业绩稳步增长，各项业务推进顺利

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 四创电子 股票代码：600990.SH 业绩稳步增长，各项业务推进顺利 事 项： 公司于3月24日发布2016年年报。2016年公司实现营业收入30.46亿元，同比增长21.94％；实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长12.28％；实现基本每股收益0.95元。其中，雷达及雷达配套实现营收7.65亿元，同比增长9.18％；广电产品实现营收1746.43万元，同比下降60.10％；公共安全产品实现营收9.66亿元，同比增长14.12％；电源产品实现营收4.22亿元，同比增长6.86％；能源系统实现营收4.41亿元，同比增长223.45％。 当前股价：71.78RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.主营业务实现市场开拓与产业发展，带动整体业绩增长 2016年公司各项主营业务顺利实现市场开拓与发展，共同推动公司整体业绩实现快速增长。其中，能源产业收入猛增，实现营收4.41亿元，同比增长223.45％，主要是由于公司多个光伏电站EPC总包业务深耕安徽市场相继落地，并大力拓展军工、医疗、电梯、安防行业的电源市场，业务能力逐步增强，带来收入快速增长。雷达及配套产业稳步增长，空管雷达方面，公司中标远程空管一次雷达项目，拓宽了公司空管雷达市场，巩固了公司在国内空管雷达领域的优势地位；气象雷达方面，公司风廓线雷达首次进入民航等市场，并获得中国气象局新一代天气雷达大修计划中的多部雷达大修任务，人影指挥系统成功应用于新疆气象系统汛期人影防雹指挥，全年雷达及配套业务板块实现营业收入7.65亿元，同比增长9.18％。智慧产业也即公共安全产品板块也实现稳步增长，公司总结并发布了平安城市建设的“合肥模式”，相继签订多个平安城市建设项目，“无线合肥”建设工作全面实施，初步实现互联网运营，同时跻身新型智慧城市建设企业联盟，全年安全电子业务板块实现营收9.66亿元，同比增长14.12％。 2.研发项目取得阶段性成果，有望带来业绩新增长 2016年公司继续推动核心技术研发，全年研发支出共计1.49亿元，同比增长20.81％，多项自主研发产品取得了阶段性成果。全年公司获软件著作权42项，专利受理206项，其中发明专利受理74项。 雷达及配套方面，低空小目标监视雷达完成样机研制，获得人防用户的充分肯定；SMGCS系统完成SMR（场面监视雷达）性能样机的总联，具备验收状态；水域监视多元联合感知系统演示样机完成三甲港的试验验证；ATM应用示范系统与国产化开发完成HMI改进，后续将与安徽空管局等相关单位合作，开展后续研发及市场推广工作；重大科学仪器设备开发专项项目顺利通过科技部中期评估；机载W波段测云雷达关键技术研究获安徽省科技进步二等奖。 公共安全产品方面，无线城市统一运营平台与统一认证管理平台完成系统上线并发布多版更新，奠定了公司进军无线互联网领域的技术基础；北斗 证券分析师：华中炜 执业编号：S0360512040001 邮箱：huazhongwei@hcyjs.com 联系人：姚婕 电话：010-66500810 邮箱：yaojie@hcyjs.com 联系人：周佳莹 电话：010-66500995 邮箱：zhoujiaying@hcyjs.com 联系人：李佳 机械组联合覆盖 总股本(万股) 13,670 流通A股/B股(万股) 13,670/- 资产负债率(%) 68.4 每股净资产(元) 8.3 市盈率(倍) 84.94 市净率(倍) 9.57 12个月内最高/最低价 97.75/66.41 《四创电子（600990）：上半年收入快速增长，研发项目和资产重组顺利推进》 2016-08-29 -10%0%10%20%16/0316/0516/0716/0916/1117/012016-03-28～2017-03-24 沪深300 四创电子 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 国防军工 2017年03月27日 四创电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 电力高精度授时与全网时间同步系统应用示范项目顺利通过工信部的绩效评价； 卡口大数据系统等平安城市六大系列产品通过省级新产品鉴定；大型家电企业物流作业管理物联网关键技术及应用示范项目顺利通过工信部的验收；基于实时车况信息提取技术的危险车辆智能联网联控系统获合肥市科技进步一等奖；基于WIFI大数据的应用服务平台与虚拟卡口两项目成功入围中央企业熠星创新创意大赛初选名单。 我们认为，公司持续推进核心技术研发，各项研发项目进展顺利，未来随着公司各项研发项目的验收，将进一步提升公司核心竞争力，有望成为业绩新增长点。 3.资产重组顺利过会，拓展雷达产品线并有望增厚公司业绩 2016年8月4日公司公告拟收购控股股东华东所的全资子公司博微长安100%股权并募集2.6亿元配套资金，2017年1月17日收到证监会核准批复。博微长安主营军用警戒雷达装备及配套产品，此次重组完成后，公司雷达装备领域的产品线将更加丰富，充分发挥军民用雷达主营业务领域的协同效应，巩固公司雷达领域龙头地位，提升公司的盈利能力。同时此次募投的低空雷达能力提升建设项目也将为公司进一步拓展新的业务领域和盈利增长点。 此外，博微长安承诺2016年、2017年、2018年、2019年的净利润分别为8613.53万元、1.01亿元、1.16亿元、1.32亿元，为上市公司2016年净利润的1.33亿元的65％、76％、87％、99％。收购完成后公司总股本增加至1.59亿股，按目前股价71.78计算，总市值为114.13亿元，博微长安2016、2017年备考PE分别为52、38。因此，若2017年底前完成重组，由于博微长安与公司为同一控制人旗下企业将全年并表，显著增厚公司的业绩，看好公司长期发展。 4.投资建议： 公司背靠电科集团38所，是雷达领域龙头之一，并在微波器件、信息系统集成领域拥有多项核心技术和优势产品。我们认为公司将持续受益于行业的持续景气，而作为38所上市平台还将受益于和科研院所改制的推进。 5.风险提示： 军品交付进度不及预期；产品研发的不确定性。 四创电子公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 928 941 905 1,144 营业收入 3,046 4,112 5,510 7,274 应收票据 112 181 201 237 营业成本 2,673 3,438 4,572 5,988 应收账款 646 1,257 1,607 2,041 营业税金及附加 5 58 77 108 预付账款 15 19 51 83 销售费用 89 164 193 255 存货 651 697 965 1,247 管理费用 109 185 248 327 其他流动资产 207 112 125 134 财务费用 28 73 179 237 流动资产合计 2,558 3,207 3,854 4,886 资产减值损失 17 16 12 10 其他长期投资 530 512 546 541 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 固定资产 144 118 117 106 营业利润 124 178 230 349 在建工程 84 26 31 23 营业外收入 32 23 41 54 无形资产 135 134 142 145 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 211 167 171 179 利润总额 155 201 271 403 非流动资产合计 1,104 957 1,007 994 所得税 22 28 38 56 资产合计 3,662 4,164 4,861 5,881 净利润 133 173 233 347 短期借款 700 554 432 438 少数股东损益 4 5 7 10 应付票据 308 382 419 452 归属母公司净利润 129 168 226 336 应付账款 1,026 1,480 1,943 2,511 NOPLAT 146 230 362 513 预收款项 266 228 321 384 EPS(摊薄)（元） 0.95 1.23 1.66 2.46 其他应付款 28 33 37 41 一年内到期的非流动负债 13 2 0 0 其他流动负债 65 51 47 43 主要财务比率 流动负债合计 2,406 2,731 3,200 3,869 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 21.9% 35.0% 34.0% 32.0% 其他非流动负债 99 103 98 101 EBIT增长率 -3.8% 57.3% 57.3% 41.7% 非流动负债合计 99 103 98 101 归母净利润增长率 12.3% 29.8% 34.7% 48.6% 负债合计 2,505 2,834 3,298 3,970 获利能力 归属母公司所有者权益 1,141 1,309 1,535 1,871 毛利率 12.3% 16.4% 17.0% 17.7% 少数股东权益 17 22 29 39 净利率 4.4% 4.2% 4.2% 4.8% 所有者权益合计 1,157 1,331 1,564 1,911 ROE 11.3% 12.8% 14.7% 18.0% 负债和股东权益 3,662 4,164 4,861 5,881 ROIC 10.8% 15.9% 23.9% 27.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 68.4% 68.0% 67.8% 67.5% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 70.2% 49.5% 33.9% 28.2% 经营活动现金流 337 125 348 479 流动比率 106.3% 117.4% 120.5% 126.3% 现金收益 193 271 410 564 速动比率 79.3% 91.9% 90.3% 94.0% 存货影响 -211 -46 -268 -282 营运能力 经营性应收影响 188 -700 -415 -512 总资产周转率 0.8 1.0 1.1 1.2 经营性应付影响 238 496 597 668 应收帐款周转天数 76 110 105 101 其他影响 -71 104 24 41 应付帐款周转天数 138 155 153 151 投资活动现金流 -224 115 -77 -12 存货周转天数 88 73 76 75 资本支出 -151 53 -39 -9 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.95 1.23 1.66 2.46 其他长期资产变化 -73 62 -38 -3 每股经营现金流 2.47 0.91 2.55 3.51 融资活动现金流 60 -226 -308 -228 每股净资产 8.34 9.57 11.23 13.69 借款增加 108 -157 -124 6 估值比率 财务费用 -28 -73 -179 -237 P/E 76 58 43 29 股东融资 -14 0 0 0 P/B 9 7 6 5 其他长期负债变化 -6 4 -5 3 EV/EBITDA 49 36 24 17 资料来源：公司报表、华创证券 四创电子公司点评