传统&新业务双轮驱动，盈利有望改善

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 传统&新业务双轮驱动，盈利有望改善 ■2021年半年报：公司2021H1实现营业收入376亿元，YoY+27%，归母净利润8696万元，YoY+19%，扣非后归母净利润7698万元，YoY+168%。2021Q2公司实现收入176亿元，YoY+15%，归母净利润7675万元，YoY+2207%，扣非后归母净利润7367万元，YoY-1433%。 ■线下渠道恢复，通信产品销售及维修业务显著回弹：线下渠道显著恢复，公司旗下相关门店恢复正常经营，通信产品终端业务收入稳定增长。其中，2021H1公司通信产品实现收入354亿元，YoY+31%，主要受到手机销售量高增的带动；通信产品维修收入1亿元，YoY+109%。 ■引进电子烟战略发展项目，“1+N”核心战略落地：公司积极布局电子烟线下零售场景，协助电子烟品牌进行全渠道建设，2021H1公司电子烟相关业务实现收入2637万元。根据公司2021年半年报，公司已经与电子烟头部品牌铂德和小野签订战略合作协议，成为铂德和小野的唯一国代，此外与吉迩集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO以及唯它品牌达成战略合作。借助强大的终端招商、运营、供应链整合能力，公司上半年已经帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超1414家。公司不断签约新客户，逐步延伸至海外市场，电子烟业务有望成为公司第二生命曲线。 ■公司盈利能力相对稳定，新增高毛利业务有望带动公司盈利改善：公司单二季度销售净利率达到0.44%，扭转去年同期盈利较薄状况。公司新增高毛利电子烟渠道业务，2021H1电子烟业务毛利率达到24%，远高于公司传统业务，随着相关业务放量公司盈利有望进一步改善。 ■投资建议：公司传统智能终端销售持续推进，新业务布局激活公司竞争力，数字化赋能不断推进。预计公司2021年~2023年EPS分别为0.18/0.21/0.23元，维持增持-B评级。 ■风险提示：电商零售恢复不及预期，彩票业务不及预期，电子烟政策具有不确定性 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 52,941.8 59,783.8 66,838.2 73,522.1 80,727.2 净利润 50.7 186.1 187.0 212.5 237.5 每股收益(元) 0.05 0.18 0.18 0.21 0.23 每股净资产(元) 2.43 2.41 2.62 2.83 3.06 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 156.1 42.5 42.3 37.2 33.3 市净率(倍) 3.2 3.2 2.9 2.7 2.5 净利润率 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 净资产收益率 2.0% 7.5% 7.0% 7.3% 7.6% 股息收益率 0.4% 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 23.9% 45.8% -581.3% 64.6% 619.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2021年07月30日 天音控股（000829.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 增持-B 维持评级 6个月目标价： 9.30元 股价（2021-07-30） 8.40元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（亿元） 79.14 流通市值（亿元） 79.14 总股本（亿股） 10.25 流通股本（亿股） 10.24 12个月价格区间 5.44/9.70元 张立聪 分析师 SAC执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 雷慧华 分析师 SAC执业证书编号：S1450516090002 leihh@essence.com.cn 021-35082719 吕科佳 报告联系人 lvkj@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 天音控股：旺季盈利改善，内生外延促发展/张立聪 2021-04-30 天音控股：规模持续增长，盈利有所改善/雷慧华 2020-05-01 2 公司快报/天音控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：天音控股营业收入 图2：天音控股归母净利润 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图3：天音控股利润率 图4：天音控股费用率 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2营业总收入（百万元） YOY(250)(200)(150)(100)(50)0501001502002502017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2归母净利润（百万元） -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利率 营业利润率 净利率 -1%0%1%2%3%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2销售费用率 管理研发费用率 财务费用率 3 公司快报/天音控股 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 52,941.8 59,783.8 66,838.2 73,522.1 80,727.2 成长性 减:营业成本 50,973.2 58,074.4 64,485.5 70,926.7 77,885.6 营业收入增长率 24.7% 12.9% 11.8% 10.0% 9.8% 营业税费 68.1 54.2 86.9 95.6 104.9 营业利润增长率 -125.0% 118.7% 90.2% 17.8% 10.0% 销售费用 777.0 901.2 1,069.4 1,102.8 1,186.7 净利润增长率 -122.0% 267.1% 0.5% 13.6% 11.8% 管理费用 342.7 342.1 534.7 588.2 645.8 EBIT DA增长率 299.7% -14.9% 23.3% 12.2% 8.9% 财务费用 384.4 268.6 401.0 441.1 484.4 EBIT增长率 576.8% -14.9% 25.6% 13.7% 9.9% 资产减值损失 -47.5 -64.9 2.0 5.0 5.0 NOPLAT增长率 612.2% -17.7% 60.6% 13.7% 9.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -57.0% -112.7% -1123.0% -88.5% 454.2% 投资和汇兑收益 -117.3 128.2 100.0 60.0 50.0 净资产增长率 2.0% -0.8% 13.6% 12.4% 12.3% 营业利润 86.2 188.6 358.7 422.6 464.8 加:营业外净收支 -4.9 19.3 8.0 -6.0 1.0 利润率 利润总额 81.4 207.8 366.7 416.6 465.8 毛利率 3.7% 2.9% 3.5% 3.5% 3.5% 减:所得税 -3.1 25.0 55.0 62.5 69.9 营业利润率 0.2% 0.3% 0.5% 0.6% 0.6% 净利润 50.7 186.1 187.0 212.5 237.5 净利润率 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% EBIT DA/营业收入 1.5% 1.2% 1.3% 1.3% 1.3% 资产负债表 EBIT /营业收入 1.3% 1.0% 1.1% 1.2% 1.2% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率 货币资金 3,961.6 4,544.4 40,102.9 44,113.2 48,436.3 固定资产周转天数 2 1 1 0 0 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -11 -16 -13 -11 -10 应收帐款 880.3 911.6 1,316.3 1,134.4 1,556.5 流动资产周转天数 64 60 160 243 243 应收票据 - - 371.3 37.1 411.4 应收帐款周转天数 7 5 6 6 6 预付帐款 771.1 1,817.6 895.6 1,074.6 1,088.9 存货周转天数 23 19 23 23 23 存货 3,900.2 2,547.6 6,050.4 3,406.5 6,978.3 总资产周转天数 89 84 182 263 261 其他流动资产 255.8 338.1 450.0 450.0 450.0 投资资本周转天数 10 2 3 3 2 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 253.6 218.7 218.7 218.7 218.7 ROE 2.0% 7.5% 7.0% 7.3% 7.6% 投资性房地产 153.3 147.1 147.1 147.1 147.1 ROA 0.6% 1.3% 0.6% 0.7% 0.6% 固定资产 252.8 116.7 84.8 53.0 21.1 ROIC 23.9% 45.8% -581.3% 64.6% 619.3% 在建工程 196.3 385.9 385.9 385.9 385.9 费用率 无形资产 1,388.2 1,312.8 1,251.4 1,190.0 1,128.6 销售费用率 1.5% 1.5% 1.6% 1.5% 1.5% 其他非流动资产 1,501.9 1,930.3 1,909.5 1,903.9 1,903.9 管理费用率 0.6% 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额 13,515.2 14,270.9 53,184.0 54,114.4 62,726.6 财务费用率 0.7% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 短期债务 1,932.5 2,163.0 20,711.5 22,254.3 24,756.6 三费/营业收入 2.8% 2.5% 3.0% 2.9% 2.9% 应付帐款 1,878.4 1,761.1 1,104.9 2,047.4 1,414.2 偿债能力