固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年11月10日 情绪冲击，大胆介入！ 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 周一债券市场出现明显调整，10年期国开150210和150218收于3.67%，较上周五上行17BP，10年国债150023回升至3.25%，上升幅度为13BP。从日内调整节奏来看，上午国开债开盘大跌至3.62%处基本稳住，但是下午由于农发债中标利率偏高，同时现券卖盘增多，到收盘时又上行了5-6BP。 周一债券的大跌，与IPO重启和美国非农数据超预期有关，但是从下跌的幅度来看，应该也包含了非常多的不理性因素。正如前面我们在《谈谈周末信息对债券市场的影响：莫慌莫惧》中的分析，我们不认为上述两者对于债券市场是实质的显著利空，短期内更多的是投资者的恐惧导致市场波动，而未来这种担忧将被证伪。再考虑到此次调整幅度如此之大（年内仅有地方政府债供给+房地产330政策冲击时可比），现券收益率也基本回到10月初的水平，我们认为现在是买入的好时机。 另外，我们估计能扭转投资者悲观情绪的方式有两种，一是出现新利好，比如公开市场利率下调、经济金融数据低于预期等；二是IPO重启，美国加息落地，担忧被证伪（有如上半年的地方政府债）。而这些因素今年年内都将陆续出现，因此建议现在大胆介入。  信用品市场观察 截至2015年10月30日，5年期的中票中，AAA中票与AA+中票的利差大约是28BP，AAA中票与AA中票的利差大约是70BP，分别较9月底的31BP、79BP下行3BP、9BP。从中可见，10月等级间利差继续收窄，且较低等级收窄幅度更大。 分行业来看，比较受关注的是煤炭与钢铁两个行业。截至10月底，5年AAA煤炭中票与5年AAA全体中票的利差约为68BP，较9月底的73BP下行5BP；5年AAA钢铁中票与5年AAA全体中票的利差约为81BP，较9月底的77BP上行4BP。10月钢铁与煤炭的行业间利差走向继续出现分化，10月钢铁行业利差走阔，煤炭行业利差收窄。 10月底钢铁5年AAA行业利差（81BP）已经超出5年AAA中票与AA中票的利差（70BP）约11BP，即AAA级钢铁中票的估值已经低于AA级全体中票的平均估值约11BP，这可能与钢铁行业7、8、9月连续三个月全行业亏损有关。考虑到钢铁企业对所在地的就业以及税收的贡献均较大，因此当地政府以及银行一般很难拒绝对当地钢企进行支持，特别是较大的钢企。再考虑到10月以来，铁矿石价格持续下跌有利于吨钢毛利提升，我们认为钢铁债目前的估值具备吸引力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：5年期行业利差与中票评级间利差对比情况 图2：10月以来铁矿石价格持续下跌 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 图3：7、8、9月钢铁行业连续三个月全行业亏损 图4：7、8、9月煤炭行业整体盈利较稳定 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、电气转债：近日，Rethink Robotics宣布与自动化设备供应商上海电气自动化设计研究所有限公司签订分销协议，为中国制造业提供智能协作型机器人。Rethink Robotics将通过上海电气的分销渠道向中国制造商销售机器人 Sawyer 和Baxter，帮助企业通过实施灵活和实惠的自动化方案改进生产工艺。据了解，Rethink Robotics总部设于美国波士顿，是协作型机器人行业的先驱。 2、一级市场——大名城：上海大名城企业股份有限公司发布公告称，公司已经向中国证监会申请撤回公开发行22亿元A股可转换公司债券。 3、一级市场——三一重工：股东大会审议通过延长可转债决议有效期的议案，即自届满之日起延长十二个月，至2016年11月25日。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1512开于99.500，收于99.085，结算价99.125，最高99.500，最低99.065，跌幅0.57%，振幅0.44%，成交54661手，其中外盘26600手，内盘28061手，持仓量15918手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.570元，结算价下跌0.530，成交量下降5164手，持仓量上升61手。另外，10年期国债期货主力合约T1512上涨0.97%，创上市以来最大单日跌幅。 IPO重启、美国非农就业数据亮眼加强美联储年内加息预期、股市向好引发资产配臵转移的担忧等造成投资者悲观情绪的集中释放，债市出现显著调整，10年和5年活跃国债收益率上行6-9BP，10年国开债收益率上行9-11BP。相应的，国债期货出现大跌，5年和10年国债期货对应收益率反弹12-13BP，相对现券调整更显著，部分原因是上周五IPO对现券造成冲击是在国债期货收盘之后，部分原因是自身情绪的影响。但我们认为债券市场的长牛逻辑没有变化，这个逻辑线条建立在如下基础上：经济转型、调整经济结构优先—社会无效融资需求下行—利率下行。 02040608010012014016018014-0114-0214-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-105年AAA与AA+中票利差5年AAA与AA中票利差5年AAA钢铁中票与AAA全体中票利差5年AAA煤炭中票与AAA全体中票利差01002003004005006007008009001,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00015-01-0215-01-1615-01-3015-02-1315-02-2715-03-1315-03-2715-04-1015-04-2415-05-0815-05-2215-06-0515-06-1915-07-0315-07-1715-07-3115-08-1415-08-2815-09-1115-09-2515-10-0915-10-2315-11-06价格:热轧板卷:3.0mm:上海价格:冷轧板卷:1.0mm:上海普氏铁矿石价格指数（折算人民币）-140.0%-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%-40-2002040608010012015-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09黑色金属冶炼及压延加工业:利润总额:当月(亿元)黑色金属冶炼及压延加工业:利润当月同比（右轴）-100.0%-90.0%-80.0%-70.0%-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%010203040506070809015-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-09煤炭开采和洗选业:利润总额:当月(亿元)煤炭开采和洗选业:利润当月同比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 5：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 6：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 7：TF1512的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF151299.50099.50099.06599.125-0.570-0.57%0.44%266002806154661TF160399.52599.52599.09599.150-0.570-0.57%0.43%173218703602TF160699.50599.64099.26099.260-0.510-0.51%0.38%313768T151297.90097.97597.27597.390-0.955-0.97%0.71%96931145421147T160397.95097.95097.31097.435-0.900-0.92%0.65%206923844453T160697.98097.98097.37597.455-0.890-0.91%0.62%1634505年国债期货和10年国债期货大幅回调合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150019.IB24.43.05002.96009.003.20203.081512.05-4.0520%0.6720150019.IB24.43.05002.96009.003.20303.082612.041.0616%0.6765140013.IB0.73.07002.954911.513.23773.136710.092.3975%0.8769150005.IB20.73.30003.120417.963.33753.227810.96-0.5095%0.3064150005.IB20.73.30003.120417.963.34603.244110.192.1715%0.3742150005.IB20.73.30003.120417.963.35783.249510.832.7344%0.4702国债期货对应收益率和现券收益率出现明显反弹排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1国泰君安2,957571中信建投2,260-217海通期货10,892-7772中信期货1,690-231永安期货1,452-140光大期货9,4092263海通期货1,608-365国泰君安1,030-182方正中期7,5774,6164新湖期货816618海通期货827-533兴证期货5,5041,4935南华期货757263一德期货76287国泰君安4,863-1,4856和融期货6730新湖期货74428中信期货4,6989827平安期货4950上海东证5510上海中期3,706-1,8508中信建投48994光大期货540431华泰期货3,5302339财富期货4890南华期货478-16南华期货3,2131,13910华泰期货4714和融期货4650鲁证期货2,955-168前五汇总7,828856前五汇总6,331-985前五汇总38,2454,073前十汇总10,445954前十汇总9,109-542前十汇总56,3474,409多方主力均净开仓而空方主力净平仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Pa