业绩符合预期，智慧医疗和城市轨道成为增长引擎

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 建筑工程行业●公司点评报告 2015年10月30日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩符合预期，智慧医疗和城市轨道成为增长引擎 达实智能（002421.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： 合理估值区间： 31.0-35.0元 [table_main]  业绩增速符合预期。公司2015年前三季度实现营业收入10.33亿元，归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润9727万元，YOY+20.85%/31.51%；扣非后归母净利润8736万元，YOY+29.51%，符合我们预期。净利润增速远高于收入增速，我们预计和公司购买理财产品在报告期内确认收益有关。2015年归属于母公司股东净利润预增20%-50%，对应EPS0.23-0.29元。  盈利能力有所下滑，期间费用控制良好。公司2015年前三季度综合毛利率为27.56%，同比下滑2.84pct；净利率下滑1.11pct至10.03%。我们认为毛利率的降低和达实联欣的经营状况下滑有关。期间费用率持续下降，2015年前三季度同比降低1.32pct至13.28%，财务费用的降低是期间费用率下降的主要原因。  现金状况有所恶化。我们判断和下游行业经营环境较差有关。2015年前三季度收现比、付现比分别为0.82/0.94，同比分别下降0.06和上升0.01。经营性净现金流从2014年前三季度的-428万元大幅降低至2015年前三季度的-7735万元。随着四季度回款速度加快，我们预计全年经营性现金流扭负为正的概率较大。  定增稳步推进，期待智慧医疗进一步布局。公司发行股份及支付现金购买江苏久信医疗科技股份有限公司100%股权已获得证监会有条件通过。辅以公司小鹿暖暖40%的股权，我们期待公司在智慧医疗方面有更大的突破。公司前段时间公告中标怀仁人民医院整体拆建项目机电设备总包项目，金额合同2.5亿元。这是公司首次获得医院机电设备总包项目，未来预计将有更多类似项目落地。  轨道交通方项目订单饱满，静待业绩释放。轨道交通类订单由单一综合监控系统向安防、自动售检票系统（AFC）、综合监控、门禁一卡通整体解决方案转型。2015年以来公告累计新签合同5.98 亿元，创历史最好业绩，业务覆盖区域增加到九个城市。由于轨道交通订单的执行周期一般在18个月左右，我们预计地铁业务的业绩释放将从明年开始。  风险提示：宏观经济波动风险、资产重组风险等。  盈利预测与估值：我们下调盈利预测，预测公司2015-2017年EPS0.27/0.54/0.69元。综合考虑公司成长性及行业的巨大想象空间，我们认为可给予公司16年180-200亿市值，对应合理估值区间31-35元，维持“推荐”评级。 项目/年度 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万) 1,012 1,263 1,687 2,373 3,059 增长率YoY% 22.79 24.82 33.55% 40.67% 28.91% 净利润(百万) 82 112 156.93 312.71 394.53 增长率YoY% 5.77 36.30 40.12 99.27 26.16 EPS (元) 0.14 0.19 0.27 0.54 0.69 分析师 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 特此鸣谢: 黄骥 ：021-20252617 ：huangji@chinastock.com.cn [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.10.30 A股收盘价(元) 17.12 A股一年内最高价(元) 47.81 A股一年内最低价(元) 11.71 上证指数 3382.56 市净率 5.5 总股本（万股） 57552.00 实际流通A股(万股) 45013.75 限售的流通A股(万股) 12538.25 流通A股市值(亿元) 77.81 相对指数表现图 [table_stktrend] 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 [table_report] 《公司点评报告＊达实智能（002421）：布局互联网医院，员工持股彰显信心 2015/07/24 《公司深度报告＊达实智能（002421）：收购久信做强智慧医疗，深耕智城百亿市值再启程 2015/05/05 《公司点评报告＊达实智能（002421）：高送转彰显做大市值信心，平台转型助业绩估值双升》 2014/12/26 [table_report] -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%达实智能沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/达实智能 利润表(百万元) 资产负债表(百万元) 指标名称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 指标名称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,012 1,263 1,687 2,373 3,059 货币资金 193 425 506 712 918 营业成本 713 864 1,174 1,464 1,912 存货 121 188 254 269 383 毛利率 29.52% 31.63% 30.39% 38.30% 37.50% 应收账款 623 774 1094 1513 1851 营业税金及附加 27 36 48 67 87 其他流动资产 15 13 6 6 5 营业费用 74.89 92.79 126.51 175.59 223.30 流动资产 1005 2005 2423 3161 3791 营业费用率 7.40% 7.35% 7.50% 7.40% 7.30% 固定资产 91 93 57 11 (32) 管理费用 76 91 118 166 214 长期股权投资 0 0 0 0 0 管理费用率 7.48% 7.21% 7.00% 7.00% 7.00% 无形资产 2 2 2 1 1 财务费用 -2 5 -35 3 -1 其他长期资产 336 447 416 395 374 财务费用率 -0.15% 0.36% -2.08% 0.13% -0.02% 非流动资产 429 542 475 407 343 投资收益 0 0 0 0 0 资产总计 1434 2548 2898 3568 4133 营业利润 118 165 243 485 611 短期借款 50 27 171 176 149 营业利润率 11.70% 13.06% 14.42% 20.42% 19.99% 应付账款 465 641 653 984 1132 营业外收入 8.53 10.61 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 5 32 32 32 32 营业外支出 0.11 0.45 0.00 0.00 0.00 流动负债 520 700 857 1192 1313 利润总额 127 175 243 485 611 长期负债 0 0 17 0 0 所得税 20 27 36 73 92 其他长期负债 45 100 100 100 100 所得税率 15.48% 15.62% 15.00% 15.00% 15.00% 非流动性负债 45 100 117 100 100 少数股东损益 25 36 50 99 125 负债合计 565 800 974 1292 1413 归母净利润 82 112 157 313 395 股本 209 256 256 256 256 净利率 10.59% 11.70% 12.25% 17.36% 16.99% 资本公积 289 995 995 995 995 EPS（元） 0.14 0.19 0.27 0.54 0.69 股东权益合计 869 1747 1924 2276 2720 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表 （百万元） 负债权益总计 1434 2548 2898 3568 4133 指标名称 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 107 148 207 412 520 主要财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 少数股东权益 25 36 50 99 125 增长率（%） 折旧和摊销 30 32 55 55 53 营业收入 1012 1263 1687 2373 3059 营运资金变动 -65 -317 -193 -274 营业利润 118.40 164.93 243.17 484.57 611.36 其他 -1 0 0 0 净利润 107.19 147.74 206.70 411.88 519.65 经营现金流 5 114 -55 274 298 利润率（%） 资本支出 43 0 0 0 0 毛利率 29.52 31.63 30.39 38.30 37.50 投资收益 0 0 0 0 0 EBIT Margin 12.33 14.22 14.14 20.25 19.67 资产变卖 0 1 0 0 0 EBITDA Margin 15.29 16.76 17.42 22.59 21.39 其他 500 0 0 0 净利率 10.59 11.70 12.25 17.36 16.99 投资现金流 -43 -670 0 0 0 回报率（%） 发行股票 0 0 0 0 净资产收益率 10.63 6.93 9.00 15.66 17.03 负债变化 50 0 17 -17 0 总资产收益率 8.70 7.05 8.23 13.47 14.56 股息支出 0 30 60 75 其他（%） 其他 -15 800 89 -111 -168 资产负债率 39.42 31.41 33.60 36.21 34.18 融资现金流 35 800 136 -68 -92 所得税率 15.00 15.00 15.00 15.00 15.00 现金及等价物 425 506 712 918 股利支付率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评报告/达实智能 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析