传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利快速增长

HeaderTable_User 343958300 5017396 HeaderTable_Stock 000980 买入 investRatingChange.first 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,626 1,694 33,560 51,595 58,114 同比增长 46.3% 4.2% 1881.7% 53.7% 12.6% 营业利润（百万元） 74 100 2,057 3,589 4,596 同比增长 125.0% 35.3% 1956.7% 74.5% 28.0% 归属母公司净利润（百万元） 60 87 1,613 2,815 3,604 同比增长 43.7% 43.9% 1758.8% 74.5% 28.0% 每股收益（元） 0.03 0.04 0.79 1.37 1.76 毛利率 20.2% 23.4% 17.8% 18.1% 18.8% 净利率 3.7% 5.1% 4.8% 5.5% 6.2% 净资产收益率 2.9% 4.1% 16.5% 15.0% 16.4% 市盈率（倍） 553.2 384.6 20.7 11.9 9.3 市净率（倍） 16.1 15.5 1.9 1.7 1.4 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利快速增长 核心观点 公司收购众泰有望实现跨越式增长。公司主要从事汽车零部件业务，主要产品包括汽车钣金覆盖件、汽车模具开发及汽车仪表业务，零部件业务稳定增长，公司拟发行股票方式收购众泰汽车，从零部件向整车产业链延伸。众泰汽车传统乘用车以SUV为主，近几年销量快速增长，新能源车主要以纯电动车为主，16年传统车和新能源车收入比重分别为79%和12%，毛利比重分别为74%和12%。公司收购众泰汽车后，众泰汽车的传统汽车和新能源汽车有望双轮驱动，实现跨越式增长。 传统车：主打SUV细分市场，有望获得高增长。众泰汽车产品类型丰富，覆盖轿车和SUV，拥有T系列、Z系列、S系列、大迈系列，其中SUV是主打车型。车型产品配置智能化程度高，符合消费升级趋势。众泰进入新车产品周期，16年底推出SR9，该车将是17年主力车型；17年还将推出大迈X7及T700等新车。销售渠道上采取分网销售、渠道下沉，刺激需求，众泰T系列和S系列实行分网销售。众泰近几年传统车随着新车型的推出，销量快速增长。17年随着SR9、大迈X7及T700陆续放量，预计销量在43万辆，同比增长50%左右，预计传统车毛利比重有望提升至80%以上。 纯电动车：微、小型纯电动车的领先者。众泰汽车是国内较早布局新能源汽车领域的车企，精准定位微、小型纯电动车细分市场，微/小型电动车是新能源汽车主力车型。相继推出E20、云100、芝麻E30、E200等多款纯电动汽车。销售模式上，新能源汽车采用传统销售方式的同时，推广分时租赁模式。15、16年纯电动车销量为2.4万辆、3.7万辆，同比增长152%和52%。随着地补政策的逐步落地及电池价格的逐步稳定，预计今年新能源汽车销量有望前低后高；公司纯电动车也有望前低后高，预计17年纯电动车销量5.5万辆，同比增长50%以上。 财务预测与投资建议 预测2017-2019年EPS 0.79、1.37、1.76元（考虑收购众泰定增募投项目，假设17年4月1日开始并表，17年净利润只考虑4月1日后并表），可比公司为汽车整车及新能源汽车相关公司，可比公司17年PE平均估值20倍，2017年全年备考EPS1.01元，目标价20.20元，首次给予买入评级。 风险提示：收购众泰汽车失败风险、SUV等车型、新能源车销量低于预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2017年03月28日） 15.79元 目标价格 20.20元 52周最高价/最低价 17.79/6.20元 总股本/流通A股（万股） 52,814/52,814 A股市值（百万元） 8,339 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2017年03月28日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.1 5.6 3.1 154.7 相对表现（%） 0.0 5.1 -2.0 145.2 沪深300（%）% 0.1 0.5 5.1 9.5 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 马枭 021-63325888*3206 maxiao@orientsec.com.cn -67%0%67%133%200%16/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/03金马股份沪深300金马股份 000980.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金马股份首次报告 —— 传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利快速增长 2 目录 1 公司收购众泰有望实现跨越式增长 ............................................................. 4 2 众泰汽车：传统车和新能源车并举发展 ...................................................... 5 3 传统车：主打SUV细分市场，有望获得高增长 .......................................... 5 3.1 产品差异化定位 ........................................................................................................... 5 3.2 产品配置智能化程度高，符合消费升级趋势 ................................................................ 7 3.3 进入新车产品周期 ....................................................................................................... 7 3.4 分网销售、渠道下沉，刺激需求 .................................................................................. 8 3.5 传统车盈利有望快速增长 ............................................................................................. 9 4. 纯电动车：微、小型纯电动车的领先者 ..................................................... 9 4.1 精准定位微、小型纯电动车细分市场 ........................................................................... 9 4.2 微/小型电动车是新能源汽车主力车型 ........................................................................ 10 4.3 差异化营销模式 ......................................................................................................... 10 4.4 纯电动车规模在行业内领先 ....................................................................................... 11 4.5 纯电动车有望保持快速增长 ....................................................................................... 12 5 盈利预测及估值 ........................................................................................ 13 6 主要风险 .................................................................................................. 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 金马股份首次报告 —— 传统汽车和新能源汽车双轮驱动盈利快速增长 3 图表目录 图1：金马股份汽车仪表产品 ....................................................................................................... 4 图2：金马股份汽车钣金件产品 .................................................................................................... 4 图3：金马股份汽车仪表产品 ....................................................................................................... 4 图4：金马股份归母净利润及增速 ................................................................................................ 4 图5：众泰传统车和新能源车收入比重 ......................................................................................... 5 图6：众泰传统车和新能源车毛利比重 ......................................................................................... 5 图7：各系列车型主力价位 ..................