 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益评论  3.抗通缩仍需宽松货币条件，11月可博弈降准可能 三季度GDP平减指数再次负增，四季度降幅或进一步扩大，整体通缩风险仍有进一步加剧可能，宽松货币抗通缩目标艰巨，未来降息降准仍有可能。但在年内央行致力于加入SDR之际，受制于汇率条件，降息受到一定制约，但降准可能性仍较大。受人民币贬值压力影响11月外占降幅或进一步扩大，降准提高货币增速仍有必要。10月经济数据依然不乐观，今日一级发行已有所回暖，市场情绪好转，不必过度悲观，11月可博弈降准可能。 图表1：10月CPI继续下跌 图表2：10月PPI环比降幅收窄 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 图表3：猪粮比价位于历史高位 图表4：生猪价格仍有进一步回落可能 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益评论 图表5：11月螺纹钢价格略有回升 图表6：11月原油价格继续下跌 来源：齐鲁证券研究所 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益评论 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。