业绩增长符合预期，智慧医疗+人工智能优质标的

HeaderTable_User 1012811992 1147880290 HeaderTable_Stock 300078 买入 investRatingChange.same HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 491 853 1,201 1,511 1,861 同比增长 15.6% 73.7% 40.8% 25.9% 23.1% 营业利润（百万元） 99 149 249 329 421 同比增长 -0.6% 50.9% 67.0% 32.0% 28.0% 归属母公司净利润（百万元） 78 141 227 297 377 同比增长 -9.1% 80.8% 61.3% 30.5% 27.0% 每股收益（元） 0.19 0.34 0.54 0.71 0.90 毛利率 41.3% 42.7% 44.3% 44.6% 45.0% 净利率 15.9% 16.5% 18.9% 19.6% 20.3% 净资产收益率 6.7% 11.6% 16.3% 18.1% 19.6% 市盈率（倍） 179.3 99.2 61.5 47.1 37.1 市净率（倍） 12.1 10.9 9.2 7.9 6.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 业绩增长符合预期，智慧医疗+人工智能优质标的 公司发布公告：1>2015年营业收入为8.53亿元，增长74%；归母净利润1.41亿元，增长81%。2>一季度净利润同比增长20%-45%至2538-3067万元。 核心观点 医惠科技超额完成业绩承诺，RFID业务高速增长。公司业绩符合预期。除去医惠并表因素，原有业务收入增速32%。医惠科技全年归母净利润8568万元，超业绩承诺22%，并表收入和利润分别为2.1亿和6523万元。同时RFID业务实现产能和销量的重大突破，收入1.85亿，增长216%，原因在于服装零售业对超高频RFID的需求迅猛增长。公司2016年1季度，并购贷款导致财务费用，我们预计随着定增方案的获批与实施，将有效缓解公司财务压力，释放未来业绩。 三大业务协同发展，智慧医疗重点突破。合并医惠科技后，公司构建了零售科技、物联科技、医惠科技三大事业部，实现EAS、RFID、智慧医疗三大板块独立运营，协同互补。智慧医疗方面，公司在2015年取得的突破包括：1>推进“大平台+专业微小化”，继续加强信息集成平台产品技术优势，建设广州妇幼“公有云医院”标杆项目；2>医疗物联网业务新增千万级别智能床等耗材收入。3>建立沃森研究院，推动人工智能在医疗领域的应用。2015年的业务突破将为2016年的业务开展打下良好基础。 公司未来的看点包括：1>RFID业务由于下游强需求持续、新增生产线、应用领域扩张等因素，未来有望持续增长。2>信息集成平台业务已具备技术与市场基础，将进一步打造医疗生态云架构平台，乘行业升级发展之东风持续推进；2>医疗物联网方面具有智能床、体温贴等创新产品储备，将增厚健康信息耗材收入；3>将IBM沃森健康云认知计算引入医疗机构，迎接个性化医疗时代；4>解决互联网+云医疗下的安全隐患，构建互联网安全接入平台。 财务预测与投资建议 我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.54、0.71、0.90(原预测：2016-2017年EPS分别为0.44、0.57)。其中，医惠科技2016-2018年贡献EPS分别为0.27、0.38、0.49。按照分部估值法，给予2016年智慧医疗业务81倍PE，传统业务71倍PE，目标价为41.08。 风险提示 RFID业务、智慧医疗业务进展不达预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年03月31日） 33.45元 目标价格 41.08元 52周最高价/最低价 81.62/21.20元 总股本/流通A股（万股） 41,875/27,774 A股市值（百万元） 14,007 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2016年04月01日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.3 34.4 -31.5 57.4 相对表现（%） -2.5 22.6 -17.7 78.0 沪深300（%）% 1.1 11.8 -13.8 -20.6 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514090001 游涓洋 021-63325888*3209 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 相关报告 三季报医惠科技并表，业绩预告符合预期 2015-10-15 整合进展顺利，双主业医疗领域齐发力——投资者高频问题探讨 2015-09-21 双主业齐头并进，打造智慧医疗全产业链布局 2015-09-01 -176%0%176%352%529%705%15/0615/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/03思创医惠沪深300思创医惠 300078.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 思创医惠年报点评 —— 业绩增长符合预期，智慧医疗+人工智能优质标的 2 公司2015年RFID业务收入超预期与期间费用率低于预期，调高公司2016-2017年EPS预测。 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元 调整前 调整后 2015E 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 分产品盈利预测 EAS 销售收入 476 523 575 451 486 524 变动幅度 -5.1% -7.1% -9.0% 毛利率 41% 41% 41% 41% 42% 42% 变动幅度 0.7% 1.5% 2.0% RFID及其他 销售收入 132 211 274 196 294 412 变动幅度 48.9% 39.6% 50.4% 毛利率 32% 33% 34% 32% 33% 34% 变动幅度 -0.2% -0.2% -0.2% 智慧医疗 销售收入 237 439 551 206 421 576 变动幅度 -13.2% -4.2% 4.5% 毛利率 52% 49% 49% 55% 55% 54% 变动幅度 5.9% 11.0% 11.7% 销售收入合计 844 1,172 1,401 853 1201 1511 变动幅度 1.0% 2.4% 7.9% 综合毛利率 44% 45% 45% 43% 44% 45% 变动幅度 -3.4% -1.8% -0.9% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元 调整前 调整后 2015E 2016E 2017E 2015 2016E 2017E 营业收入 844 1,172 1,401 853 1,201 1,511 变动幅度 1.0% 2.4% 7.9% 营业利润 165 216 282 149 249 327 变动幅度 -9.5% 15.1% 16.0% 归属母公司净利润 118 183 237 141 227 295 变动幅度 19.5% 24.0% 24.6% 每股收益（元） 0.28 0.44 0.57 0.34 0.54 0.71 变动幅度 20.4% 24.5% 24.4% 毛利率(%) 44% 45% 45% 43% 44% 45% 变动幅度 -3.3% -1.7% -1.0% 净利率(%) 14% 16% 17% 17% 19% 20% 变动幅度 18.9% 21.1% 15.7% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 思创医惠年报点评 —— 业绩增长符合预期，智慧医疗+人工智能优质标的 3 我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.54、0.71、0.90。其中，医惠科技2016-2018年贡献EPS分别为0.27、0.38、0.49。按照分部估值法，给予2016年智慧医疗业务81倍PE，传统业务71倍PE，目标价为41.08。 表 1：可比公司估值情况 公司 代码 最新价格 每股收益（元） 市盈率 2016/3/31 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 医惠科技可比公司 卫宁健康 300253 32.70 0.26 0.41 0.57 124.43 80.66 57.50 万达信息 300168 27.20 0.22 0.37 0.50 126.10 73.51 54.40 创业软件 300451 157.29 0.71 0.83 1.08 221.82 189.51 146.22 平均数（剔除最大值最小值） 80.66 57.50 母公司可比公司 新大陆 000997 16.97 0.36 0.52 0.66 47.42 32.86 25.64 达华智能 002512 22.48 0.11 0.33 0.55 199.64 68.94 40.75 远望谷 002161 15.72 0.02 0.13 0.19 738.03 116.96 83.80 平均数（剔除最大值最小值） 70.74 41.78 资料来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 思创医惠年报点评 —— 业绩增长符合预期，智慧医疗+人工智能优质标的 4 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 508 442 360 453 558 营业收入 491 853 1,201 1,511 1,861 应收账款 95 449 596 705 812 营业成本 288 489 669 837 1,023 预付账款 3 21 24 30 37 营业税金及附加 4 7 10 12 15 存货 107 178 231 272 312 营业费用 34 58 79 96 115 其他 50 55 62 71 81 管理费用 94 136 186 227 274 流动资产合计 763 1