动态报告：低成本成就核心优势，高现金奠定未来成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晋控煤业（601001.SH）动态报告 低成本成就核心优势，高现金奠定未来成长 2023年11月05日 ➢ 23Q3业绩表现大超预期。2023年上半年，公司以长协销售为主，业绩同比下滑，但环比看由于长协相对稳定，23Q2现货价格下滑下，公司净利润基本稳定，底部业绩探明；23Q3以来，伴随煤价反弹以及公司现货比例有所提升，公司盈利环比修复明显，环比增幅15.41%，表现大超预期；23Q4公司有望在煤价中枢高位和现货比例提升下实现盈利环比继续提升，业绩值得期待。 ➢ 综合售价或将受益现货比例提升和煤价中枢上移，低成本成就核心优势。公司色连矿全部为电煤长协，塔山矿和参股的同忻矿除长协外，兼有部分动力煤现货。由于内蒙矿井开采成本偏低，且色连矿均为电煤长协，矿井盈利确定性强，未来量增有望带来业绩增量。保供开启后，公司塔山矿现货比例有所下降，伴随长协覆盖及履约水平逐步提升，公司保供压力或有所降低，23Q3现货比例或有所提升从而售价水平抬升使盈利实现环比增长。我们预计23Q4和2024年塔山矿现货比例也有望维持较高水平，叠加基本面驱动煤价中枢上移，23Q4盈利有望延续环比增长态势，2024年综合售价也有望实现同比提升。同时，公司成本优势行业领先，23H1煤价下行，多数动力煤公司因长协占比高盈利受限或略有受损，而公司凭借低成本优势实现吨煤毛利行业第二。此外，公司期间费率在动力煤公司中处于较低水平，未来伴随关停资产影响解除有望进一步降低，而公司吨煤生产人员数量在经过2022年员工数量大增后依旧为动力煤公司中第二低。现货比例提升下综合售价提升叠加低成本优势，公司业绩弹性有望充分释放。 ➢ 净现金水平行业领先，资产负债表持续修复。经历连续两年的高煤价和历史包袱的逐步清除，公司现金水平不断提升、资产负债表逐步修复。截至23Q3末，公司资产负债率37.48%，较2022年年末下降12.33个百分点；带息债务54.47亿元，较2022年末下降44.7%。公司净现金115.16亿元，净现金/市值比高达58.56%，同行业领先，流动比率和现金流量利息保障倍数也位于行业前列。 ➢ 存量产能产量稳定释放，外延成长空间广阔。近年来公司产量保持在3100万吨以上的高位，2023年前三季度，主因色连矿于2022年成功核增300万吨/年，公司实现煤炭产量2542万吨，同比增长5.79%，我们预计2023年全年产量将有所增加。此外，公司控股股东为晋能控股煤业集团，拥有煤炭总产能约3.58亿吨/年，是省内第一、全国第二大煤炭企业。目前集团资产证券化率低，截至2023年三季度末仍有约4627亿元非上市资产，意味着未来公司可能会有更多的优质资产注入上市公司，进一步加强上市公司盈利水平。 ➢ 投资建议：公司为山西省动力煤龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异，未来有望受益自身现货比例提升和煤价中枢上移实现盈利增长。我们预计2023-2025年公司归母净利润为32.01/40.34/ 45.51亿元，对应EPS分别为1.91/ 2.41/2.72元/股，对应2023年11月3日收盘价的PE分别均为6/5/4倍。 ➢ 风险提示：煤价大幅下跌风险；山西国企改革进展不及预期；控股股东资产注入不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,082 16,686 18,683 20,171 增长率（%） -12.0 3.8 12.0 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3,044 3,201 4,034 4,551 增长率（%） -34.7 5.1 26.0 12.8 每股收益（元） 1.82 1.91 2.41 2.72 PE 6 6 5 4 PB 1.3 1.1 1.0 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月3日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 11.55元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.晋控煤业（601001.SH）2023年三季报点评：业绩环比增长，净现金与市值比值行业领先-2023/10/29 2.晋控煤业（601001.SH）2023年半年报点评：业绩同比下滑，期待主业修复及产能外延增长-2023/08/29 3.晋控煤业（601001.SH）2022年年报及2023年一季报点评：产销下滑拖累业绩，静待煤炭主业恢复-2023/04/30 4.晋控煤业（601001.SH）2022年三季报点评：产销下滑引发利润环比下降，期待未来产销恢复-2022/10/29 5.晋控煤业（601001.SH）2022年半年报点评：煤炭主业发力，期待产能外延增长-2022/08/30 晋控煤业(601001)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 山西优质煤企，23Q3业绩表现大超预期 ................................................................................................................. 3 2 综合售价或将受益现货比例提升和煤价中枢上移，低成本成就核心优势 .................................................................... 4 2.1 供需分析：供给弹性低+需求稳增长，基本面长期向好 ............................................................................................................ 4 2.2 价格展望：四季度平稳运行，中长期价格中枢上移 ................................................................................................................... 8 2.3 综合售价：现货比例提升，公司综合售价有望上升 ................................................................................................................... 9 2.4 吨煤成本：低成本成就核心优势 .................................................................................................................................................. 10 3 净现金水平行业领先，资产负债表持续修复 .......................................................................................................... 12 4 存量产能产量稳定释放，外延成长空间广阔 .......................................................................................................... 13 4.1 产销情况：产销高位稳定，2023有望增长 ............................................................................................................................... 13 4.2 资产注入：控股股东优质资产丰富，未来有注入可能 ............................................................................................................. 14 5 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 16 5.1 盈利预测假设与业务拆分 ............................................................................................................................................................... 16 5.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 16 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 20 表格目录 .................................................................................................................................................................. 20 晋控煤业(601001)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 山西优质煤企，23Q3业绩表现大超预期 业绩表现：近年业绩整体改善，23Q3业绩表现大超预期。公司是晋能控股集团下属核心上市平台，截至23Q3末实控人为山西省国资委，控股股东晋能控股煤业集团持股比例为57.46%。2016年供给侧改革以来，公司业绩整体呈现改善趋势。据Wind和煤炭资源网数据，2021年秦港Q5500动力煤均价1016元/吨，同比大增78.2%，受益于2021年煤炭价格的大幅增长，公司2021年实现归属于母公司股东的净利润46.58亿元，同比增长431.88%；2022年秦港Q5500动力煤均价12