体育赛事业务将成就核心成长动力

機構股票研究機構股票研究機構股票研究機構股票研究 Page | 1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 智美體育智美體育智美體育智美體育 (1661.HK) 體育賽事業務將成就核心成長動力 香港香港香港香港 | 通訊通訊通訊通訊| 公司研報公司研報公司研報公司研報 9 November 2015 根據中報 ，截至2015年6月30日，智美體育上半年實現營業額2.95億元人民幣，同比減少8.2%。淨利為人民幣9314萬元 ，同比下降8%。基本每股收益為人民幣0.06元。分業務來看，賽事運營收入增長50%至1.06億元 ，主要得益於舉辦新賽事及原有賽事活動舉辦數量增加。賽事運營業務的收入貢獻已同比從14年上半年的22.2%升至36.3%，其毛率也遠高於影視節目業務的39%，公司整體毛率因此改善1.4個百分點至47.9%，賽事運營毛利占比也大升至47.4%。 內地體育賽事正進入快速增長期，體育行業將由觀賞型步入參與體驗型。智美控股作為國內一流的體育賽事運營商，預計將持續受惠於該等進程。就15年下半年來看，公司還將舉辦更多賽事，獨立運營廣州、長沙 、昆明 、瀋陽 、杭州5 場馬拉松 ，舉辦4至6 場四季跑賽事，使得全年的四季跑賽事總數達到10場左右 。展望16年，公司獨家運營馬拉松賽事更將達到10站，四季跑則將達到30站。藉此 ，公司的 賽事運營收入占比有望快速突破50%，並帶動盈利能力的提升。 智美體育對於體育賽事運營最新總結出“高中低頻”策略 ，即由高頻體育健身、中頻體育服務、低頻賽事運營構成的商業鏈條。最終 ，公司將通過高中低頻的商業鏈條積累海量的體育人口資源，並且通過大資料及C端服務及衍生產品的銷售打開C端體育消費的潛力。總體來看，公司對於體育市場的認識更加精准，業已形成符合內地體育行業發展階段的策略和方向，未來有望成長為內地體育產業龍頭之一。 前景明確前景明確前景明確前景明確，，，，價值低估價值低估價值低估價值低估 中國體育消費市場已進入高速成長階段，智美體育雖處於賽事佈局和項目開發的重要階段 ，但目前已取得的行銷等資源和自主研發的賽事將成為長期競爭優勢。下半年才是公司“低頻”賽事集中舉辦的時間段，預期賽事收入將繼續快速增長。我們以28倍市盈率對應2015年每股收益估算，目標價可達6.35港元，維持“買入”評級。(現價截至11月5日) Peer Comparison T i c k e rT i c k e rT i c k e rT i c k e r N a m eN a m eN a m eN a m e M k t C a p ( H K D )M k t C a p ( H K D )M k t C a p ( H K D )M k t C a p ( H K D )C l o s i n g p r i c eC l o s i n g p r i c eC l o s i n g p r i c eC l o s i n g p r i c e( H K D )( H K D )( H K D )( H K D )P / EP / EP / EP / E R O ER O ER O ER O E D v d Y l dD v d Y l dD v d Y l dD v d Y l d600158 CH EquityCHINA SPORTS IND GROUP CO-A22,361.08 26.50 210.17 5.81 0.18300005 CH EquityTOREAD HOLDINGS GROUP CO L-A13,180.67 25.66 40.25 21.50 0.95300162 CH EquityLEDMAN OPTOELECTRONIC CO-A9,766.57 29.15 295.62 3.58 0.17ADS GR Equity ADIDAS AG 144,471.22 690.57 25.59 9.20 1.82NKE US Equity NIKE INC -CL B 861,029.47 1,010.38 33.00 29.08 0.86MSG US EquityMADISON SQUARE GARDEN CO- A33,316.89 1,337.69 - - -1661 HK Equity WISDOM SPORTS GROUP 6,854.53 4.26 20.59 24.84 2.73 Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research 買入買入買入買入 (維持維持維持維持) 現價: HKD 4.34 (現價截至11月5日) 目標價: HKD 6.35 (+46%) 公司資料公司資料公司資料公司資料 普通股股東 (百萬股) : 1,609 市值 (港幣百萬元) : 6,983 52周 最高價/最低價 (港幣元) : 8.82/ 2.64 主要股東主要股東主要股東主要股東，，，， % Queen Media Co., Ltd. 37.51 股價表現股價表現股價表現股價表現，，，， % 1個月個月個月個月 3個月個月個月個月1年年年年 智美體育 22.64 3.13-28.67 恒生指數 17.15 9.09-25.96 股價股價股價股價 & 恒生指數恒生指數恒生指數恒生指數 Source: Phillip Securities (HK) Research 財務資料財務資料財務資料財務資料 CNY mn FY13 FY14 FY15E FY16E Net Sales 694 804 842 1012 Net Profit 232 278 299 357 EPS, CNY 0.17 0.17 0.19 0.22 PER, x 20.93 20.93 19.15 16.02 BVPS, CNY 0.67 0.75 0.84 0.95 P/BV, x 5.31 4.74 4.22 3.73 ROE, % 34.22 24.50 23.46 24.84 Debt/Equity (%) 12.60 10.89 7.53 7.53 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 範國和範國和範國和範國和 (+ 86 21 51699400-110) fanguohe@phillip.com.cn Page | 2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 智美體育智美體育智美體育智美體育（（（（1661 HK））））公司研報公司研報公司研報公司研報 Historical Valuation Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research 上半年業績小降但不乏亮點上半年業績小降但不乏亮點上半年業績小降但不乏亮點上半年業績小降但不乏亮點 根據中報 ，截至2015年6月30日，智美體育上半年實現營業額2.95億元人民幣，同比減少8.2%。淨利為人民幣9314萬元 ，同比下降8%。基本每股收益為人民幣0.06元。 分業務來看，賽事運營收入增長50%至1.06億元 ，主要得益於舉辦新賽事 ，包括幸福足跡城市徒步大會及其他各類群眾性體育賽事如CBL籃球聯賽，另外 ，原有賽事活動舉辦數量增加，如自有IP創意跑活動“四季跑”在上半年舉辦四場。總體來看，公司自有賽事運營同比增長255%，直接參賽人數增長147%。B2B業務新增51個體育行銷客戶，體育服務人口同比增長200%以上 。不過 ，受制於中國宏觀經濟增速放緩，公司的影視節目數量減少和廣告業務量減少，影視節目業務收入同比下滑24.8%至1.88億元 。 盈利能力方面，由於新賽事成本較高，令賽事運營業務毛利率下降3.2個百分點至62.6%。不過 ，該項業務收入貢獻已同比從14年上半年的22.2%升至36.3%，其毛率也遠高於影視節目業務的39%，公司整體毛率因此改善1.4個百分點至47.9%，賽事運營毛利占比也大升至47.4%。 體育賽事業務將成就核心成長動力體育賽事業務將成就核心成長動力體育賽事業務將成就核心成長動力體育賽事業務將成就核心成長動力 內地體育賽事正進入快速增長期，體育行業將由觀賞型步入參與體驗型。根據規劃，體育產業市場總規模將升至2025年的5萬億 ，相比於2015年的僅約7千億 ，未來十年體育產業年複合增速高達21.7%。智美控股作為國內一流的體育賽事運營商，預計將持續受惠於該等進程。 Page | 3 |