请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 投资策略 [Table_Title] 策略专题 2015年11月2日 一年沪深300与深圳成指走势比较 1.01.21.41.61.82.02.2N-14J-15M-15M-15J-15S-15沪深300深证成指 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,748/17.61 创业板/月涨跌幅(%) 2,798/19.2 AH股价差指数 A股总/流通市值(万亿元) 52.72/38.11 相关研究报告： 《策略专题：布局十三五》 ——2015-10-20 《策略专题：假期消费火热，3季度业绩预告偏乐观——“消费品景气观察”系列二》 ——2015-10-12 《金融市场观察：泛亚事件有利于资金回归正规渠道》 ——2015-09-30 《金融市场观察：QDII2：居民海外投资常态化》 ——2015-09-29 《策略专题：新兴消费维持高景气，地产销售回暖催生衍生消费需求——“消费品景气观察”系列一》 ——2015-09-17 证券分析师：孔令超 电话： 021-60933159 E-MAIL：konglc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513120001 证券分析师：郦彬 电话： 021-6093 3155 E-MAIL： libin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070001 证券分析师：朱俊春 电话： 0755-22940141 E-MAIL：zhujunc@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515030002 联系人：王佳骏 电话： 021-60933154 E-MAIL： w angjjun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 策略专题 三季报不及预期，市场下跌或扰动业绩表现 ——上市公司2015三季报总结  2015年三季度报业绩增速明显下降，其中收入变化并不明显，利润率下降是主要原因；股市下跌的市场因素可能带来一些扰动 上市公司2015年三季度报已公布完毕。整体情况如下： 1） 三季报业绩增速大幅回落，低于市场此前预期。2015年前三个季度全部A股净利润增速为1.14%，相较于半年报7.80%的增速大幅下降。剔除金融两油后的上市公司三季报增速为-0.13%，同样远低于半年报9.69%的增速。 2） 收入增速变化并不是业绩增速大幅下降的主因。虽然受制于需求的低迷，收入增速仍然疲软，但相比中报变化并不十分显著，非金融上市公司三季度报收入增速为2.49%，较半年报的1.68%还略有改善。 3） 毛利水平有所下滑，影响企业利润率水平。三季度毛利率水平由二季度的18.4%回落至18.17%，结束了此前在大宗商品价格下跌因素影响下毛利率的持续回升趋势。 4） 费用率明显提升同样也造成了利润率大幅回落。三季度上市公司费用率出现明显上升。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别由中报的4.26%、5.14%和1.89%上升至4.30%、5.15%和2.03%。 5） 投资收益下降也影响了利润水平。三季度所得税及其他占收入比重由2.08%小幅提升至2.10%，其中投资收益下降是一个主要原因。 虽然三季度宏观经济低迷使得市场普遍预期上市公司三季报可能不佳，但业绩下滑的程度还是超出了此前的预期。但从细项数据来看，此前市场的大幅下跌可能对业绩带来了一些扰动。这一方面体现在投资收益的回落；另一方面业绩下滑主要来自费用率提升而非收入下降，可能也与公司缺乏业绩动力有关。我们之前预期2015年上市公司净利润增速在5%左右，目前我们仍然维持这一判断。  行业趋势：周期仍然低迷；消费及公用事业相对平稳；非银金融三季度报突出但是相比中报大幅回落；创业板三季度报继续回升，成为为数不多的结构亮点，但分化仍然突出 从产业链和板块角度来看： 1） 周期：周期类行业仍然不佳，上游资源和中游原材料净利润仍处于负增长状态，且相较半年报降幅继续扩大； 2） 消费：下游消费、TMT等产业链业绩增长放缓，较半年报小幅下降,其中纺织服装、旅游、计算机、传媒等行业增速相对较高； 3） 金融：金融类中，银行整体平稳，非银金融增速远远高于其他行业，达到82.62%，但相比中报增速已经出现明显下降； 4） 公用事业：交通运输和公共事业仍然维持高增速，但三季度报报增速大幅低于半年报。 5） 创业板：创业板三季报业绩增速继续提升，三季度报业绩增速为27.36%，相比半年报的24.39%有小幅的回升，成为为数不多的亮点；不过个股分化仍然较大。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 15年三季度报业绩增速出现下降 ........................................................................................... 3 从季报分化看结构机会 ............................................................................................................ 4 国信证券投资评级..................................................................................................................... 6 分析师承诺................................................................................................................................. 6 风险提示..................................................................................................................................... 6 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................................ 6 图表目录 图1：2015年三季度报净利润增速相比半年报大幅下降 ................................................... 3 图2： 2015年三季度报各行业净利润增速 ......................................................................... 5 图3： 2015年三季度报创业板业绩增速小幅提高 ............................................................. 5 表1：2015年上市公司财务指标预测 ................................................................................... 4 表2：各产业链净利润增速 ..................................................................................................... 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 15年三季度报业绩增速出现下降 上市公司2015年三季度报已公布完毕。整体情况如下： 1） 三季报业绩增速大幅回落。2015年前三个季度全部A股净利润（指归属母公司净利润，下同）增速为1.14%，相较于半年报7.80%的增速大幅下降。剔除金融、中石油、中石化后的上市公司三季报增速为-0.13%，同样远低于半年报9.69%的增速。三季度单季业绩同比出现下滑，低于此前的市场预期。 图1：2015年三季度报净利润增速相比半年报大幅下降 数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2） 收入增速变化并不是业绩增速大幅下降的主因。虽然受制于需求的低迷，收入增速仍然疲软，但相比中报变化并不十分显著，非金融上市公司三季度报收入增速为2.49%，较半年报的1.68%还略有改善。 3） 毛利水平有所下滑，影响企业利润率水平。三季度毛利率水平由二季度的18.4%回落至18.17%，结束了此前在大宗商品价格下跌因素影响下毛利率的持续回升趋势。 4） 费用率明显提升同样也造成了利润率大幅回落。三季度上市公司费用率出现明显上升。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别由中报的4.26%、5.14%和1.89%上升至4.30%、%和2.03%。 5） 投资收益下降也影响了利润水平。三季度所得税及其他占收入比重由2.08%小幅提升至2.10%，其中投资收益下降是一个主要原因。 虽然三季度宏观经济低迷使得市场普遍预期上市公司三季报可能不佳，但业绩下滑的程度还是超出了此前的预期。但从细项数据来看，此前市场的大幅下跌可能对业绩带来了一些扰动。这一方面体现在投资收益的回落；另一方面业绩下滑主要来自费用率提升而非收入下降，可能也与公司缺乏业绩动力有关。我们之前预期2015年上市公司净利润增速在5%左右，目前我们仍然维持这一判断。 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 全部A股 A股剔除金融、石油、石化 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：2015年上市公司财务指标预测 全部A股剔除 金融、中石油、中石化 2011 A 2012 A 2013 A 2014 A 2015Q2 A 2015Q3 A 2015E 营业收入同比 21.04% 7.09% 10.88% 5.73% 1.68% 2.49% 2.00% 毛利率 17.70% 17.39% 17.54% 18.18% 18.40% 18.17% 18.40% 销售费用率 3.61% 3.87% 4.07% 4.24% 4.26% 4.30% 4.40% 管理费用率 4.64% 4.83% 4.80% 5.02% 5.14% 5.15% 5.29% 财务费用率 1.25% 1.59% 1.47% 1.74% 1.89% 2.03% 1.80% 所得税及其他 2.90% 2.73% 2.70% 2.67% 2.08% 2.10% 2.30% 净利率 5.30% 4.37% 4.51% 4.51% 5.02% 4.59% 4.61% 净利润同比 8.19% -11.58% 14.31% 6.34% 9.73% -0.13% 4.26% 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理